在大連商品交易所的支持下，中信建投建投期貨于2023年5月29日至6月2日帶隊(duì)前往內(nèi)蒙古調(diào)研煤焦市場(chǎng)，共計(jì)調(diào)研10家企業(yè)和政府機(jī)構(gòu)。

調(diào)研內(nèi)容聚焦市場(chǎng)熱點(diǎn)，包括蒙煤口岸通關(guān)量變化、蒙煤邊境交易模式、蒙煤價(jià)格錨定與性?xún)r(jià)比以及烏海地區(qū)焦煤供應(yīng)短缺問(wèn)題。建投黑色團(tuán)隊(duì)對(duì)上述調(diào)研內(nèi)容逐一進(jìn)行梳理，輸出本篇調(diào)研總結(jié)報(bào)告，供交易者參考。

正文

01 蒙煤口岸通關(guān)量將如何變化？

5月甘其毛都口岸通關(guān)量環(huán)比下滑超20%。3月起，中蒙邊境順蘇海圖-甘其毛都口岸通關(guān)車(chē)輛出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，進(jìn)入5月后該口岸通關(guān)量大幅減少，單日通關(guān)車(chē)輛較3月高點(diǎn)削減近50%：根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，5月288口岸通關(guān)煤炭219萬(wàn)噸，環(huán)比下滑21.6%，跌幅較4月走擴(kuò)；前5月累計(jì)通關(guān)1305萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高?？诎锻P(guān)量下滑背后的原因，各家眾說(shuō)紛紜，主要觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為通關(guān)量更多是由市場(chǎng)需求決定，可能有一部分政策因素：

1）通關(guān)量更多由市場(chǎng)需求決定。在5月25日發(fā)布專(zhuān)題報(bào)告《焦煤：繼續(xù)下調(diào)二季度進(jìn)口預(yù)期》中，我們認(rèn)為隨著煉焦煤價(jià)格走弱，集裝箱通關(guān)車(chē)輛數(shù)會(huì)同步回落，但AGV通關(guān)車(chē)輛數(shù)不受影響；在現(xiàn)有的交割標(biāo)準(zhǔn)規(guī)則下，當(dāng)前國(guó)產(chǎn)煤也更具價(jià)格優(yōu)勢(shì)，相應(yīng)對(duì)蒙煤的需求就會(huì)減少。在調(diào)研過(guò)程中，多家企業(yè)也表示真正影響通關(guān)量的是市場(chǎng)變化：當(dāng)市場(chǎng)明顯下行時(shí)，蒙煤貿(mào)易商利潤(rùn)倒掛，部分企業(yè)選擇暫停拉煤，但在查干哈達(dá)有庫(kù)存的企業(yè)會(huì)趁著運(yùn)費(fèi)低的時(shí)候把煤拉回中國(guó)；部分企業(yè)[1]為了維持企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)即便虧損也只能繼續(xù)拉煤。

2）可能有一部分政策因素。5月起，市場(chǎng)傳言“288口岸日通關(guān)量限制在8萬(wàn)噸以?xún)?nèi)”。根據(jù)調(diào)研，多家企業(yè)表示“限制口岸日通關(guān)量”更多是中方行為：其一，中蒙會(huì)晤時(shí)，跟蒙古政府談判[2]時(shí)手中能有籌碼；其二，口岸管委會(huì)年度通關(guān)計(jì)劃2000萬(wàn)噸，前5月累計(jì)通關(guān)1300萬(wàn)噸，已經(jīng)超出歷年最高水平；其三，短盤(pán)壓車(chē)比較嚴(yán)重，可能是中方故意壓慢通關(guān)速度。

截至6月2日，甘其毛都口岸日通關(guān)車(chē)輛再次回升至1000車(chē)上方，市場(chǎng)傳言是蒙方允許其他貿(mào)易商繼續(xù)按坑口主體合同執(zhí)行，真實(shí)原因不得而知。

那么，回到市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題：甘其毛都口岸通關(guān)量未來(lái)會(huì)如何變化？

