投資中人們常說(shuō)要在別人恐懼時(shí)貪婪、要在別人貪婪時(shí)恐懼，而現(xiàn)實(shí)情況卻又是投資者往往會(huì)在別人恐懼時(shí)更加恐懼、別人貪婪時(shí)更加貪婪。

基金產(chǎn)品發(fā)行在行情頂部門(mén)庭若市，而在市場(chǎng)底部卻又無(wú)人問(wèn)津，正是反映了這種人性使然。

一、公募基金新發(fā)產(chǎn)品跌入冰點(diǎn)

當(dāng)前，公募基金新發(fā)產(chǎn)品跌入冰點(diǎn)，引發(fā)市場(chǎng)不小的關(guān)注。

根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，截至5月29日，2023年5月份公募基金新發(fā)基金產(chǎn)品共25只，發(fā)行份額合計(jì)僅為207億份，金額創(chuàng)2015年9月份以來(lái)新低。

其中與權(quán)益資產(chǎn)投資相關(guān)的股票型基金新發(fā)份額86.3億份、混合型基金新發(fā)份額3.5億份，股票型和混合型基金5月份新發(fā)份額共計(jì)89.8億份，創(chuàng)下了2018年9月份以來(lái)的新低。

單個(gè)月份的基金產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模，或受季節(jié)性偶然性等因素影響，從公募基金新發(fā)產(chǎn)品份額過(guò)去12個(gè)月的滾動(dòng)合計(jì)（ttm），更加可以清晰地看出變化趨勢(shì)。

從2019年初開(kāi)始，股票型+混合型基金發(fā)行持續(xù)回暖，單月新發(fā)份額大幅攀升，并在2021年1月份達(dá)到5096億份的歷史高點(diǎn)，此后基金發(fā)行開(kāi)始降溫，單月新發(fā)份額同樣觸頂回落，并且當(dāng)前已經(jīng)降至歷史極低位。

與公募基金新發(fā)產(chǎn)品份額大幅回落相伴隨的，是公募基金重倉(cāng)股股價(jià)表現(xiàn)也在持續(xù)回落。歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，“股票型+混合型基金單月發(fā)行規(guī)?！焙汀盎鹬貍}(cāng)股指數(shù)”走勢(shì)相關(guān)性很高，相關(guān)系數(shù)達(dá)0.6。自2015年“基金重倉(cāng)股指數(shù)”有數(shù)據(jù)以來(lái)，大體經(jīng)歷兩輪周期，具體來(lái)看：

第一輪周期（2015年1月-2018年9月）：

2015年1月至2015年5月，股票型+混合型基金單月發(fā)行份額由666億份大幅升至2908億份，基金重倉(cāng)股指數(shù)同步上行，由1395點(diǎn)升至2511點(diǎn)。此后基金發(fā)行規(guī)模震蕩下行，并在2018年9月探得低點(diǎn)，單月發(fā)行規(guī)模僅為59億份，期間基金重倉(cāng)股指數(shù)同步下行，并在2018年12月份達(dá)到階段性低位，錄得1392點(diǎn)。

第二輪周期（2018年10月-至2023年5月（至今））：

2018年10月至2021年1月，股票型+混合型基金發(fā)行回暖，單月發(fā)行份額由此前的59億份大幅升至5096億份，基金重倉(cāng)股指數(shù)同樣震蕩攀升，并在2021年6月到達(dá)階段性高點(diǎn)，錄得3220點(diǎn)。

基金發(fā)行在2021年初達(dá)到高點(diǎn)后開(kāi)始降溫，單月發(fā)行份額一路下滑，并在今年5月份降至89.8億份，基金重倉(cāng)股指數(shù)同樣自2021年年中觸頂回落，一路降至5月份的2220點(diǎn)。

綜合來(lái)看，基金發(fā)行和基金重倉(cāng)股走勢(shì)總體較為同步，基金發(fā)行狀況略有領(lǐng)先性，發(fā)行的高點(diǎn)和低點(diǎn)略微領(lǐng)先于市場(chǎng)表現(xiàn)。

近期隨著基金發(fā)行的持續(xù)降溫，當(dāng)前單月發(fā)行規(guī)模已經(jīng)處于歷史極低位水平，我們認(rèn)為在當(dāng)下位置應(yīng)該可以更加積極和樂(lè)觀，后續(xù)行情逐步回暖是可以期待的。

