價值投資君丨約翰·聶夫：31年22次跑贏市場、55倍投資回報，傳奇投資大師的7種投資武器！
總有人感嘆生活的平淡無奇，總有人埋怨出身的不公，但總也有那么一些人，通過別具一格的理念“破繭成蝶”，比如約翰·聶夫。他沒有顯赫家族的背景，也并非師出名門，但約翰·聶夫在投資上的成就相比任何投資大師都毫不遜色。
低市盈率逆向投資，一戰(zhàn)成名
約翰·聶夫投資方法的一大精髓就是低市盈率逆向投資，1984年買入福特股票正是經(jīng)典的一役。
上世紀八十年代初，日本汽車業(yè)大舉攻入美國市場，汽車股哀鴻遍野，多數(shù)投資人選擇遠離汽車股。84年時，汽車板塊的股價下跌至每股12美元，但聶夫卻在福特公司推出新款汽車TAUTAS時，對這款汽車和這家公司產(chǎn)生了極大的興趣，并且反其道而行之：在一年內以每股低于14美元的價格購進了1230萬美元的福特公司股票，當時福特的市盈率僅為2.5倍，市場人士均擔心其會破產(chǎn)。而就在三年后，該股股價升至50美元，給溫莎基金帶來了5億美元的收入。
當然，約翰·聶夫并不只是單純的與市場抗衡，他解釋說：“之所以投資福特，是因為這家公司無債務，并且有著90億美元的現(xiàn)金。并且，福特的管理者知道如何節(jié)約成本和避免高高在上?！?/span>
“我們從不人云亦云，大量持有熱門股，而是采取相反的做法。溫莎不跟著市場起哄，搶買當時流行的股票，我們只是善于掌握這種情勢。我們的優(yōu)勢一直在于耐心等候遭人忽視的冷門股從價值低估漲到公平的價值。我們的目標是找容易增值、風險低的股票，把“自欺欺人”的投資法留給別人去運用?！?/span>聶夫如此評價自己。
約翰聶夫的投資方法
在聶夫做基金經(jīng)理的時候，正好是漂亮50表現(xiàn)最好的那段。而且漂亮50的泡沫持續(xù)了很長時間。但是他堅持不買高估值的熱門股。聶夫從來不會買估值超過40倍的股票。
在退休后的一次訪談中，約翰·聶夫說低估值策略是簡單有效的。他的組合整體估值水平是市場的50-60%，你不需要成為一個魔術師來實現(xiàn)這個目標。有人問，你怎么看價值策略和低估值策略時，聶夫的回答很有意思：價值是各花入個眼（Value is in the eye of thebeholder），但是低估值是能簡單計算和定義的。
聶夫有一個總回報比例（Total ReturnRatio）的公式，這個公式思想上和PEG公式有類似，但更看重低估值：盈利增長+分紅率除以市盈率。
聶夫會尋找那些TRR比例超過市場2倍的股票。比如標普500的TRR比例是0.7，他就會找1.4倍TRR的股票。比如一個公司的盈利增速12%，分紅率2%，市盈率10倍。這家公司的TRR就是12+2/10=1.4倍。聶夫會尋找那些持續(xù)盈利增長，但并不是很快的公司。典型的公司盈利和收入五年增速在7%到25%之間，低于7%增速太慢了，高于25%往往要付出過高的估值。
聶夫還有一個特點，就是持股比較分散。溫莎基金對于絕大多數(shù)股票的持倉都在1%左右，他認為除非股票到了極端便宜的價格，他才會買入5%的倉位，這也是他持有單一股票最大的倉位。
在股票市值上，他沒有太大偏好，大盤，中盤，小盤都買。因為價值投資的風格，他不會買熱門股，喜歡從創(chuàng)52周新低的股票中去買入。
在生活中他也有很強烈的價值投資者特質，為人謙遜低調，生活樸素，而且大量的閱讀。這一點和巴菲特，芒格都非常類似。
尋找低市盈率公司的6種方法
在股票市值上，他沒有太大偏好，大盤，中盤，小盤都買，因為價值投資的風格，他不會買熱門股，那他是如何尋找低市盈率公司的呢？
1、每日低價股跟蹤
時時監(jiān)視價格創(chuàng)新低的股票，并把它們放在一個動態(tài)用戶板塊中，每日進行更新。投資人應該瀏覽股票行情表，從中尋找正在以52周以來最低價附近的價格交易的股票，這是一塊豐沃的草地，犀利的目光掃過之處，應該發(fā)出疑問：“這只股票是否值得調查一下？”
倘若并無某些基本面缺陷的證據(jù)，或是眾所周知的論調，這類股票一定值得琢磨一番，看它能否經(jīng)受我們低市盈率的衡量標尺。它們看起來單調乏味，但在以后的日子里卻可能光輝奪目，就像是沾滿了灰塵的一顆顆珍珠。
