當(dāng)前，哪些細(xì)分賽道正處于“0-1”關(guān)鍵階段？

招商證券張夏團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，以下兩類賽道處于這一爆發(fā)期：

1）新技術(shù)導(dǎo)入后帶來的滲透率高增：復(fù)合集流體、TOPCon電池、充電樁、人形機(jī)器人；

2）國(guó)產(chǎn)替代加速帶來的滲透率高增：POE膠膜、綠氫電解槽、光刻膠。

以下為具體內(nèi)容：

我們?cè)?023年年度策略的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)部分中提出，2023年的產(chǎn)業(yè)投資有兩條主線：1）熱門賽道中的低滲透率產(chǎn)業(yè)；2）二十大報(bào)告中指引的產(chǎn)業(yè)；隨著人大會(huì)議、政治局會(huì)議落下帷幕，相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策出臺(tái)，相應(yīng)板塊也隨之上漲。我們認(rèn)為后續(xù)需要重點(diǎn)關(guān)注從滲透率/國(guó)產(chǎn)替代率從0-1的高增長(zhǎng)行業(yè)。

綜合以上邏輯，我們認(rèn)為有兩類賽道處于從0-1的爆發(fā)期：1）新技術(shù)導(dǎo)入后帶來的滲透率高增：復(fù)合集流體、TOPCon電池、充電樁、人形機(jī)器人；2）國(guó)產(chǎn)替代加速帶來的滲透率高增：POE膠膜、綠氫電解槽、光刻膠。

產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)一：復(fù)合集流體

復(fù)合集流體在安全性、能量密度、成本上（放量后）有較大優(yōu)化：相較于傳統(tǒng)集流體中的純金屬箔，其用高分子基材替代部分金屬，在基膜表面鍍銅/鋁的方式形成多層次結(jié)構(gòu)，能量密度、安全性上有明顯優(yōu)化。

復(fù)合集流體有望對(duì)傳統(tǒng)集流體形成部分替代：理想狀態(tài)下，復(fù)合銅箔成本有望比傳統(tǒng)銅箔低20-30%，復(fù)合鋁箔成本可能略高但安全性能優(yōu)勢(shì)較明顯。

復(fù)合集流體初步具備量產(chǎn)能力。金美新材等先行者歷經(jīng)長(zhǎng)期模式喝迭代后顯著優(yōu)化；部分新企業(yè)已達(dá)送樣階段。

下游電池和終端投入加大，2023年可能開始量產(chǎn)應(yīng)用。但關(guān)鍵裝備是其重要壁壘和難點(diǎn)，需求強(qiáng)勁且仍在迭代。

產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)二：TOPCon電池

TOPCon電池轉(zhuǎn)化效率更高。以CPIA口徑統(tǒng)計(jì)，2018年以來TOPCon電池效率提升3個(gè)百分點(diǎn)，同期PERC提效幅度為1.4個(gè)百分點(diǎn)，PERC電池在周期中后段接近理論極限，提效進(jìn)程明顯不及TOPCon。而目前TOPCon量產(chǎn)效率與超過28%的理論極限仍有很大的優(yōu)化空間，提效路徑也更為明確。

TOPCon電池發(fā)電優(yōu)勢(shì)更明顯。N型TOPCon電池雙面率可以達(dá)到85%，較PERC70%左右的雙面率明顯提高，折算至綜合效率端大致形成1pct左右的效率優(yōu)勢(shì)。

效率端不斷提高。據(jù)招商電新組統(tǒng)計(jì)，2022年初量產(chǎn)TOPCon效率電池端在24.5%上下，考慮封損后組件效率22%左右，至當(dāng)前領(lǐng)先量產(chǎn)TOPCon電池端效率達(dá)到25.5%，組件端效率23%上下。溫度系數(shù)由0.3優(yōu)化至0.2x上下。