二、股債性價(jià)比再回高點(diǎn)區(qū)域

與基金新發(fā)產(chǎn)品跌入冰點(diǎn)形成鮮明對(duì)比的，是權(quán)益資產(chǎn)的投資性價(jià)比又回到了歷史高點(diǎn)區(qū)域。

2023年4月中旬以來(lái)，股債之間出現(xiàn)了明顯的“蹺蹺板”效應(yīng)，一方面是權(quán)益資產(chǎn)出現(xiàn)了一定的回調(diào)，Wind全A、上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指等主要寬基指數(shù)都出現(xiàn)了不小的跌幅。另一方面是國(guó)內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)一步下降，2023年5月29日，十年期國(guó)債到期收益率下破2.7%，利率水平創(chuàng)近期新低。

而與此同時(shí)，當(dāng)下股票市場(chǎng)的整體估值依然處在較低位置，截至2023年5月29日，上證綜指的整體市盈率在13倍左右、滬深300指數(shù)的整體市盈率不到12倍。而更加能夠刻畫(huà)權(quán)益資產(chǎn)投資“性價(jià)比”的指標(biāo)——股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，逐漸走高并接近極值區(qū)域。

股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（Equity Risk Premium，ERP）是指權(quán)益投資者因承擔(dān)了額外的風(fēng)險(xiǎn)而得到的補(bǔ)償。

在實(shí)操中，ERP的計(jì)算通常是采用Fed模型，即“市盈率倒數(shù)E/P減去十年期國(guó)債收益率”。

除了“風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償”外，ERP更重要的、實(shí)際意義更大的一層含義是股債預(yù)期收益率的差值，ERP越高說(shuō)明股票相較于債券的預(yù)期收益率越高，可能是權(quán)益資產(chǎn)較好的買(mǎi)點(diǎn)，反之則性價(jià)比較低，可能是較好的賣(mài)點(diǎn)。

按此標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，截至2023年5月29日，滬深300指數(shù)的ERP為5.79%，位于2005年以來(lái)的82%分位數(shù)，意味著權(quán)益資產(chǎn)已具有較高的性價(jià)比，可能是較好的買(mǎi)入時(shí)機(jī)。

從歷史上看，高位ERP往往對(duì)應(yīng)著權(quán)益資產(chǎn)的階段性底部，例如2016年1月、2019年1月、2020年3月、2022年4月和2022年11月，ERP分別位于2005年以來(lái)的86分位數(shù)、91分位數(shù)、91分位數(shù)、86分位數(shù)和93分位數(shù)。這五次“底部時(shí)刻”中，前三次均為中期牛市的開(kāi)端，后兩次也跟隨著幅度尚可的上漲行情。

今年4月中旬以來(lái)的股債行情推動(dòng)ERP上行至高位，對(duì)后市權(quán)益資產(chǎn)的走勢(shì)或許也有著較強(qiáng)的積極指示意義。

我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)股票資產(chǎn)已具有極高的性價(jià)比，后續(xù)繼續(xù)回調(diào)的時(shí)間和空間都較為有限，行情出現(xiàn)反彈的概率較大，特別是對(duì)于偏左側(cè)以及持有周期較長(zhǎng)的投資者而言，當(dāng)前已是較好的入場(chǎng)時(shí)點(diǎn)。

三、對(duì)未來(lái)市場(chǎng)可以更加積極樂(lè)觀

投資中人們常說(shuō)要在別人恐懼時(shí)貪婪、要在別人貪婪時(shí)恐懼，而現(xiàn)實(shí)情況卻又是投資者往往會(huì)在別人恐懼時(shí)更加恐懼、別人貪婪時(shí)更加貪婪?；甬a(chǎn)品發(fā)行在行情頂部門(mén)庭若市，而在市場(chǎng)底部卻又無(wú)人問(wèn)津，正是反映了這種人性使然。

當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐步回穩(wěn)向好、發(fā)展質(zhì)量穩(wěn)步提升、經(jīng)濟(jì)社會(huì)大局穩(wěn)定，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革帶來(lái)的資本市場(chǎng)投資機(jī)遇仍不斷涌現(xiàn)。當(dāng)下對(duì)未來(lái)的市場(chǎng)行情應(yīng)該更加堅(jiān)定樂(lè)觀和有信心，市場(chǎng)情緒底部往往也是市場(chǎng)行情底部。我們判斷下半年市場(chǎng)行情會(huì)顯著好于上半年、6月到三季度A股市場(chǎng)上漲行情可期。