價(jià)值投資君丨約翰·聶夫：31年22次跑贏市場(chǎng)、55倍投資回報(bào)，傳奇投資大師的7種投資武器！
總有人感嘆生活的平淡無(wú)奇，總有人埋怨出身的不公，但總也有那么一些人，通過(guò)別具一格的理念“破繭成蝶”，比如約翰·聶夫。他沒(méi)有顯赫家族的背景，也并非師出名門，但約翰·聶夫在投資上的成就相比任何投資大師都毫不遜色。
低市盈率逆向投資，一戰(zhàn)成名
約翰·聶夫投資方法的一大精髓就是低市盈率逆向投資，1984年買入福特股票正是經(jīng)典的一役。
上世紀(jì)八十年代初，日本汽車業(yè)大舉攻入美國(guó)市場(chǎng)，汽車股哀鴻遍野，多數(shù)投資人選擇遠(yuǎn)離汽車股。84年時(shí)，汽車板塊的股價(jià)下跌至每股12美元，但聶夫卻在福特公司推出新款汽車TAUTAS時(shí)，對(duì)這款汽車和這家公司產(chǎn)生了極大的興趣，并且反其道而行之：在一年內(nèi)以每股低于14美元的價(jià)格購(gòu)進(jìn)了1230萬(wàn)美元的福特公司股票，當(dāng)時(shí)福特的市盈率僅為2.5倍，市場(chǎng)人士均擔(dān)心其會(huì)破產(chǎn)。而就在三年后，該股股價(jià)升至50美元，給溫莎基金帶來(lái)了5億美元的收入。
當(dāng)然，約翰·聶夫并不只是單純的與市場(chǎng)抗衡，他解釋說(shuō)：“之所以投資福特，是因?yàn)檫@家公司無(wú)債務(wù)，并且有著90億美元的現(xiàn)金。并且，福特的管理者知道如何節(jié)約成本和避免高高在上?！?/span>
“我們從不人云亦云，大量持有熱門股，而是采取相反的做法。溫莎不跟著市場(chǎng)起哄，搶買當(dāng)時(shí)流行的股票，我們只是善于掌握這種情勢(shì)。我們的優(yōu)勢(shì)一直在于耐心等候遭人忽視的冷門股從價(jià)值低估漲到公平的價(jià)值。我們的目標(biāo)是找容易增值、風(fēng)險(xiǎn)低的股票，把“自欺欺人”的投資法留給別人去運(yùn)用?！?/span>聶夫如此評(píng)價(jià)自己。
約翰聶夫的投資方法
在聶夫做基金經(jīng)理的時(shí)候，正好是漂亮50表現(xiàn)最好的那段。而且漂亮50的泡沫持續(xù)了很長(zhǎng)時(shí)間。但是他堅(jiān)持不買高估值的熱門股。聶夫從來(lái)不會(huì)買估值超過(guò)40倍的股票。
在退休后的一次訪談中，約翰·聶夫說(shuō)低估值策略是簡(jiǎn)單有效的。他的組合整體估值水平是市場(chǎng)的50-60%，你不需要成為一個(gè)魔術(shù)師來(lái)實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)。有人問(wèn)，你怎么看價(jià)值策略和低估值策略時(shí)，聶夫的回答很有意思：價(jià)值是各花入個(gè)眼（Value is in the eye of thebeholder），但是低估值是能簡(jiǎn)單計(jì)算和定義的。
聶夫有一個(gè)總回報(bào)比例（Total ReturnRatio）的公式，這個(gè)公式思想上和PEG公式有類似，但更看重低估值：盈利增長(zhǎng)+分紅率除以市盈率。
聶夫會(huì)尋找那些TRR比例超過(guò)市場(chǎng)2倍的股票。比如標(biāo)普500的TRR比例是0.7，他就會(huì)找1.4倍TRR的股票。比如一個(gè)公司的盈利增速12%，分紅率2%，市盈率10倍。這家公司的TRR就是12+2/10=1.4倍。聶夫會(huì)尋找那些持續(xù)盈利增長(zhǎng)，但并不是很快的公司。典型的公司盈利和收入五年增速在7%到25%之間，低于7%增速太慢了，高于25%往往要付出過(guò)高的估值。
聶夫還有一個(gè)特點(diǎn)，就是持股比較分散。溫莎基金對(duì)于絕大多數(shù)股票的持倉(cāng)都在1%左右，他認(rèn)為除非股票到了極端便宜的價(jià)格，他才會(huì)買入5%的倉(cāng)位，這也是他持有單一股票最大的倉(cāng)位。
在股票市值上，他沒(méi)有太大偏好，大盤，中盤，小盤都買。因?yàn)閮r(jià)值投資的風(fēng)格，他不會(huì)買熱門股，喜歡從創(chuàng)52周新低的股票中去買入。
在生活中他也有很強(qiáng)烈的價(jià)值投資者特質(zhì)，為人謙遜低調(diào)，生活樸素，而且大量的閱讀。這一點(diǎn)和巴菲特，芒格都非常類似。
