2023年5月8日，一則收儲消息開始在市場當中蔓延開來，久已平靜的橡膠市場再度泛起漣漪。橡膠價格再起波瀾，猶以RU2401為著。RU2401當日以12825元/噸的開盤，當天即跳漲至13160元/噸的高度，行情持續(xù)了一周，到5月15日，RU2401漲至13735元/噸，與前一周的起點相比漲幅已逾7%。次日（5月16日）該合約沖高至13775元/噸后再顯疲態(tài)，價格不能再進一步。此后多頭熱情消退，價格慢慢滑落，回到13100元/噸的前期箱體區(qū)間的上沿。

為什么說這次的上漲與下跌與收儲有關(guān)？

橡膠此輪的上漲與下跌，與收儲這一傳聞息息相關(guān)。有幾點可以得到證明。

a)  與大宗商品整體無關(guān)

個別品種的漲跌，既受自身基本面的影響，也受大宗商品整體情緒影響。當大宗商品整體上揚的時候，作為個體品種也可能會受此影響而跟隨上漲。

Wind商品指數(shù)在5月8日-5月12日這一周內(nèi)，除第一天上漲1.04%外，此后4個交易日都拉出了陰線。這四個交易日累計跌幅3.59%。而RU2401在這四天里累計漲幅2.96%。如此相反的兩個方向，并且幅度各自都很大，充分說明當時RU的漲和大宗商品的整體波動并無關(guān)聯(lián)。

b)  與天然橡膠大類無關(guān)

如果此次RU的上漲是由天然橡膠的基本面的變動引起的，那么同為天然橡膠品種的NR，也應(yīng)該是上漲的。但是實際上，在同一時期，NR卻是和wind商品指數(shù)一樣是下跌的。在5月9日-5月12日這四個交易日內(nèi)，NR的累計跌幅是2.17%，也和ru2401相反。

c)  1-9價差的大幅變動亦證明收儲是策動行情的關(guān)鍵因素

5月9日，1-9價差開盤為1085元/噸。而到5月12日收盤，價差為1375元/噸，四個交易日，價差擴大了290元/噸，幅度為26.73%。

價差的擴大表明ru上漲背后的影響因素與收儲息息相關(guān)。市場傳聞的收儲是針對2023年的新膠進行收儲。如此一來，交割品受影響最大的當然集中在01合約上。（因為23年的新膠主要是為01合約準備的，理論上固然新膠可以在2309合約上進行交割，但按價格規(guī)律通常是不會有人這么干的。）那么收儲政策一出，當然01合約漲得更快一些。而09合約是被動跟漲，自然漲得更慢。一個快一個慢，這一價差自然就擴大。

國儲的角色定位

國儲局，全稱“國家糧食和物資儲備局”，主要擔負全國糧食流通和物資儲備管理的國家局單位，由發(fā)改委管理。

該單位主要負責組織實施國家戰(zhàn)略和應(yīng)急儲備物資的收儲、輪換、管理、統(tǒng)一負責儲備基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和管理，并對所管理的政府儲備、企業(yè)儲備以及儲備政策落實情況進行監(jiān)督檢查。該單位于2018年3月17日掛牌成立，其前身包括國家糧食局、國家發(fā)展和改革委員會國家物資儲備局。歷史上的其他收儲活動，由國家發(fā)展和改革委員會國家物資儲備局來執(zhí)行。

中國歷史上的歷次橡膠收儲

合計58.62萬噸。

縱觀這數(shù)次收儲，我們可以得到以下幾個論點：

1.  收儲的對象都是期貨交割品，或者從期貨上直接接貨，或者從現(xiàn)貨上收，但都是期貨品：這可能反映出國儲相信期貨交割品的品質(zhì)。未來收的對象很可能也是以交割品為主。

2.  收儲的時間集中在四季度。

國儲收儲：政治、戰(zhàn)略意義大于經(jīng)濟意義

我們應(yīng)該從國儲局的職能上去分析其收儲行為，前面提到：

該單位主要負責組織實施國家戰(zhàn)略和應(yīng)急儲備物資的收儲、輪換、管理、統(tǒng)一負責儲備基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和管理，并對所管理的政府儲備、企業(yè)儲備以及儲備政策落實情況進行監(jiān)督檢查。

我們認為，國儲局的職能是側(cè)重在“應(yīng)急儲備物資”上，而不是經(jīng)濟職能，換言之，國儲局并非以賺錢為第一目標。橡膠，與石油、鋼鐵、煤炭并稱為四大工業(yè)原料，是關(guān)系國計民生、國防安全的重要戰(zhàn)略物資。毫無疑問的是，全球來說，天然橡膠是嚴重過剩的。但要考慮到一個事實：

中國的天然橡膠的自給率不足20%，高度依賴進口。如果從中國本身的天然橡膠供求來說，是嚴重供不應(yīng)求的。因此，在當前詭譎多變的國際政治格局中，對天然橡膠的儲備其實是有很高的必要性的。

我國對天然橡膠的高度重視，也可從對種植面積的保護中看出來。由于連年低價，天然橡膠的種植的經(jīng)濟性日趨下降。但盡管我國的天然橡膠種植成本較高，我國仍然對天然橡膠的進口設(shè)立了較高的關(guān)稅：1500元/噸，并且對中國的天然橡膠種植專門設(shè)立了如耕地那樣的紅線。

凡是在紅線以內(nèi)的橡膠種植林，不允許砍伐，即便到了時間應(yīng)該要砍伐的，也必須要重新種植上膠樹，不能改種其他作物。哪怕種橡膠的經(jīng)濟性非常差。這個事實說明了國家對于天然橡膠資源自給的重視。因為海外的天然橡膠在種植成本上有著明顯的比較優(yōu)勢。當一個品種在國際上有著明顯的比較劣勢，卻依然要維持經(jīng)營的時候，就只能說明這個品種對于國家的影響之重，地位之高。那么，國儲局對于天然橡膠的儲備也就表現(xiàn)出格外重要的戰(zhàn)略意義。