1）長(zhǎng)期看，蒙煤進(jìn)口量未來(lái)仍會(huì)逐步放大。第一，中美關(guān)系比較穩(wěn)定，蒙古是一個(gè)比較中立的國(guó)家，“礦業(yè)興國(guó)“戰(zhàn)略思路沒(méi)變，銷(xiāo)售市場(chǎng)只能在中國(guó)。第二，粗鋼產(chǎn)量達(dá)到峰值，但是總量可觀(guān)，焦煤相對(duì)稀缺，國(guó)家是有意愿進(jìn)口的。

2）短期看，口岸通關(guān)量受到經(jīng)濟(jì)考量、政治考量以及口岸設(shè)施等影響，比較難預(yù)判。蒙古傾向于多出，實(shí)際運(yùn)輸通道也不受限制，比如說(shuō)甘其毛都年通關(guān)5000萬(wàn)也沒(méi)有問(wèn)題[3]。今年累計(jì)通關(guān)已經(jīng)超出歷年最高水平，近期為何突然剎車(chē)？肯定是有政策性原因，比如嚴(yán)控或者平控。國(guó)家一直對(duì)于進(jìn)口煤有配額，只是文件不會(huì)擴(kuò)散，只能是通過(guò)技術(shù)手段讓通關(guān)放慢，海關(guān)查驗(yàn)加嚴(yán)。

跨境運(yùn)輸方式是影響通關(guān)效率的另一關(guān)鍵，未來(lái)有何變數(shù)？

中蒙跨境鐵路全長(zhǎng)25公里，由神華承建，目前仍處于設(shè)計(jì)和談判階段，神華希望爭(zhēng)取到和蒙方煤礦的貿(mào)易合作[4]，最快2025年建成，預(yù)計(jì)年承運(yùn)量1000萬(wàn)噸。相較于汽運(yùn)，鐵路運(yùn)費(fèi)偏高，且需要考慮延長(zhǎng)線(xiàn)，海關(guān)監(jiān)管區(qū)、站臺(tái)等問(wèn)題。

未來(lái)跨境運(yùn)輸方式還包括：1）AGV無(wú)人駕駛，在保證供應(yīng)量方面有優(yōu)勢(shì)，成本優(yōu)勢(shì)不大；后半年由巴彥淖爾市政府參股來(lái)運(yùn)營(yíng)，從易大宗獨(dú)家運(yùn)營(yíng)逐步轉(zhuǎn)向公共服務(wù)，后續(xù)其他貿(mào)易商也會(huì)參與AGV項(xiàng)目。2）空軌，只是設(shè)想。

其他通關(guān)口岸的替代效應(yīng)較弱，甘其毛都仍將是主流方向。滿(mǎn)都拉口岸主要通關(guān)1/3焦煤和褐煤，正在建設(shè)通關(guān)設(shè)施和監(jiān)管庫(kù)，是目前主要的通關(guān)能力增長(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)2025年投入運(yùn)行，估計(jì)等建成后可以釋放部分通關(guān)量。從交通便利性考慮，甘其毛都口岸、烏力吉口岸是優(yōu)選。TT礦距離甘其毛都口岸270公里，距離烏力吉口岸270公里，距離滿(mǎn)都拉400-500公里，策克和二連浩特也很遠(yuǎn)。從焦煤消費(fèi)半徑考慮，若價(jià)格能達(dá)到2000元，銷(xiāo)售半徑可以擴(kuò)大，但目前價(jià)格1000+元就只能往西。