成本端不斷優(yōu)化。研發(fā)之初，TOPCon電池相較于P型電池較高，下游缺乏裝機(jī)動(dòng)力。而隨著TOPCon技術(shù)路線不斷優(yōu)化，成本逐步下降，幾個(gè)主要的成本增量，銀漿耗量、設(shè)備投資、硅片厚度等都在優(yōu)化：1）銀漿耗量由130mg降至100mg上下；2）設(shè)備投資由單GW2億下降0.4-0.5億；3）硅片厚度由150μm降至當(dāng)前約130μm。

TOPCon電池需求即將爆發(fā)。

2022年，晶科能源率先啟動(dòng)TOPCon的大擴(kuò)產(chǎn)，2022年末N型產(chǎn)能達(dá)到35GW，鈞達(dá)2022年7月完成首期8GW投產(chǎn)，而截至當(dāng)前投產(chǎn)N型總產(chǎn)能達(dá)到31GW，此外晶澳、通威、隆基、天合等均啟動(dòng)大規(guī)模的N型擴(kuò)張。2021年P(guān)ERC市占率約91%，2022年降至88%，而N型份額由2021年3%提升至9%，N型電池進(jìn)入規(guī)模化應(yīng)用階段。TOPCon電池將成為下一代主流技術(shù)，據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2030年TOPCon將占據(jù)一半以上的電池市場(chǎng)。

產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)三：充電樁

政策端發(fā)力，延續(xù)充電樁景氣度

4月28日政治局會(huì)議指出，要鞏固和擴(kuò)大新能源汽車發(fā)展優(yōu)勢(shì)，加快推進(jìn)充電樁、儲(chǔ)能等設(shè)施建設(shè)和配套電網(wǎng)改造。5月5日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，審議通過關(guān)于加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)集群的意見，部署加快建設(shè)充電基礎(chǔ)設(shè)施，更好支持新能源汽車下鄉(xiāng)和鄉(xiāng)村振興。5月14日，國(guó)家發(fā)改委和能源局發(fā)布文件，提出加快實(shí)現(xiàn)適宜使用新能源汽車的地區(qū)充電站“縣縣全覆蓋”、充電樁“鄉(xiāng)鄉(xiāng)全覆蓋”。

低車樁比下的“里程焦慮”亟需充電樁建設(shè)的緩解

截至2022年底，我國(guó)新能源車保有量為1310萬輛，充電樁保有量為521萬臺(tái)，車樁比為2.51。相較新能源車總量，我國(guó)充電樁量明顯不足，現(xiàn)已成為制約新能源汽車發(fā)展的關(guān)鍵因素?！峨妱?dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展指南（2015-2020年）》首次提出“一車一樁”目標(biāo)，這一目標(biāo)指導(dǎo)下，2023年我國(guó)充電樁保有量有望達(dá)到811萬臺(tái)，2025年有望達(dá)到1660萬臺(tái)，2022-2025年期間的CAGR有望達(dá)到47.15%。

海外充電樁建設(shè)不足疊加毛利率高，加速國(guó)內(nèi)電樁優(yōu)勢(shì)企業(yè)“出?！?/strong>

截至2021年底，美國(guó)和歐洲車樁比分別為17.72：1和16.43：1，充電樁建設(shè)嚴(yán)重不足。目前充電樁企業(yè)的毛利率水平國(guó)內(nèi)市場(chǎng)約20-30%，海外市場(chǎng)約30-40%。未來在歐美市場(chǎng)技術(shù)認(rèn)證完成早、銷售渠道布局廣，且具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)的公司有望率先享受紅利。

產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)四：人形機(jī)器人

Optimus和NVIDIA VIMA持續(xù)印證“AI軟切硬”邏輯，有望成為“AI+”終極應(yīng)用。

5月16日，特斯拉2023股東大會(huì)展示了Optimus人形機(jī)器人最新進(jìn)展，包括撿起物品、環(huán)境發(fā)現(xiàn)和記憶等。5月17日，NVIDIA 創(chuàng)始人黃仁勛在ITF 2023年半導(dǎo)體大會(huì)上介紹了多模態(tài)人工智能技術(shù)NVIDIA VIMA。黃仁勛認(rèn)為，下一波人工智能浪潮是“具身人工智能”。不同于傳統(tǒng)機(jī)器人，大模型可通過將圖像、文字、具身數(shù)據(jù)聯(lián)合訓(xùn)練，引入多模態(tài)輸入，進(jìn)而為機(jī)器人注入“靈魂”。

