推薦策略：下方空間8000~8200，上方空間上調(diào)至9200~9600，進(jìn)行區(qū)間的高拋低吸策略。

問(wèn)題1.產(chǎn)量預(yù)期相對(duì)中性

本產(chǎn)季蘋(píng)果的產(chǎn)量預(yù)期伴隨著產(chǎn)區(qū)進(jìn)入套袋階段逐步形成。我們對(duì)本產(chǎn)季蘋(píng)果產(chǎn)量預(yù)期的觀點(diǎn)較為中性：

本產(chǎn)季減產(chǎn)集中在甘肅省，陜西、山東部分地區(qū)同樣受凍，但由于上一產(chǎn)季高溫覆蓋造成較大減產(chǎn)的河南、山西兩大副產(chǎn)區(qū)本產(chǎn)季生長(zhǎng)正常，我們認(rèn)為全國(guó)產(chǎn)量難以重復(fù)上一季的大減產(chǎn)，整體呈增產(chǎn)態(tài)勢(shì)。但同時(shí)，我們也認(rèn)為本產(chǎn)季蘋(píng)果產(chǎn)量的重心難以大幅恢復(fù)，本產(chǎn)季的增產(chǎn)幅度可能較為有限，可能難以恢復(fù)到2021、2020的水平。其原因我們?cè)谇捌谡{(diào)研報(bào)告中介紹過(guò)：

1.農(nóng)村勞動(dòng)力供給不足，農(nóng)村人口結(jié)構(gòu)的老齡化；

2.山東、陜西產(chǎn)區(qū)蘋(píng)果種植經(jīng)濟(jì)效益不足帶來(lái)的砍樹(shù)、棄種在近三年里累計(jì)較明顯；

3.有新增面積的甘肅目前仍未進(jìn)入豐產(chǎn)期，處于產(chǎn)量洼地等問(wèn)題。

問(wèn)題2.收購(gòu)價(jià)預(yù)期為何可能與減產(chǎn)的上一產(chǎn)季持平？

首先我們需要再次重申，由于目前蘋(píng)果期貨的交割仍主要集中在山東產(chǎn)區(qū)，山東產(chǎn)區(qū)收購(gòu)季的現(xiàn)貨行情是期貨價(jià)格最直接的錨點(diǎn)。對(duì)于山東收購(gòu)季的收購(gòu)重心：我們目前認(rèn)為即使本產(chǎn)季全國(guó)蘋(píng)果產(chǎn)量可能出現(xiàn)一定的增產(chǎn)，本產(chǎn)季的山東收購(gòu)價(jià)重心可能與上一產(chǎn)季持平。其原因如下：

上一產(chǎn)季收購(gòu)價(jià)約3.5元/斤背后是種種外部性對(duì)從業(yè)者收購(gòu)信心、收購(gòu)量的拖累，此類外部性本產(chǎn)季難以重復(fù)。

我們?cè)?022年7月底、8月初山東調(diào)研時(shí)，大部分從業(yè)者在1.全國(guó)蘋(píng)果大減產(chǎn)；2.冷庫(kù)富士數(shù)量不多；3.早熟紅將軍難以趕上中秋，冷庫(kù)好貨有望在中秋走出翹尾行情等因素的樂(lè)觀下預(yù)計(jì)優(yōu)生產(chǎn)區(qū)的收購(gòu)價(jià)約在3.8~4元/斤，

然而之后的故事我們很熟悉，西北高價(jià)收購(gòu)，甚至入庫(kù)的嘎啦沒(méi)能兌現(xiàn)高預(yù)期，山東的果農(nóng)提前上市紅將軍，中秋節(jié)的行情萎靡，新冠疫情則對(duì)各主產(chǎn)區(qū)的收購(gòu)帶來(lái)了大量困難。種種不利因素為從業(yè)者情緒澆上一盆盆冷水，最終的收購(gòu)價(jià)重心落到了3.5。

而從目前的庫(kù)存、庫(kù)存結(jié)構(gòu)及現(xiàn)貨價(jià)格來(lái)看，山東產(chǎn)區(qū)吸取經(jīng)驗(yàn)，積極銷(xiāo)售，尾部行情落空帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)可能有所降低。早熟蘋(píng)果的行情也可能因上一產(chǎn)季的過(guò)于瘋狂而變得相對(duì)平穩(wěn)。疫情對(duì)物流、收購(gòu)的阻礙也已結(jié)束。因此，我們認(rèn)為本產(chǎn)季的收購(gòu)信心不會(huì)受到同樣的外部性影響。

