一、海外市場：全球風險偏好下行，國內股匯雙弱。本周美元指數(shù)繼續(xù)偏強運行，非美貨幣相應貶值，商品價格多數(shù)回落，國內定價的螺紋鋼、焦煤、焦炭大幅下跌，反映市場對國內基本面轉弱的擔憂。值得關注的是，在歐美主要央行持續(xù)加息、海外衰退風險加大和地緣風險加大的背景下，全球資金出于避險需求流入日本股市，日經225指數(shù)本周創(chuàng)下1990年以來新高。相比于日本市場，國內經濟經歷了一季度恢復性增長后，總量政策維持相對克制，市場對經濟修復的持續(xù)性存在擔憂，國內外投資者風險偏好下行，外資凈流出A股。

二、企業(yè)盈利繼續(xù)筑底，政策發(fā)力預期提升。1-4月全國規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比-20.6%，已連續(xù)9個月負增長，再次凸顯國內有效需求的不足。4月以來，國內經濟數(shù)據整體低于市場預期，一方面疫情的傷痕效應尚未消退，青年人就業(yè)壓力大，居民收入預期還有待恢復，另一方面房地產銷售較低迷使得居民資產負債表仍具有繼續(xù)萎縮的壓力。當前國際環(huán)境嚴峻復雜，需求不足制約明顯，企業(yè)盈利有望持續(xù)恢復，但復蘇的斜率仍面臨較多不確定性，因此市場對政策發(fā)力的預期提升。我們認為在中央和地方各級領導“大興調研”結束后，穩(wěn)增長穩(wěn)預期的增量政策有持續(xù)出臺的可能，成為提振市場信心的重要催化。

三、A股處于底部區(qū)間，宏觀流動性充裕提供支撐。5月以來A股市場賺錢效應缺乏，本周A股市場一度快速下探更使得增量資金入市缺乏動力。但從估值和股債比價來看，當前A股大概率已處于底部區(qū)間。估值方面，截至最新A股主要指數(shù)市盈率位于歷史中位數(shù)下方，其中滬深300、中證1000和創(chuàng)業(yè)板指的市盈率分別位于歷史36%、30%和4%的分位數(shù)水平。此外，萬得全A的股債收益差和風險溢價顯示出的A股性價比也正在逐步顯現(xiàn)。宏觀流動性方面，我們認為貨幣政策不具備大幅收緊的基礎，充裕的宏觀流動性有望對權益市場估值形成支撐。

四、投資建議：A股反復“磨底”后，待向上突破。5月以來股市匯市雙弱，國內定價商品低位運行，反映市場對于經濟修復的持續(xù)性存在擔憂。我們認為在經濟復蘇的早期階段，投資者需對基本面復蘇的節(jié)奏保持耐心，鑒于居民預期的回暖尚需時間，A股仍處于底部震蕩、反復“磨底”期。后續(xù)穩(wěn)增長穩(wěn)預期的增量政策有持續(xù)出臺的可能，或成為市場走出底部、向上突破的重要催化。中長期維度看不必過度悲觀，調整后A股性價比正在逐步顯現(xiàn)，充裕的宏觀流動性有望對權益市場估值形成支撐。

配置上，關注基建相關（智能電網、特高壓）及公用事業(yè)（電力）等。主題方面，推薦“中特估”主線，如國央企改革、中藥等。

風險提示：政策力度不及預期；海外市場大幅波動；地緣政治風險等。