一、現(xiàn)貨季節(jié)性走弱

當(dāng)前雞蛋價(jià)格開(kāi)始進(jìn)入梅雨跌價(jià)季，價(jià)格環(huán)比明顯回落，截止上周五，產(chǎn)區(qū)紅蛋主流報(bào)價(jià)在4.2元/斤，較月初回落0.3元/斤，粉蛋主流報(bào)價(jià)3.87元/斤，較月初回落0.37元/斤，較春節(jié)后高點(diǎn)回落0.5元/斤。一般來(lái)講，雞蛋進(jìn)入5-6月份以后會(huì)有季節(jié)性的下跌行情，原因主要有一、五一后缺乏大的節(jié)日消費(fèi)刺激。與5月前的春節(jié)、五一、清明等節(jié)日對(duì)消費(fèi)端有明顯刺激不同，5月以后消費(fèi)整體平淡，對(duì)蛋價(jià)支撐效果一般。二、進(jìn)入5月以后天氣轉(zhuǎn)為高溫高濕，雞蛋存儲(chǔ)壓力增加，產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)以快速出貨為主，盡量不留庫(kù)存，增加了市場(chǎng)的短期供給。除了上述季節(jié)性原因，今年蛋價(jià)持續(xù)走弱的原因還包括成本下移以及老雞延淘。成本方面，隨著豆粕、玉米等原料價(jià)格的下跌，當(dāng)前蛋雞飼料成本已經(jīng)由年初的3.7元/斤下跌至當(dāng)前的3.5元/斤，較去年高峰時(shí)期的3.9元/斤更是下跌超過(guò)10%，成本的下移令蛋價(jià)估值跟隨下降。另一方面老雞延淘增加了額外供應(yīng)，春節(jié)后蛋價(jià)持續(xù)偏強(qiáng)，養(yǎng)殖盈利居多年同期高位，老雞延淘有利可圖，實(shí)際存欄量大幅高于理論存欄值，蛋價(jià)相比預(yù)期更弱。指標(biāo)上看，當(dāng)前大蛋占比較高，淘雞出欄雞齡普遍在520天以上，足以證明延淘具有相當(dāng)?shù)钠毡樾浴?/p>

今年五一及節(jié)前高點(diǎn)不及預(yù)期也令市場(chǎng)信心較弱，同樣是偏低的存欄，去年節(jié)前蛋價(jià)一度沖破了5元/斤，達(dá)到了5.2元/斤，今年節(jié)前象征性反彈到了4.8元/斤，隨后一路展開(kāi)下跌，除開(kāi)成本下移、老雞延淘以外，消費(fèi)不如去年（去年有疫情封控因素）以及存欄略高于去年也構(gòu)成了主要壓力。從這個(gè)角度看，當(dāng)期以及未來(lái)一個(gè)月，蛋價(jià)仍缺乏上行的驅(qū)動(dòng)，現(xiàn)貨仍處弱勢(shì)探底的過(guò)程之中。但另一方面考慮，存欄仍處低位、價(jià)格提前下跌也令現(xiàn)貨下方空間受限，更重要的是，市場(chǎng)一致悲觀的預(yù)期下，延淘老雞加速出欄，提前出欄以及集中出欄，構(gòu)成了影響未來(lái)蛋價(jià)變化的最大潛在變量。