尋找低市盈率公司的6種方法
在股票市值上，他沒(méi)有太大偏好，大盤，中盤，小盤都買，因?yàn)閮r(jià)值投資的風(fēng)格，他不會(huì)買熱門股，那他是如何尋找低市盈率公司的呢？
1、每日低價(jià)股跟蹤
時(shí)時(shí)監(jiān)視價(jià)格創(chuàng)新低的股票，并把它們放在一個(gè)動(dòng)態(tài)用戶板塊中，每日進(jìn)行更新。投資人應(yīng)該瀏覽股票行情表，從中尋找正在以52周以來(lái)最低價(jià)附近的價(jià)格交易的股票，這是一塊豐沃的草地，犀利的目光掃過(guò)之處，應(yīng)該發(fā)出疑問(wèn)：“這只股票是否值得調(diào)查一下？”
倘若并無(wú)某些基本面缺陷的證據(jù)，或是眾所周知的論調(diào)，這類股票一定值得琢磨一番，看它能否經(jīng)受我們低市盈率的衡量標(biāo)尺。它們看起來(lái)單調(diào)乏味，但在以后的日子里卻可能光輝奪目，就像是沾滿了灰塵的一顆顆珍珠。
2、壞消息帶來(lái)好消息
閱讀新聞之時(shí)，會(huì)對(duì)那些正處于困境中的公司或行業(yè)多留一個(gè)心眼兒。一旦有幸遇到一家，首要任務(wù)，必定是確定它的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)是否在本質(zhì)上還安然無(wú)恙，投資人是否杞人憂天，甚至有可能股價(jià)愈跌，前景愈光明。
兼并和收購(gòu)?fù)瑯右彩沁@類公司給予投資者的免費(fèi)贈(zèng)品，我們的挑戰(zhàn)是增大獲得免費(fèi)贈(zèng)品的機(jī)遇，而低市盈率投資正是我們所知道的最可信賴的方法。
3、尋找水深火熱中的股票
行業(yè)困境或者經(jīng)濟(jì)蕭條會(huì)導(dǎo)致出售股票的壓力增大，同樣，上市公司的某些重大舉措也能觸發(fā)拋盤大量涌出。
4、尋找被錯(cuò)誤歸類的公司
1990年末，拜耳公司被納入了溫莎基金，它是當(dāng)時(shí)的德國(guó)綜合化學(xué)三巨頭之一。公司大約有1/3的利潤(rùn)來(lái)自藥品生產(chǎn)和其他健康保健產(chǎn)品，8%來(lái)自農(nóng)用化學(xué)品，另有13%則來(lái)自照相試劑和其他專用化學(xué)品。換句話說(shuō)，拜耳公司足有一半收益不受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的制約。
話雖如此，但受經(jīng)濟(jì)周期影響股價(jià)卻已經(jīng)下跌了35%，就好像和其他產(chǎn)品完全暴露于行業(yè)周期之下的化學(xué)股毫無(wú)兩樣。結(jié)果：1993年后半年溫莎開(kāi)始收獲高于市場(chǎng)平均的利潤(rùn)。
5、逛商店中的投資機(jī)會(huì)
一個(gè)尋找投資靈感的好去處是購(gòu)物中心，逛逛本地的零售商店，聽(tīng)聽(tīng)你十幾歲的孩子們講講現(xiàn)在什么東西很火，這從來(lái)都沒(méi)有什么不好，說(shuō)不定從中就突然冒出“一匹大黑馬”。但仍有一言相告：不要僅僅為了一個(gè)本地零售商店擁擠的客流量，或者有一個(gè)新的小玩意兒正在出售，就買入該公司的股票。
想想你吃東西的地方，還有你購(gòu)買辦公用具的商店，或者停在車庫(kù)里的汽車，投資者每天都會(huì)和上市公司碰面，低市盈率股的獵尋就可以從那里開(kāi)始。溫莎不止一次從諸如麥當(dāng)勞、龐德羅莎牛排館等餐飲公司收獲巨額回報(bào)。
6、投資直覺(jué)
投資的直覺(jué)不會(huì)憑空產(chǎn)生，它需要投資人對(duì)一個(gè)行業(yè)或公司有所了解和體會(huì)，或者懂得能夠影響它們的宏觀經(jīng)濟(jì)因素。丑陋的股票往往是漂亮的，成功的投資不需要人氣很旺或絕對(duì)多頭市場(chǎng)，正確判斷和堅(jiān)持信念是成功的先決條件。
因?yàn)閳?jiān)持低市盈率的逆向投資策略，溫莎基金往往會(huì)在牛市里落后市場(chǎng)，而在市場(chǎng)降溫時(shí)遙遙領(lǐng)先，應(yīng)該說(shuō)是聶夫的堅(jiān)韌個(gè)性成就了其逆向投資的威名，也成就了溫莎的赫赫盛名。
《約翰·聶夫的成功投資》讀后感
