價(jià)值投資君丨逆向投資大師鄧普頓：牛市生于悲觀，死于狂熱
提起逆向投資，相信很多人腦海里第一位想起的是傳奇基金經(jīng)理約翰·鄧普頓，他的“牛市生于悲觀，長(zhǎng)于懷疑，成于樂(lè)觀，死于狂熱”被許多投資者奉為圭臬。在70多年的職業(yè)生涯中，鄧普頓為全球投資人帶來(lái)數(shù)十億美元的收益，《Money》雜志稱他為20世紀(jì)最偉大的選股人之一，《紐約時(shí)報(bào)》把他列入全球十大基金經(jīng)理名錄，比肩沃倫·巴菲特、彼得·林奇等人，《福布斯》稱他為全球投資之父。
鄧普頓稱自己為“便宜股獵手”，他表示：“我們能用的投資方法有很多，但是我過(guò)去70來(lái)年運(yùn)用下來(lái)最成功的投資方法就是買入便宜股，買入那些市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價(jià)值的股票?！?/span>
勞倫·C.鄧普頓、斯科特·菲利普斯，約翰·鄧普頓的侄孫女及侄孫女婿，深得鄧普頓投資哲學(xué)真?zhèn)?，他們?chuàng)辦的鄧普頓·菲利普斯資產(chǎn)管理公司在全球市場(chǎng)捕獲便宜股。勞倫夫婦還共同撰寫了《逆向投資：鄧普頓的長(zhǎng)贏投資法》，由中信出版集團(tuán)于2022年5月出版。該書緊緊圍繞“如何選擇最佳便宜股”展開(kāi)，全面地展現(xiàn)了約翰·鄧普頓的投資生涯，重點(diǎn)闡釋了他著名的“最大悲觀點(diǎn)”理論。
2022年9月21日，由華爾街見(jiàn)聞創(chuàng)制、中信出版社聯(lián)合呈現(xiàn)的「見(jiàn)面Lite」邀請(qǐng)到勞倫·C.鄧普頓、斯科特·菲利普斯夫婦，全方位解讀約翰·鄧普頓的逆向投資哲學(xué)和邏輯，介紹他在捕獲便宜股方面采用的方法及其傳承演變。勞倫夫婦認(rèn)為這位全球頂級(jí)投資人身上的耐心、理性、自律等高尚品質(zhì)值得普通投資者學(xué)習(xí)。在節(jié)目的最后，勞倫夫婦還向觀眾分享了他們對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的積極展望。
謙卑、理性、耐心
勞倫夫婦節(jié)目里總結(jié)了鄧普頓身為全球頂尖投資人所具備的高尚品質(zhì)，不僅僅適用于股票，所有資產(chǎn)都是可能的標(biāo)的。
謙卑。鄧普頓認(rèn)為，謙卑會(huì)使人冷靜下來(lái)，做出更準(zhǔn)確的判斷，從而實(shí)現(xiàn)更好的投資結(jié)果。他說(shuō)過(guò)：“投資者不要滿足對(duì)現(xiàn)有問(wèn)題的答案，因?yàn)榭赡苓€有很多你沒(méi)有探明的問(wèn)題?！?/span>
靈活、開(kāi)放和懷疑。“永遠(yuǎn)不要采用任何固定的資產(chǎn)或選擇方法，試著保持靈活、開(kāi)放和懷疑的態(tài)度。只有從受歡迎變成不受歡迎，你鐘意的證券類型和選擇方法才能取得長(zhǎng)期的最佳結(jié)果。”
基于常識(shí)的理性決策。在鄧普頓看來(lái)，普通投資者在股票、債券、房地產(chǎn)、商品等幾乎所有資產(chǎn)類別都表現(xiàn)不佳，其主要原因是他們往往做出不理智的決定，追漲殺跌。這就是為什么鄧普頓的投資方式是逆向的，讓理性而非情緒來(lái)引導(dǎo)整個(gè)投資過(guò)程。而普通投資者容易受到情緒擺布，因此，“ 如果你想比大眾擁有更好的表現(xiàn)，行事就必須有異于大眾?！?/span>
樂(lè)觀、自律。按照勞倫夫婦的話說(shuō)，鄧普頓非常熱情好客，對(duì)人友善，極度自律，“對(duì)自己的生活安排非常周到，對(duì)自己度過(guò)的每一分鐘都考慮清楚，每次會(huì)議都安排得井井有條，可能持續(xù)比如11、14分鐘”。
終身學(xué)習(xí)。勞倫表示，鄧普頓不斷地在市場(chǎng)中學(xué)習(xí)和探索，發(fā)現(xiàn)新的更好的做事方法，這也是他能一直在巔峰的原因，就是有那種不斷變得更好的動(dòng)力，所以這是他獨(dú)一無(wú)二的地方。
耐心。鄧普頓認(rèn)為，對(duì)于投資者而言，尤其是價(jià)值投資者，耐心是最最重要的一點(diǎn)，“因?yàn)槟銓⒁?gòu)買不受歡迎的東西，它們可能不會(huì)很快就迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)”。