二、盤(pán)面提前交易驅(qū)動(dòng)和估值

與之前兩年相比，盤(pán)面今年最大的不同是提前交易了驅(qū)動(dòng)和估值，2月份開(kāi)始期現(xiàn)貨出現(xiàn)了明顯背離，尤其是08、09等遠(yuǎn)月合約提前預(yù)判了現(xiàn)貨當(dāng)前和未來(lái)的下跌。估值角度考慮，卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，2月份補(bǔ)欄8560萬(wàn)羽，環(huán)比增加18.6%，同比增加5.9%，2月現(xiàn)貨淡季不淡，養(yǎng)殖盈利攀升，極大地觸發(fā)了補(bǔ)欄熱情，導(dǎo)致遠(yuǎn)月估值下移。2月補(bǔ)欄數(shù)據(jù)公布后，早在3月初期，遠(yuǎn)月合約便拐頭往下，市場(chǎng)交易重心轉(zhuǎn)為交易估值而非現(xiàn)貨的驅(qū)動(dòng)，關(guān)注點(diǎn)有兩個(gè)，一是高盈利下的補(bǔ)欄上升，同樣是根據(jù)補(bǔ)欄數(shù)據(jù)，卓創(chuàng)顯示2-4月共補(bǔ)欄了2.7億羽，同比去年增加8%；曉明股份公告顯示，其2-4月份銷(xiāo)售雞苗共6671萬(wàn)羽，同比增加了40%，未來(lái)存欄的上升的預(yù)期蓋過(guò)了當(dāng)期現(xiàn)貨的強(qiáng)勢(shì)，令遠(yuǎn)月提前交易估值。二是成本的下移，前文有提在此不再贅述，另外需要注意的是，成本的下移導(dǎo)致盈利改善，反過(guò)來(lái)會(huì)再度刺激補(bǔ)苗的進(jìn)行，相當(dāng)于是加速了遠(yuǎn)月估值的下移。

三、遠(yuǎn)月警惕估值陷阱

當(dāng)前主力合約已經(jīng)轉(zhuǎn)移到了09，距其從2月份見(jiàn)頂回落以來(lái)，最大下跌空間已經(jīng)接近700點(diǎn)，幅度接近15%，達(dá)到了一波中線(xiàn)行情的水平，技術(shù)圖形上來(lái)到前期支撐位附近，低位出現(xiàn)增倉(cāng)滯跌格局。從現(xiàn)貨角度看，由于盤(pán)面提前下跌的引領(lǐng)，現(xiàn)貨經(jīng)歷了從前期的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期到目前的弱現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期的過(guò)程，養(yǎng)殖盈利也由之前的偏高滑落到了目前的中性偏低水平，未來(lái)隨著5-6月份梅雨季的深入，現(xiàn)貨悲觀預(yù)期還有進(jìn)一步發(fā)酵的空間。

反過(guò)來(lái)看，前期以及當(dāng)前現(xiàn)貨的悲觀預(yù)期有沒(méi)有完全反映到當(dāng)前的盤(pán)面當(dāng)中呢？隨著2-5月春季高補(bǔ)欄期逐步兌現(xiàn)，今年8-9月份中秋國(guó)慶旺季前新增開(kāi)產(chǎn)量大局已定，產(chǎn)能盡管有回升，但尚未達(dá)到完全過(guò)剩的水平。另一方面，影響當(dāng)前以及未來(lái)存欄格局的除了補(bǔ)欄，還有淘雞的出欄水平，且隨著新增產(chǎn)能的逐漸塵埃落定，未來(lái)淘雞走量將扮演更大的權(quán)重，一定程度上甚至成為唯一變量。當(dāng)前雞齡依舊偏大，老雞較多，在現(xiàn)貨壓力以及對(duì)未來(lái)的悲觀預(yù)期下，完全存在集中和提前出欄的可能，由此將反過(guò)來(lái)將支撐現(xiàn)貨和遠(yuǎn)月，限制其下跌空間。展望未來(lái)，在接下來(lái)的梅雨季上演這一幕的概率較大，即便梅雨季淘汰走量不及預(yù)期，現(xiàn)貨帶動(dòng)遠(yuǎn)月估值繼續(xù)下移，這部分老雞繼續(xù)往后展期的空間也較為有限，未來(lái)現(xiàn)貨任何不及預(yù)期的走勢(shì)都將導(dǎo)致老雞繼續(xù)淘汰，進(jìn)而改善遠(yuǎn)月的供需格局。總的來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為在春季補(bǔ)欄逐步兌現(xiàn)，現(xiàn)貨和遠(yuǎn)月估值放低以后，淘雞出欄壓力正在加大，遠(yuǎn)月面臨估值陷阱，進(jìn)一步下行的空間和概率都在降低，建議08、09等合約空頭逐步止盈，短多參與或等行情反彈，利空進(jìn)一步發(fā)酵后入場(chǎng)做空。