[1] 這些企業(yè)沒(méi)有資金短板或者有平抑成本的手段。

[2] 調(diào)研企業(yè)認(rèn)為中蒙會(huì)晤談判可能會(huì)涉及壓價(jià)蒙煤，取消競(jìng)拍模式。

[3] 也有企業(yè)表述甘其毛都口岸日通關(guān)能力上限約1200車(chē)-1300車(chē)，800車(chē)屬于正常通關(guān)水平。

[4] 蒙古始終不同意，對(duì)方擔(dān)憂(yōu)神華接進(jìn)之后，對(duì)其產(chǎn)業(yè)有威脅。

02 蒙方強(qiáng)推新模式，蒙煤貿(mào)易格局迎來(lái)劇變

蒙方強(qiáng)推新貿(mào)易模式，對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)加劇。從去年開(kāi)始，蒙方推行電子競(jìng)拍+邊境價(jià)交易的新模式，要求30%走坑口主體合同、70%參與競(jìng)標(biāo)。受到影響的主要是中小貿(mào)易商，大貿(mào)易商（四大戶(hù)[5]）還是按照舊模式正常運(yùn)行。未來(lái)不一定會(huì)全部轉(zhuǎn)為邊境交貨，因?yàn)槊晒盼ㄒ徊蛔兊木褪亲兓?/p>

1）蒙古三個(gè)煤礦公司推行現(xiàn)狀略有差異：根據(jù)ETT礦政策，“四大家”仍維持坑口自提模式，其余貿(mào)易商轉(zhuǎn)為邊境交易模式。此外，老庫(kù)存和ER精煤，包括1/3焦煤和中煤，仍維持坑口自提的模式。

2）蒙古推行邊境交易的出發(fā)點(diǎn)：第一是反腐，保證貿(mào)易鏈條公開(kāi)透明；第二，邊境價(jià)交易的產(chǎn)值更大、利潤(rùn)更高。為鼓勵(lì)貿(mào)易商參與競(jìng)拍，競(jìng)標(biāo)煤和坑口煤品質(zhì)有差異，東坑煤焦煤質(zhì)好于西坑煤，競(jìng)標(biāo)煤一般從東坑拉，坑口煤一般讓從西坑拉。

3）蒙方推進(jìn)邊境交易的步驟：一季度合同到期，二季度合同續(xù)約時(shí)蒙方會(huì)強(qiáng)制要求你同意邊境價(jià)交易；蒙方開(kāi)始試水競(jìng)拍時(shí)，中國(guó)政府也沒(méi)有強(qiáng)硬表示不允許貿(mào)易企業(yè)參與競(jìng)拍；蒙方分化中國(guó)貿(mào)易商，四大家繼續(xù)執(zhí)行坑口主體合同，其余企業(yè)強(qiáng)推邊境交易模式。

4）對(duì)大部分貿(mào)易商不利：一方面公開(kāi)拍賣(mài)價(jià)格過(guò)于透明，另一方面，貿(mào)易商在外蒙投資過(guò)大，一旦推行新模式，外蒙投資的堆場(chǎng)、車(chē)隊(duì)和設(shè)備設(shè)施將會(huì)被擱置，利潤(rùn)也將被削弱：目前大部分國(guó)內(nèi)貿(mào)易商自己運(yùn)營(yíng)車(chē)隊(duì)，成本在60元/噸，短盤(pán)運(yùn)費(fèi)110-120元，那物流利潤(rùn)還有50-60元/噸，實(shí)施邊境價(jià)交易，這部分利潤(rùn)將不存在。

[5] 中鋁內(nèi)蒙國(guó)貿(mào)、北方國(guó)際、易大宗、嘉友

03 蒙煤定價(jià)存在先天滯后性，性?xún)r(jià)比偏低

貿(mào)易商采購(gòu)蒙煤需要資金前置，多則上億美金，加之存在交貨期，從打款到提貨最快也需要半個(gè)月，因此蒙煤價(jià)格先天存在滯后性，貿(mào)易商面臨較大的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

1、蒙煤定價(jià)參考綜合指數(shù)調(diào)整

蒙煤定價(jià)的錨點(diǎn)，是參考綜合指數(shù)價(jià)格，不是光看普氏報(bào)價(jià)，也看山西焦煤競(jìng)拍，也看遠(yuǎn)期澳煤價(jià)格，權(quán)重[6]隨蒙方心情。蒙煤的貿(mào)易成本也沒(méi)有統(tǒng)一的基準(zhǔn)，部分企業(yè)是季度長(zhǎng)協(xié)，部分企業(yè)是月度長(zhǎng)協(xié)[7]，部分企業(yè)是競(jìng)拍。其中，月度長(zhǎng)協(xié)和線(xiàn)上競(jìng)拍都是邊境交貨。