2、壞消息帶來好消息
閱讀新聞之時，會對那些正處于困境中的公司或行業(yè)多留一個心眼兒。一旦有幸遇到一家，首要任務，必定是確定它的經(jīng)營業(yè)務是否在本質上還安然無恙，投資人是否杞人憂天，甚至有可能股價愈跌，前景愈光明。
兼并和收購同樣也是這類公司給予投資者的免費贈品，我們的挑戰(zhàn)是增大獲得免費贈品的機遇，而低市盈率投資正是我們所知道的最可信賴的方法。
3、尋找水深火熱中的股票
行業(yè)困境或者經(jīng)濟蕭條會導致出售股票的壓力增大，同樣，上市公司的某些重大舉措也能觸發(fā)拋盤大量涌出。
4、尋找被錯誤歸類的公司
1990年末，拜耳公司被納入了溫莎基金，它是當時的德國綜合化學三巨頭之一。公司大約有1/3的利潤來自藥品生產(chǎn)和其他健康保健產(chǎn)品，8%來自農(nóng)用化學品，另有13%則來自照相試劑和其他專用化學品。換句話說，拜耳公司足有一半收益不受經(jīng)濟波動的制約。
話雖如此，但受經(jīng)濟周期影響股價卻已經(jīng)下跌了35%，就好像和其他產(chǎn)品完全暴露于行業(yè)周期之下的化學股毫無兩樣。結果：1993年后半年溫莎開始收獲高于市場平均的利潤。
5、逛商店中的投資機會
一個尋找投資靈感的好去處是購物中心，逛逛本地的零售商店，聽聽你十幾歲的孩子們講講現(xiàn)在什么東西很火，這從來都沒有什么不好，說不定從中就突然冒出“一匹大黑馬”。但仍有一言相告：不要僅僅為了一個本地零售商店擁擠的客流量，或者有一個新的小玩意兒正在出售，就買入該公司的股票。
想想你吃東西的地方，還有你購買辦公用具的商店，或者停在車庫里的汽車，投資者每天都會和上市公司碰面，低市盈率股的獵尋就可以從那里開始。溫莎不止一次從諸如麥當勞、龐德羅莎牛排館等餐飲公司收獲巨額回報。
6、投資直覺
投資的直覺不會憑空產(chǎn)生，它需要投資人對一個行業(yè)或公司有所了解和體會，或者懂得能夠影響它們的宏觀經(jīng)濟因素。丑陋的股票往往是漂亮的，成功的投資不需要人氣很旺或絕對多頭市場，正確判斷和堅持信念是成功的先決條件。
因為堅持低市盈率的逆向投資策略，溫莎基金往往會在牛市里落后市場，而在市場降溫時遙遙領先，應該說是聶夫的堅韌個性成就了其逆向投資的威名，也成就了溫莎的赫赫盛名。
《約翰·聶夫的成功投資》讀后感
約翰·聶夫在其一生唯一一本著作“John Neff on Investing”（中譯本名稱《約翰·聶夫的成功投資》）中詳盡地闡述了他取得驕人投資業(yè)績所依仗的理念和方法。在我看來最核心的是以下三方面：
首先是將股票劃分為四種類型：高知名度成長股、低知名度成長股、周期成長股和慢速成長股。
而彼得·林奇的分類方法則是成長股、周期股、困境反轉股和隱蔽資產(chǎn)股，其中成長股又按照成長速度的不同分為了高速成長股、穩(wěn)定成長股和緩慢成長股。
相比較而言，聶夫的分類方法考慮了標的在市場投資者心目中的定位，更帶有霍華德·馬克斯所說的“第二層思維”的意味。在他看來，高知名度成長股受到過多的關注，把估值水平推升至不合理的水平。而低知名度成長股和緩慢成長股則往往因為增長緩慢或是業(yè)務不性感而無人問津，從而使得估值偏低，形成絕佳的投資機會。
其次是七條選股原則：
1) 低市盈率——溫莎基金所持股票的成本一般來說都只有個位數(shù)的市盈率水平。
2) 基本增長率超過7%——聶夫同樣很關注成長，但不要求成長率足夠高。
3) 收益有保障——指的是分紅，標的公司要有分紅能力。
4) 總回報率相對于支付的成本關系絕佳——這條也與分紅有關，但本質上來說是一種PEG的衡量標準，聶夫經(jīng)常會運用一個經(jīng)驗法則，即收益增長率與分紅收益率之和最好能達到市盈率的兩倍以上，這個數(shù)值越高越好。
5) 除非從低市盈率得到補償，否則不買周期股——周期股買入的前提是能夠把握其上升的那一段。
6) 成長行業(yè)中的穩(wěn)健公司——典型的低知名度成長股。
7) 基本面好——聶夫最關心的財務指標包括收入增長、利潤率、現(xiàn)金流、ROE等。
