海外高利率環(huán)境下

海外高利率環(huán)境與潛在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的概率大幅提高，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好短期難大幅回升，銅價(jià)上行空間有限。6月中旬美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議可能是下一個(gè)博弈的焦點(diǎn)，建議投資者密切關(guān)注。

海外高利率環(huán)境限制銅價(jià)的上漲，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩。此外，供應(yīng)端的壓力在下半年或更加明顯，國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)需求與去年持平，新能源產(chǎn)業(yè)的高景氣度成為消費(fèi)唯一亮點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)銅價(jià)將在63000—67000元/噸區(qū)間進(jìn)行振蕩，短期反彈高度有限，建議投資者可逢高沽空。

美國(guó)通脹壓力仍然明顯

2023年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹的韌性超預(yù)期，5月非農(nóng)就業(yè)人口增長(zhǎng)33.9萬(wàn)人，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的19萬(wàn)人，4月美國(guó)核心PCE物價(jià)指數(shù)同比上漲4.7%，高于預(yù)期4.6%?？偭繌?qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)使市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)點(diǎn)后移，同時(shí)上半年大宗商品價(jià)格回升與薪酬的黏性導(dǎo)致制造業(yè)成本再次上漲，生產(chǎn)商負(fù)擔(dān)加重，新訂單數(shù)量有所下降，而旅游休閑業(yè)等服務(wù)性行業(yè)需求保持旺盛，通脹壓力仍然明顯。據(jù)CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察顯示，截至6月5日，市場(chǎng)認(rèn)為6月美聯(lián)儲(chǔ)加息25BP的概率達(dá)23%，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)部分官員表示年內(nèi)或再加息2次，因?yàn)樗麄冾A(yù)計(jì)“將通脹恢復(fù)到2%的進(jìn)程可能緩慢得令人無(wú)法接受”，高利率的市場(chǎng)環(huán)境可能維持更長(zhǎng)的時(shí)間，屆時(shí)或持續(xù)對(duì)銅價(jià)施壓。

疫情期間美國(guó)政府先無(wú)序發(fā)債，而后美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息，致使美國(guó)政府在2022年應(yīng)償利息高達(dá)4751億美元，同比增長(zhǎng)34.85%。按照美國(guó)財(cái)政預(yù)算案估計(jì)，2025—2033年，聯(lián)邦政府利息平均增速為5.9%，龐大的本金與高企的利率使得利息增速遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)增速，意味著美國(guó)后續(xù)只能以滾動(dòng)發(fā)債的方式支付利息。目前美國(guó)雖成功提高債務(wù)上限，但因美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速中期有回落壓力，年內(nèi)可能需要再次提高債務(wù)上限，長(zhǎng)此以往或?qū)е旅涝抛u(yù)下降，引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。

國(guó)內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方向有強(qiáng)有弱，需求改善好于生產(chǎn)，服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)較好。不過(guò)4月后經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率相對(duì)平緩，體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期。

供應(yīng)面延續(xù)寬松

秘魯產(chǎn)量的恢復(fù)與非洲產(chǎn)量的如期釋放使全球礦端的供應(yīng)寬松預(yù)期難以改變。近期，智利眾議院批準(zhǔn)了礦業(yè)特權(quán)使用費(fèi)法案，雖然法案將導(dǎo)致外資礦企控股的銅礦在智利的生產(chǎn)成本上升，長(zhǎng)期影響到智利銅礦行業(yè)的資本開(kāi)支與產(chǎn)量，但短期或?qū)︺~精礦供應(yīng)的影響有限。受上半年原料寬松和冶煉利潤(rùn)豐厚影響，國(guó)內(nèi)電解銅前4個(gè)月產(chǎn)量達(dá)211.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.27%。據(jù)SMM調(diào)研數(shù)據(jù)，近16家冶煉廠在二季度有檢修計(jì)劃，影響的產(chǎn)能達(dá)300萬(wàn)噸，其中6月檢修產(chǎn)能占130萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)影響8萬(wàn)金屬?lài)嵉漠a(chǎn)量，影響程度高于4月和5月。但考慮到TC價(jià)格維持在高位85美元/噸以上，冶煉廠有較高的開(kāi)工積極性，我們預(yù)計(jì)6月國(guó)內(nèi)實(shí)際產(chǎn)量只會(huì)小幅回落，中期看，下半年檢修廠家減少，供應(yīng)壓力大概率增強(qiáng)。

新能源仍是亮點(diǎn)

5月銅價(jià)重心不斷下挫，較低價(jià)格刺激消費(fèi)增加，銅材企業(yè)開(kāi)工率大幅回升，但價(jià)格大幅下跌致使企業(yè)畏跌情緒增強(qiáng)，采購(gòu)較為謹(jǐn)慎，以剛需補(bǔ)庫(kù)為主。

終端行業(yè)消費(fèi)景氣分化，傳統(tǒng)行業(yè)延續(xù)低迷，預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)領(lǐng)域銅需求量與2022年持平。相比傳統(tǒng)消費(fèi)端，新能源產(chǎn)業(yè)增量明顯。今年光伏和風(fēng)電裝機(jī)量雙雙高增。4月我國(guó)光伏新增裝機(jī)14.65GW，同比增長(zhǎng)299%。1—4月新增光伏裝機(jī)48.31GW，同比增長(zhǎng)186%，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行帶動(dòng)終端收益率提升，刺激光伏終端需求。1—4月新增風(fēng)電裝機(jī)14.2GW，同比增長(zhǎng)48.2%，2023年高招標(biāo)量支撐新增裝機(jī)高增長(zhǎng)。按照光伏0.55萬(wàn)噸/GW和風(fēng)電0.6萬(wàn)噸/GW計(jì)算，2022年國(guó)內(nèi)光伏和風(fēng)電銅需求量為75萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2023年增加35萬(wàn)—40萬(wàn)噸，至110萬(wàn)—115萬(wàn)噸。

乘用車(chē)銷(xiāo)售恢復(fù)放緩，新能源車(chē)銷(xiāo)售火爆。2022年國(guó)內(nèi)汽車(chē)銅需求量約115萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2023年小幅增加5萬(wàn)—10萬(wàn)噸，至120萬(wàn)—125萬(wàn)噸。

總的來(lái)說(shuō)，海外高利率環(huán)境與潛在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的概率大幅提高，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好短期難大幅回升，銅價(jià)上行空間有限，而短期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩疊加銅基本面走弱致使銅價(jià)下方支撐力度不足。6月中旬美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議可能是下一個(gè)博弈的焦點(diǎn)，建議投資者密切關(guān)注。