基于此邏輯，上一產(chǎn)季的收購(gòu)價(jià)重心是供給緊張向外部性拖累的妥協(xié)結(jié)果，在外部性不再重復(fù)的假設(shè)下，我們認(rèn)為供需的進(jìn)一步放松可能對(duì)于本產(chǎn)季的收購(gòu)價(jià)重心影響相對(duì)有限，即使下跌，其幅度可能也受到局限。

問(wèn)題3.收購(gòu)預(yù)期還可能有什么調(diào)整空間？

由于蘋(píng)果收購(gòu)本質(zhì)上屬于果農(nóng)與客商的博弈，博弈要素可能使未來(lái)收購(gòu)價(jià)的預(yù)期進(jìn)一步調(diào)整。在此，我們簡(jiǎn)單介紹部分影響因素。

產(chǎn)區(qū)從業(yè)者信心高漲，收購(gòu)中出現(xiàn)大規(guī)模炒貨現(xiàn)象。2022/2023產(chǎn)季的山東現(xiàn)貨行情強(qiáng)勢(shì)，強(qiáng)勢(shì)的現(xiàn)貨行情與積極銷(xiāo)售的策略使山東從業(yè)者獲得了較為理想的利潤(rùn)。在此情況下，山東從業(yè)者普遍信心較強(qiáng)，可能在收購(gòu)季出現(xiàn)炒貨情況，推高現(xiàn)貨收購(gòu)價(jià)。從業(yè)者積極炒貨可能對(duì)帶來(lái)收購(gòu)價(jià)帶來(lái)多少影響我們目前較難評(píng)估，但炒貨極端結(jié)果，我們可以從西北早熟嘎啦上一產(chǎn)季創(chuàng)下多年歷史紀(jì)錄的瘋狂看出。

當(dāng)然，我們也需要對(duì)收購(gòu)價(jià)下行的潛在風(fēng)險(xiǎn)保持一定警惕，本產(chǎn)季存在一個(gè)非常重要的問(wèn)題，往年早于山東套袋的陜西主產(chǎn)區(qū)，由于近期連綿的陰雨，套袋有所延后，套袋的延遲大概率導(dǎo)致下樹(shù)、上市的延遲。這一問(wèn)題將會(huì)帶來(lái)懸念：收購(gòu)季時(shí)現(xiàn)貨從業(yè)者高漲的情緒會(huì)否受到東西產(chǎn)區(qū)蘋(píng)果集中上市的影響？

其他類似削減從業(yè)者信心的風(fēng)險(xiǎn)可能包括

1.  高溫下，時(shí)令水果替代效應(yīng)超預(yù)期，不高的冷庫(kù)壓力最終也沒(méi)能推動(dòng)現(xiàn)貨的強(qiáng)勢(shì)行情。

2.  近期東強(qiáng)西弱行情疊加西北貨源質(zhì)量問(wèn)題使得西北地區(qū)部分貨源需要降價(jià)出售，西北從業(yè)者的信心不及山東從業(yè)者強(qiáng)，導(dǎo)致收購(gòu)季部分從業(yè)者、客商更加偏好西北貨源。

問(wèn)題4.如何看待收購(gòu)季之后的趨勢(shì)？

當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)普遍的一致性態(tài)度時(shí)，往往會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。21/22產(chǎn)季山東從業(yè)者惜售冷庫(kù)好貨，押注中秋行情，最終預(yù)期落空的“過(guò)山車(chē)”便是個(gè)良好的例子。

我們?cè)谇捌趫?bào)告中已經(jīng)介紹過(guò)，海內(nèi)外金融從業(yè)者將海外疫情放開(kāi)后行業(yè)景氣度V形反彈預(yù)期直接套用在我國(guó)情形，過(guò)分押注“reopen”帶來(lái)的復(fù)蘇預(yù)期，我們認(rèn)為當(dāng)前的居民需求還存在一定被壓抑需求的釋放。在新季蘋(píng)果下樹(shù)時(shí)，居民的需求大概率已經(jīng)失去了釋放特性。事實(shí)上，由于我國(guó)放開(kāi)時(shí)點(diǎn)全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境已經(jīng)明顯變化，我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程在消費(fèi)、出口、基建上均有走弱的壓力，居民的消費(fèi)信心與消費(fèi)能力仍需更長(zhǎng)時(shí)間。

而蘋(píng)果本身屬于平民/大眾消費(fèi)的水果，在居民需求側(cè)恢復(fù)相對(duì)乏力，甚至可能出現(xiàn)極端情形的經(jīng)濟(jì)衰退的假設(shè)下，我們認(rèn)為不宜直接默認(rèn)居民能接受非常高價(jià)的蘋(píng)果。因此，若市場(chǎng)過(guò)于積極炒貨，過(guò)度提高自身的貨源成本收購(gòu)資金壓力可能會(huì)造成高成本、惜售情緒與市場(chǎng)需求難以匹配高預(yù)期的矛盾。