人形機(jī)器人需求潛力大，預(yù)計(jì)21-30年全球市場(chǎng)規(guī)模CAGR能達(dá)到71%。

特斯拉股東大會(huì)上，馬斯克稱特斯拉的長(zhǎng)期價(jià)值將主要來自人形機(jī)器人，并預(yù)測(cè)人形機(jī)器人需求將達(dá)100億臺(tái)，遠(yuǎn)超汽車，如果機(jī)器人與人的比例為2:1，需求將達(dá)到200億臺(tái)。中性預(yù)測(cè)下，2030年全球人形機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模855億元，2021-2030年市場(chǎng)規(guī)模CAGR可達(dá)到71%。根據(jù)中國(guó)電子學(xué)會(huì)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)機(jī)器人2024年有望達(dá)251億美元市場(chǎng)規(guī)模，2020-2024年CAGR約22%。

人工智能、機(jī)器人相關(guān)政策表態(tài)密集，利好國(guó)內(nèi)人形機(jī)器人發(fā)展

2023年1月，工信部等十七部門發(fā)布《“機(jī)器人+”應(yīng)用行動(dòng)實(shí)施方案》，該政策明晰了“十四五”期間機(jī)器人行業(yè)的發(fā)展目標(biāo)。地方政府出臺(tái)具體行動(dòng)方案，落實(shí)頂層設(shè)計(jì)。4月下旬以來，北京市印發(fā)《北京市機(jī)器人產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展行動(dòng)方案（2023-2025年）（征求意見稿）》等文件，以推動(dòng)人工智能發(fā)展取得變革性、顛覆性突破。

產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)五： POE膠膜

N型電池放量帶動(dòng)POE膠膜需求。由于N 型電池/組件效率、壽命等較PERC 有大幅提升，材料工藝選擇也有差異，尤其薄硅片、低銀耗等造成N 型電池對(duì)于表面應(yīng)力、酸堿度更加敏感，對(duì)膠膜要求更高，相比傳統(tǒng)EVA膠膜，POE膠膜更為適合。

雙面組件占比提升帶動(dòng)POE膠膜需求。根據(jù)CPIA 統(tǒng)計(jì)，雙面組件滲透率不斷提升，從2017年的2.0%提升至2022年的42%左右，未來還將繼續(xù)增加。單面組件主要使用EVA膠膜，而雙面組件使用共擠型聚烯烴復(fù)合膜EPE（EVA-POE-EVA），雙面組件出貨量提升將帶動(dòng)POE膠膜需求。

我國(guó)目前沒有POE膠膜生產(chǎn)能力，進(jìn)口依賴程度高。

從我國(guó)進(jìn)口數(shù)據(jù)來看，我國(guó)POE膠膜進(jìn)口量與金額不斷增長(zhǎng)，5年內(nèi)進(jìn)口金額增長(zhǎng)超200%。從我國(guó)POE進(jìn)口來源企業(yè)來看，韓國(guó)企業(yè)所占份額提升明顯，進(jìn)口占比從2017年的20.8%增長(zhǎng)至2021年的36.7%，但美國(guó)企業(yè)（主要是Dow）則基本上保持了其在中國(guó)的市場(chǎng)份額水平。

POE膠膜即將迎來國(guó)產(chǎn)替代。

α-烯烴與茂金屬催化劑是阻礙POE膠膜國(guó)產(chǎn)化的兩大壁壘，目前我國(guó)均有較大進(jìn)展。中國(guó)石化、鼎際得在茂金屬催化劑領(lǐng)域有所突破，衛(wèi)星化學(xué)1000噸α-烯烴已于今年4月中試成功開車，多家廠商已布局POE膠膜產(chǎn)線，2-3年內(nèi)將集中放量。