約翰·聶夫在其一生唯一一本著作“John Neff on Investing”（中譯本名稱《約翰·聶夫的成功投資》）中詳盡地闡述了他取得驕人投資業(yè)績(jī)所依仗的理念和方法。在我看來(lái)最核心的是以下三方面：
首先是將股票劃分為四種類型：高知名度成長(zhǎng)股、低知名度成長(zhǎng)股、周期成長(zhǎng)股和慢速成長(zhǎng)股。
而彼得·林奇的分類方法則是成長(zhǎng)股、周期股、困境反轉(zhuǎn)股和隱蔽資產(chǎn)股，其中成長(zhǎng)股又按照成長(zhǎng)速度的不同分為了高速成長(zhǎng)股、穩(wěn)定成長(zhǎng)股和緩慢成長(zhǎng)股。
相比較而言，聶夫的分類方法考慮了標(biāo)的在市場(chǎng)投資者心目中的定位，更帶有霍華德·馬克斯所說(shuō)的“第二層思維”的意味。在他看來(lái)，高知名度成長(zhǎng)股受到過(guò)多的關(guān)注，把估值水平推升至不合理的水平。而低知名度成長(zhǎng)股和緩慢成長(zhǎng)股則往往因?yàn)樵鲩L(zhǎng)緩慢或是業(yè)務(wù)不性感而無(wú)人問(wèn)津，從而使得估值偏低，形成絕佳的投資機(jī)會(huì)。
其次是七條選股原則：
1) 低市盈率——溫莎基金所持股票的成本一般來(lái)說(shuō)都只有個(gè)位數(shù)的市盈率水平。
2) 基本增長(zhǎng)率超過(guò)7%——聶夫同樣很關(guān)注成長(zhǎng)，但不要求成長(zhǎng)率足夠高。
3) 收益有保障——指的是分紅，標(biāo)的公司要有分紅能力。
4) 總回報(bào)率相對(duì)于支付的成本關(guān)系絕佳——這條也與分紅有關(guān)，但本質(zhì)上來(lái)說(shuō)是一種PEG的衡量標(biāo)準(zhǔn)，聶夫經(jīng)常會(huì)運(yùn)用一個(gè)經(jīng)驗(yàn)法則，即收益增長(zhǎng)率與分紅收益率之和最好能達(dá)到市盈率的兩倍以上，這個(gè)數(shù)值越高越好。
5) 除非從低市盈率得到補(bǔ)償，否則不買周期股——周期股買入的前提是能夠把握其上升的那一段。
6) 成長(zhǎng)行業(yè)中的穩(wěn)健公司——典型的低知名度成長(zhǎng)股。
7) 基本面好——聶夫最關(guān)心的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括收入增長(zhǎng)、利潤(rùn)率、現(xiàn)金流、ROE等。
第三是溫莎基金獨(dú)特的組合構(gòu)建策略——“衡量式參與”。這種策略有別于傳統(tǒng)資產(chǎn)配置策略，輕自上而下的行業(yè)配置，重自下而上的個(gè)股選擇，不斷地就標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)同市場(chǎng)上其他股票的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)進(jìn)行比較衡量，自由地在這四類股票中切換，永遠(yuǎn)追求最好的性價(jià)比。
從本質(zhì)上講，約翰·聶夫首先是一位價(jià)值投資者，他的投資理念具備我認(rèn)為的價(jià)值投資應(yīng)有的兩個(gè)核心特征：一是盈利本質(zhì)上源自于標(biāo)的本身而非交易對(duì)手，二是盡可能地追求持股成本的安全。
其次，他是一位風(fēng)格保守的投資者。他最常被貼上的標(biāo)簽是“低市盈率投資者”，這也是他自己所認(rèn)可的標(biāo)簽。對(duì)市盈率水平的嚴(yán)格約束是貫穿其投資生涯一條金科玉律。低市盈率策略的好處是雙重的，向下有效防范了風(fēng)險(xiǎn)，保證了投資的安全性，向上則保留了一旦經(jīng)營(yíng)改善業(yè)績(jī)提升之后的良好彈性。
同時(shí)，他也是一位逆向投資者。這可能和他小時(shí)候跟路標(biāo)都能夠發(fā)生辯論的執(zhí)拗個(gè)性有關(guān)。他擅長(zhǎng)尋找那些當(dāng)時(shí)處于水深火熱之中但是未來(lái)?yè)碛袧摿Φ墓善?。這往往使得溫莎在牛市里落后市場(chǎng)，而在市場(chǎng)降溫之后開(kāi)始發(fā)力大幅跑贏。