因此，從這個角度來說，對于天然橡膠的收儲，是有著特殊的政治、戰(zhàn)略利益。因為從經(jīng)濟意義上來說，橡膠并沒有收儲的必要。它和金屬不同，雖然可以保存很長時間，但是它的保存條件要求很高，必須要有適宜的溫度、濕度等，因此保存的成本非常高。

另外，雖然我們說很長時間的天然橡膠，比如多年前的煙片，也可以使用。但是它的價值卻是實實在在的在衰減的，通常都會被拿來當成原料進行再加工。而且，我國的天然橡膠占比很小，我國每年需要花費大量的資金進口天然橡膠。如果說從穩(wěn)定價格補貼膠農(nóng)的角度，也不劃算。完全可以通過各種方式直接把錢給膠農(nóng)，而不是穩(wěn)定膠價，然后“補貼”了全球的膠農(nóng)。歸根到底，我們決不應(yīng)該把天然橡膠的收儲看成是一個經(jīng)濟事件。這是我們思考收儲問題的出發(fā)點。一定要從政治利益角度出發(fā)。

國儲收儲的進程推演

從上一次橡膠收儲（2014年）到現(xiàn)在為止，已經(jīng)有9年。如果不考慮增加儲備的話，輪儲的必要性也會逐漸增強。因為天然橡膠的質(zhì)量會受時間的推移而受到衰減。這是收儲發(fā)生的第一個原因。

第二個原因：當前國際政治形勢緊張，天然橡膠作為重要的戰(zhàn)備物資，增加儲備有其必要性。至少對于國儲局而言，應(yīng)該具有這樣的前瞻政治意識。

第三個：我們從現(xiàn)實層面來說，國內(nèi)的三大農(nóng)墾，已經(jīng)在和國儲局接觸。而國儲局的相關(guān)領(lǐng)導，也在參觀橡膠倉庫。未來在6，7月份，可能會開一次會，商討收儲的細節(jié)，達成最終的協(xié)議。

根據(jù)以往經(jīng)驗，我們認為收儲可能是一個循序漸進的過程。可能會持續(xù)到年底，甚至到明年初。

收儲對橡膠市場的影響：或?qū)⒏弦粚訕?/strong>

目前的收儲傳聞是收儲的量為10萬噸（也有6-10萬噸等不一的說法），收儲的對象是國產(chǎn)全乳膠（即期貨交割品）。10萬噸的量，相對整個天然橡膠的年產(chǎn)量來說非常小，不過才占0.7%。即便對全年的中國消費量來說，也只占1.7%。從這個角度來說，對天然橡膠整體的供求幾無影響。

但是，它的對象是交割品的話，性質(zhì)就不同了。因為目前全年國產(chǎn)全乳的最大產(chǎn)量不過30萬噸（去年僅17萬噸，今年估計可能在20-25萬噸）,那么收儲的量其實占到相當全年交割品產(chǎn)量的1/3-1/2。這是非常大的一個比例。2023年1月，多頭欲收12萬噸的倉單，就已經(jīng)掀起了波瀾壯闊的行情。

而收儲10萬噸，影響也定然不小。因為前者只是期貨的接貨，接來的貨還會轉(zhuǎn)拋回期貨市場，而后者，接出來的貨就要在很長一段時間內(nèi)“凍結(jié)”在國儲局的倉庫，不會再對市場產(chǎn)生影響。（也有說法是輪儲，而輪儲的話，計劃是2024年再拋儲。如果輪儲是這樣進行的，2023年收，2024年拋，那么對這兩年行情的影響是相反的，而且收的影響程度當大一些。因為拋出來的天然橡膠，由于歷經(jīng)多年，大概率是不能作為現(xiàn)貨直接在市場上流通，而更可能是作為原料加工成其他的天然橡膠）有人認為收儲并不能改變天然橡膠的整體供需，因此對價格的影響會非常有限。

我們認為，的確，從整體上來說，收儲的占比非常小。但由于品種之間在生產(chǎn)端，調(diào)整非常困難。比如全乳膠的生產(chǎn)，必須是膠水，而無法是膠塊。從膠水可以變成膠塊，但是從膠塊卻萬萬不能變成膠水。所以很難通過減少標膠的方式來增加生產(chǎn)全乳膠的方式。（當然濃乳和全乳之間是可以互相調(diào)節(jié)的，因為它們都是膠水系橡膠）。二者的價差調(diào)整更可能的應(yīng)該是發(fā)生在需求端。但這個調(diào)整是有時滯性的，并不是說價差拉開以后，可以迅速的由標膠去替代全乳。

當然，還有觀點認為供求沒有改變，價格最終要跌回到起點。這一點對產(chǎn)業(yè)來說，的確是一個問題。但對于期貨交易者來說，則不應(yīng)該成為問題。因為對于期貨交易者而言，只要價格漲到了一定位置，那么在這之后，價格再怎么回落，都是后話了。交易者只要在高位適時的離場就已經(jīng)足矣。后面即便重新在供求關(guān)系的影響下再度滑落，就與交易者無關(guān)了。

所以根據(jù)交割品的供求判斷影響，再結(jié)合歷史上收儲的影響，我們認為當事件落地，ru的價格有可能會更上一層樓，對價格可能會達到2000-3000元/噸的影響程度。但是，由于整個事件的進程會非常緩慢，價格的反應(yīng)不會即刻見效。市場的影響可能會在3季度末出現(xiàn)。