產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)六：綠氫電解槽

環(huán)保性經(jīng)濟(jì)性雙優(yōu)，綠氫有望替代灰氫成為供應(yīng)主體

歐盟可再生能源指令授權(quán)法案不再被認(rèn)證為灰氫為可再生燃料。而綠氫能更好滿足脫碳需求。而據(jù)估算，電價(jià)每降低0.01元/kWh，氫氣平準(zhǔn)化成本的降幅為0.057元/Nm3。經(jīng)估算，當(dāng)電價(jià)低于0.2元/kWh時(shí)，綠氫的經(jīng)濟(jì)性和碳排放量可媲美灰氫。成本優(yōu)化推動(dòng)綠氫代替灰氫進(jìn)程，到2030年堿性電解水、PEM電解水的成本降幅潛力分別為20%、40%。據(jù)預(yù)測(cè)2050年綠氫占我國(guó)氫源比例將達(dá)到70%。

電解槽占設(shè)備投入成本50%以上，國(guó)產(chǎn)電解槽占據(jù)成本優(yōu)勢(shì)，發(fā)展空間廣闊

電解槽是電解水制氫設(shè)備體系的核心，占設(shè)備投入總成本的50%以上。根據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)，中國(guó)僅需300美元/千瓦，成本較歐美電解設(shè)備系統(tǒng)低75%。受益于綠氫市場(chǎng)發(fā)展，全球電解槽需求量迅速提升，國(guó)產(chǎn)電解槽有望借助出口和政策驅(qū)動(dòng)雙重機(jī)會(huì)，發(fā)揮成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)行市場(chǎng)滲透，擴(kuò)大其在全球電解槽設(shè)備市場(chǎng)份額，2023年以來瑞麟科技、國(guó)富氫能已經(jīng)分別在埃及和巴西布局氫能項(xiàng)目。

產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)七：光刻膠

產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)替代和本土下游晶圓廠逆周期擴(kuò)產(chǎn)有望打開我國(guó)光刻膠長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間

根據(jù)SEMI統(tǒng)計(jì)，中國(guó)半導(dǎo)體材料市場(chǎng)規(guī)模2023年有望增長(zhǎng)至1024.34億元，2017-2023年CAGR為11.80%，預(yù)計(jì)高于全球市場(chǎng)規(guī)模增速。中國(guó)大陸晶圓廠產(chǎn)能占全球半導(dǎo)體產(chǎn)能比例將由2021年的22.59%提升至25.70%，疊加美國(guó)對(duì)華先進(jìn)制程制裁等因素，本土半導(dǎo)體設(shè)備和材料廠商有望獲得更多驗(yàn)證資源和機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)率先實(shí)現(xiàn)先進(jìn)節(jié)點(diǎn)工藝突破的半導(dǎo)體材料廠商將充分受益。

容大感光光刻膠批量銷售的實(shí)現(xiàn)，意味著我國(guó)光刻膠產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)了“從0到1”的突破。

光刻膠分為半導(dǎo)體光刻膠、面板光刻膠、PCB光刻膠，其中半導(dǎo)體光刻膠技術(shù)壁壘最高。從具體各品類光刻膠國(guó)產(chǎn)替代情況看，目前我國(guó)g 線、i線膠國(guó)產(chǎn)化率最高，已突破10%；而高端領(lǐng)域的KrF膠、ArF膠分別初步實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)和完成自主技術(shù)突破，且已量產(chǎn)的KrF膠料號(hào)覆蓋種類依然較為單一。

3月7日消息，容大感光光刻膠實(shí)現(xiàn)批量銷售，意味著我國(guó)光刻膠產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)了“從0到1”的突破。隨我國(guó)光刻膠工藝研發(fā)逐步推進(jìn)，打通底層原材料供應(yīng)渠道和如期完成ArF下游驗(yàn)證導(dǎo)入的本土光刻膠廠商有望率先享受國(guó)產(chǎn)替代紅利。