“必須對(duì)隨之而來(lái)的熊市事件保持耐心，因?yàn)樗鼈儠?huì)出現(xiàn)，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，人一生中大約有三分之一的時(shí)間處于熊市?！?/span>
極度悲觀點(diǎn)買入，極度樂(lè)觀點(diǎn)退出
鄧普頓在本書序言中寫道：“市場(chǎng)最悲觀的時(shí)候正是你買入的最好時(shí)機(jī)，市場(chǎng)最樂(lè)觀的時(shí)候正是你賣出的最好時(shí)機(jī)。”
極度悲觀點(diǎn)買入。作為逆向投資大師，鄧普頓總是在市場(chǎng)發(fā)生拋售時(shí)尋找買入機(jī)會(huì)。他認(rèn)為，在股票市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)回報(bào)最大化的唯一方法就是在別人拋售時(shí)買入，也就是股價(jià)下挫已經(jīng)引發(fā)投資者對(duì)短期經(jīng)濟(jì)、公司狀況的擔(dān)憂的時(shí)候。簡(jiǎn)言之，就是在極度悲觀的情況下才能抄底。
勞倫說(shuō)，一旦買入低價(jià)股之后，鄧普頓會(huì)選擇長(zhǎng)期持有。他關(guān)注的不是幾個(gè)月、也不是幾年的走勢(shì)，而是幾個(gè)世紀(jì)的前景。
極度樂(lè)觀點(diǎn)退出。勞倫告訴「見(jiàn)面Lite」，對(duì)于投資者而言，比起在極度悲觀點(diǎn)買入，在估值過(guò)高點(diǎn)退出更加困難，“投資者很掙扎，他們看到朋友賺錢，他們嫉妒，他們想賺錢”。
在談及美股暴跌時(shí)，勞倫表示，美股實(shí)際上在2021年已經(jīng)拉響了警報(bào)，“當(dāng)718只美國(guó)股票的價(jià)格以20倍市盈率交易時(shí)，這應(yīng)該給每個(gè)投資者敲響了警鐘”，因此今年美股暴跌并沒(méi)有讓她感到意外。據(jù)斯科特介紹，國(guó)際股市比美股交易價(jià)格低了35%，兩者之間的估值差距創(chuàng)30年來(lái)最大記錄，因此這也是他們的投資組合所關(guān)注的。他認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，科技股還有下探的空間。
市盈增長(zhǎng)比、現(xiàn)金流、股息增長(zhǎng)
對(duì)于投資方法，斯科特表示，他和勞倫所管理的基金盡可能遵循與叔祖父相同的理念和流程，但隨著經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的變化，所用的指標(biāo)有所不同。
鄧普頓看重的是市盈增長(zhǎng)比（即市盈率/每股年度增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值），所以對(duì)于尋找低價(jià)股而言，市盈率越低越好。而勞倫和斯科特的公司在過(guò)去五年更加關(guān)注現(xiàn)金流的作用，以及現(xiàn)金流如何相對(duì)于收益增長(zhǎng)。
斯科特說(shuō)：“當(dāng)前企業(yè)收益質(zhì)量發(fā)生了巨大偏離，因此許多股票估值非常之高意味著這些標(biāo)的根本不能賺錢”。斯科特表示，他們過(guò)去幾年的抄底依據(jù)在于股息收益率和股息增長(zhǎng)率，偏愛(ài)股息收益率位于歷史高位的股票，而股息增長(zhǎng)是過(guò)去十年的通脹環(huán)境下唯一一個(gè)表現(xiàn)出色的選股策略。
中國(guó)市場(chǎng)未來(lái)可期
勞倫認(rèn)為，“投資者沒(méi)有更密切地關(guān)注中國(guó)股票是一個(gè)錯(cuò)誤”，從收益和現(xiàn)金流的角度看，中國(guó)股票十分便宜，隨著經(jīng)濟(jì)繼續(xù)壯大，中國(guó)公司將發(fā)展的很好，這對(duì)于價(jià)值投資而言非常重要?！笆袌?chǎng)會(huì)有波動(dòng)，關(guān)鍵要有長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光和耐心。”勞倫夫婦在書中寫道：“中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率十分引人注目，約翰相信，照這種增長(zhǎng)速度，中國(guó)在未來(lái)30 年會(huì)超過(guò)美國(guó)，成為世界上最大的經(jīng)濟(jì)體。”
來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