目前屬于下行市場(chǎng)，蒙煤定價(jià)機(jī)制最終得回歸市場(chǎng)。當(dāng)前，ETT、TT和ER礦或許會(huì)有頂庫(kù)的現(xiàn)象，但是還沒(méi)有到上限，還是有中國(guó)貿(mào)易商一直在坑口拉煤。蒙方煤礦也會(huì)擔(dān)憂(yōu)壓力傳導(dǎo)，近期競(jìng)拍和長(zhǎng)協(xié)定價(jià)在逐步下調(diào)，盡力迎合中國(guó)市場(chǎng)。

蒙古政策不確定性非常大，未來(lái)定價(jià)和交易模式不可預(yù)測(cè)。

2、蒙煤三季度長(zhǎng)協(xié)降幅有限，性?xún)r(jià)比仍低

目前坑口價(jià)格依然執(zhí)行季度長(zhǎng)協(xié)價(jià)，7月1號(hào)開(kāi)始才會(huì)調(diào)價(jià)。競(jìng)拍價(jià)也是基于季度長(zhǎng)協(xié)價(jià)，不可能低于季度長(zhǎng)協(xié)，所以市場(chǎng)期待三季度長(zhǎng)協(xié)能有大幅下降，三季度是關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。調(diào)研各家企業(yè)普遍預(yù)計(jì)三季度長(zhǎng)協(xié)會(huì)下降20-30美金，但實(shí)際可能只降到100美金左右，“四大家“的優(yōu)惠系數(shù)根據(jù)長(zhǎng)協(xié)價(jià)和貿(mào)易商在坑口的資金情況來(lái)確定。

根據(jù)最新消息，6月蒙古國(guó)ETT公司蒙5#原煤6月邊境價(jià)定為131.2美金/噸，較5月價(jià)格下調(diào)17.6美金/噸，由于市場(chǎng)預(yù)期較差，貿(mào)易商暫無(wú)簽單意愿。

按照降幅20美金計(jì)算，下降后：

1）蒙5原煤甘其毛都口岸價(jià)：（85美金×7.1+200）×1.13+53=961元

2）金泉園區(qū)焦煤出廠(chǎng)成本：（961+120）÷0.92=1175元

3）倉(cāng)單成本：1175+240-200=1215元

3、蒙古煤礦集中度高，當(dāng)前煤質(zhì)不穩(wěn)

從甘其毛都口岸通關(guān)的煤炭主要來(lái)自塔本陶勒蓋煤礦，公司主要為ETT、ER和小TT。隨著煤礦開(kāi)采程度加深、換煤層，煤質(zhì)不穩(wěn)。ETT礦出蒙5#主焦煤；小TT礦出4#煤，是老礦區(qū)，前期開(kāi)采不合理，導(dǎo)致其礦區(qū)分散，不成體量；ER出3#精煤。三個(gè)煤礦都在推競(jìng)拍模式，但是主推的還是5號(hào)煤礦，由于其產(chǎn)能最大且受?chē)?guó)家控制。ER礦的股東是蒙古最大的私人財(cái)團(tuán)，ER礦的3號(hào)精煤和5號(hào)煤可以并駕齊驅(qū)。

蒙古ER礦是蒙古最大的私人礦，主要銷(xiāo)售3號(hào)精煤，坑口有一個(gè)1500萬(wàn)噸的洗煤廠(chǎng)。ER礦的庫(kù)存不高，但配額有限；ER的精煤就是在查干哈達(dá)交貨，不需要中盤(pán)；短盤(pán)運(yùn)費(fèi)80元/噸，但只能集裝箱交貨，ER礦運(yùn)管單發(fā)的多，貨少車(chē)多。ER和小塔礦都有定短盤(pán)運(yùn)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，但是大塔礦沒(méi)有定標(biāo)準(zhǔn)，仍由市場(chǎng)漲跌。

4、蒙煤價(jià)格底部在哪兒？

歷史上，蒙煤最便宜時(shí)價(jià)格20+美金，2020年蒙煤坑口價(jià)50-60美金，中鋁拿貨45-47美金。中盤(pán)最低60元，正常80-90元，短盤(pán)最低90元，正常90-110元。