第三是溫莎基金獨特的組合構建策略——“衡量式參與”。這種策略有別于傳統(tǒng)資產(chǎn)配置策略，輕自上而下的行業(yè)配置，重自下而上的個股選擇，不斷地就標的的風險與回報同市場上其他股票的風險與回報進行比較衡量，自由地在這四類股票中切換，永遠追求最好的性價比。
從本質上講，約翰·聶夫首先是一位價值投資者，他的投資理念具備我認為的價值投資應有的兩個核心特征：一是盈利本質上源自于標的本身而非交易對手，二是盡可能地追求持股成本的安全。
其次，他是一位風格保守的投資者。他最常被貼上的標簽是“低市盈率投資者”，這也是他自己所認可的標簽。對市盈率水平的嚴格約束是貫穿其投資生涯一條金科玉律。低市盈率策略的好處是雙重的，向下有效防范了風險，保證了投資的安全性，向上則保留了一旦經(jīng)營改善業(yè)績提升之后的良好彈性。
同時，他也是一位逆向投資者。這可能和他小時候跟路標都能夠發(fā)生辯論的執(zhí)拗個性有關。他擅長尋找那些當時處于水深火熱之中但是未來擁有潛力的股票。這往往使得溫莎在牛市里落后市場，而在市場降溫之后開始發(fā)力大幅跑贏。
在約翰·聶夫看來，投資是一個沒有保證的行業(yè)，我們能做的只是盡量讓風險與回報的天平向回報一側傾斜。
約翰聶夫的投資忠告
一、重視股息率，尤其是現(xiàn)金分紅穩(wěn)健增長的公司
在不影響公司經(jīng)營和成長的情況下，將利潤的一部分通過現(xiàn)金分紅的方式反饋給投資者，可以提高投資者的潛在收益率。
對于基本面良好的公司來說，在低市盈率的時候，往往同時匹配的是高股息率，投資者在耐心等待公司業(yè)績增長和市盈率擴張的時候，可以提前收到一些股息，相當于是正餐之前的甜點，投資者拿到股息以后還可以在公司處于低估值狀態(tài)下，進一步的增持公司的股份。
二、總回報率相對于支付的市盈率兩者關系絕佳
聶夫計算總回報率的方式是：預期增長率+股息率，如果一只股票沒有成長預期，無論是真實的，還是預期的，對于理性的投資者來說，就不會去買入這樣的股票。
聶夫把總回報率看成是購買股票所代表的投資所得，然后，為了能夠有效的衡量買入這個股票所獲得的總回報率與所支付的市盈率之間的關系，他將總回報率除以市盈率，并命名為：總報酬率，在總報酬率超過市場平均值兩倍的股票為首選，很多年來，他一直在搜索的是市盈率數(shù)值是總回報率一半的股票。比方說，一家公司預期增長率為10%，股息率2%，總回報率12%，如果市盈率為6倍，聶夫會笑納這樣的股票。
三、基本面要好
聶夫考察基本面的角度是盈利要持續(xù)的穩(wěn)健增長，有良好的現(xiàn)金流，如果考察公司盈利能力的單一指標的話，他會選擇凈資產(chǎn)收益率，同時也會關注銷售凈利率，尤其是那些預期凈利率會得到改善的公司。
高的凈利率可以為生意面臨突發(fā)事件的時候，提供一個緩沖下跌的空間，比方說之前凈利率一直在20%，如果某次突發(fā)事件擊垮了5個百分點，公司依然可以保留15%的凈利率。
但是，如果本身就是低凈利率的生意，在突然事件爆發(fā)的時候，公司可能會面臨虧損的風險。在考察基本面的時候，重視凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率兩個重要的盈利能力指標方面，聶夫與巴菲特倒是有相似的地方。
四、任何股票買入都是為了賣出，不要和自己持有的股票談戀愛
有別于巴菲特的長期持有優(yōu)質好生意的特征，聶夫認為買入任何股票都是為了賣出盈利的，所以他會選擇那些有潛在閃光點的公司，因為公司有亮點的話，市場才會來發(fā)現(xiàn)這家公司被低估了，否則如果沒有什么亮點，可能會一直保持在低估的狀態(tài)，那么持有股票就享受不到增值的利益。
同時，他強調在你買入股票以后，未來是否可以獲取到預期的投資收益率，這是一個沒有保證的行業(yè)，但是如果你遵循他的投資策略，優(yōu)選那些低市盈率的股票，相當于在投資的游戲中，將獲勝概率的天枰傾向于你這一邊。
“天真的投資者總夢想著一夜暴富，但那永遠是可望而不可即的事情?！?/span>正如約翰·聶夫所說，價值是時間的沉淀，能夠經(jīng)歷漫長歲月檢驗的成功投資者方能取得長久的勝利。
來源：老虎投資家