在約翰·聶夫看來(lái)，投資是一個(gè)沒(méi)有保證的行業(yè)，我們能做的只是盡量讓風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的天平向回報(bào)一側(cè)傾斜。
約翰聶夫的投資忠告
一、重視股息率，尤其是現(xiàn)金分紅穩(wěn)健增長(zhǎng)的公司
在不影響公司經(jīng)營(yíng)和成長(zhǎng)的情況下，將利潤(rùn)的一部分通過(guò)現(xiàn)金分紅的方式反饋給投資者，可以提高投資者的潛在收益率。
對(duì)于基本面良好的公司來(lái)說(shuō)，在低市盈率的時(shí)候，往往同時(shí)匹配的是高股息率，投資者在耐心等待公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和市盈率擴(kuò)張的時(shí)候，可以提前收到一些股息，相當(dāng)于是正餐之前的甜點(diǎn)，投資者拿到股息以后還可以在公司處于低估值狀態(tài)下，進(jìn)一步的增持公司的股份。
二、總回報(bào)率相對(duì)于支付的市盈率兩者關(guān)系絕佳
聶夫計(jì)算總回報(bào)率的方式是：預(yù)期增長(zhǎng)率+股息率，如果一只股票沒(méi)有成長(zhǎng)預(yù)期，無(wú)論是真實(shí)的，還是預(yù)期的，對(duì)于理性的投資者來(lái)說(shuō)，就不會(huì)去買入這樣的股票。
聶夫把總回報(bào)率看成是購(gòu)買股票所代表的投資所得，然后，為了能夠有效的衡量買入這個(gè)股票所獲得的總回報(bào)率與所支付的市盈率之間的關(guān)系，他將總回報(bào)率除以市盈率，并命名為：總報(bào)酬率，在總報(bào)酬率超過(guò)市場(chǎng)平均值兩倍的股票為首選，很多年來(lái)，他一直在搜索的是市盈率數(shù)值是總回報(bào)率一半的股票。比方說(shuō)，一家公司預(yù)期增長(zhǎng)率為10%，股息率2%，總回報(bào)率12%，如果市盈率為6倍，聶夫會(huì)笑納這樣的股票。
三、基本面要好
聶夫考察基本面的角度是盈利要持續(xù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，有良好的現(xiàn)金流，如果考察公司盈利能力的單一指標(biāo)的話，他會(huì)選擇凈資產(chǎn)收益率，同時(shí)也會(huì)關(guān)注銷售凈利率，尤其是那些預(yù)期凈利率會(huì)得到改善的公司。
高的凈利率可以為生意面臨突發(fā)事件的時(shí)候，提供一個(gè)緩沖下跌的空間，比方說(shuō)之前凈利率一直在20%，如果某次突發(fā)事件擊垮了5個(gè)百分點(diǎn)，公司依然可以保留15%的凈利率。
但是，如果本身就是低凈利率的生意，在突然事件爆發(fā)的時(shí)候，公司可能會(huì)面臨虧損的風(fēng)險(xiǎn)。在考察基本面的時(shí)候，重視凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率兩個(gè)重要的盈利能力指標(biāo)方面，聶夫與巴菲特倒是有相似的地方。
四、任何股票買入都是為了賣出，不要和自己持有的股票談戀愛(ài)
有別于巴菲特的長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)好生意的特征，聶夫認(rèn)為買入任何股票都是為了賣出盈利的，所以他會(huì)選擇那些有潛在閃光點(diǎn)的公司，因?yàn)楣居辛咙c(diǎn)的話，市場(chǎng)才會(huì)來(lái)發(fā)現(xiàn)這家公司被低估了，否則如果沒(méi)有什么亮點(diǎn)，可能會(huì)一直保持在低估的狀態(tài)，那么持有股票就享受不到增值的利益。
同時(shí)，他強(qiáng)調(diào)在你買入股票以后，未來(lái)是否可以獲取到預(yù)期的投資收益率，這是一個(gè)沒(méi)有保證的行業(yè)，但是如果你遵循他的投資策略，優(yōu)選那些低市盈率的股票，相當(dāng)于在投資的游戲中，將獲勝概率的天枰傾向于你這一邊。
“天真的投資者總夢(mèng)想著一夜暴富，但那永遠(yuǎn)是可望而不可即的事情?！?/span>正如約翰·聶夫所說(shuō)，價(jià)值是時(shí)間的沉淀，能夠經(jīng)歷漫長(zhǎng)歲月檢驗(yàn)的成功投資者方能取得長(zhǎng)久的勝利。
來(lái)源：老虎投資家