按照剝采比，蒙古煤礦剝采比最早是1:4左右[8]，現(xiàn)在剝采比比較高，大概能達(dá)到1:6或1:7。按國(guó)內(nèi)15元/方，估計(jì)成本約15-17美金，但是蒙方技術(shù)、效率都偏低，因此成本相對(duì)高一些，估計(jì)應(yīng)該不低于20美金，最高30-40美金。

5、中蒙負(fù)價(jià)差：既要資源，也要保護(hù)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)

山西煤、短盤(pán)運(yùn)費(fèi)均回落到相對(duì)低位水平，蒙煤季度定價(jià)調(diào)整相對(duì)滯后，因此價(jià)格堅(jiān)挺，這也與下游需求密切相關(guān)。此外，蒙煤開(kāi)采成本頂多30-40美金，山西井采成本500-600元，如果蒙方暴力傾銷(xiāo)，對(duì)我國(guó)煤炭產(chǎn)業(yè)沖擊較大。國(guó)家主動(dòng)控制蒙煤通關(guān)量，既要蒙古的資源，又不能沖擊國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)業(yè)。

[6] 中國(guó)煤炭資源網(wǎng)的CR 30%，中國(guó)煤炭資源網(wǎng)冶金煤價(jià)格匯總30%，中國(guó)煤炭資源網(wǎng)柳林煤10%，PLATTS CR CHINA 10%, MB 20%

[7] 之前是按季度調(diào)價(jià)，但是現(xiàn)在市場(chǎng)降價(jià)太快，蒙古原有調(diào)價(jià)頻率太低?，F(xiàn)在，大多數(shù)貿(mào)易商都變成月度定價(jià)，長(zhǎng)協(xié)按月續(xù)約。

[8] 即挖5方出來(lái)，有1方是煤，其他是廢料。

04 烏海焦煤供應(yīng)有缺口，采礦成本平均300元

烏海能源供應(yīng)形勢(shì)不樂(lè)觀(guān)，但周邊資源還比較豐富，例如新疆、甘肅。1）煤礦實(shí)際在產(chǎn)產(chǎn)能3000+萬(wàn)噸，以焦煤資源為主，包括1/3焦煤、肥煤、焦煤，2022年核增指標(biāo)30萬(wàn)噸。烏海地區(qū)地質(zhì)條件與阿拉善相似，由于反復(fù)采集，煤礦存在災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)；未來(lái)，35個(gè)露天礦要整合成7個(gè)露天礦，10-30年這部分資源就會(huì)枯竭。

2）烏海地區(qū)洗煤產(chǎn)能1.6億噸，未來(lái)希望整合為8000多萬(wàn)噸的洗選園區(qū)。目前洗煤廠(chǎng)主要生產(chǎn)30%中煤、30%精煤、40%矸石等。烏海地區(qū)洗煤能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于焦化產(chǎn)能。

3）焦化行業(yè)產(chǎn)能約1730-1750萬(wàn)噸，近期有淘汰4.3米焦?fàn)t的計(jì)劃（4個(gè)）；按三噸煤一噸焦，需要5200多萬(wàn)噸煤，焦化廠(chǎng)設(shè)計(jì)產(chǎn)能大于煤礦產(chǎn)能，烏海焦煤是有缺口的，從蒙古、新疆、甘肅、陜西、山西等地外采煤。

烏海地區(qū)煤礦開(kāi)采成本在200-400元：

1）烏海能源公司的井工礦成本較高，屬于一次性投入，成本恒定，約在400元/噸。地方井工礦成本相對(duì)低，無(wú)需貸款、財(cái)務(wù)成本低，在200-300元/噸。

2）露天礦成本與剝采比成正比：烏海煤層是從淺到深覆蓋下去，越往下剝離成本越高。烏海剝采比在1:16-1:17，綜合成本基本在300左右。有的露天礦剝采比比井工礦高。鄂爾多斯剝采比在1:7-1:8，薄的采礦成本100-200元/噸，厚的200-250元/噸。