宏觀金融衍生品：震蕩分化

股指期貨。周五早盤市場繼續(xù)調(diào)整，午后滬指拉升翻紅，創(chuàng)業(yè)板指走勢偏弱。近期人民幣貶值壓力仍在，經(jīng)濟復(fù)蘇動能走弱，增量資金不足，指數(shù)層面延續(xù)震蕩走勢，板塊將繼續(xù)輪動，建議逢低布局。

黑色系板塊：預(yù)期引導(dǎo)行情

螺卷。周五盤面的反彈更多基于對政策的預(yù)期和超跌反彈。本輪價格的下跌除了擔(dān)心供應(yīng)端的壓力外，基本面并沒有太明顯轉(zhuǎn)弱，螺紋、熱卷都在去庫。需求即將進入淡季，預(yù)期權(quán)重加大，周五的反彈也看出市場對政策期待比較強，預(yù)計盤面轉(zhuǎn)為震蕩。

鐵礦。情緒擾動，周五盤面大幅反彈。但當(dāng)下并沒有明確的政策出臺，鐵礦需求也面臨著下行的壓力。市場對政策有一定預(yù)期，但難以作為反轉(zhuǎn)的信號，預(yù)計盤面震蕩為主。

雙焦。當(dāng)前仍為雙焦價格尋底的過程，單邊仍應(yīng)以反彈空為主。同時，此前下跌中，期現(xiàn)均為焦煤跌幅大于焦炭，盤面及現(xiàn)貨的焦化利潤均較好，后續(xù)焦炭下跌空間將大于焦煤。因此，也可做空焦化利潤，即多焦煤空焦炭。

鐵合金。天津港、欽州港庫存積壓嚴(yán)重，但錳礦價格在回調(diào)，下游采購積極性不強，供給端產(chǎn)量已經(jīng)受到高庫存壓制開始減產(chǎn)，利潤也持續(xù)走低，企業(yè)開工意愿不斷下滑，4月粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)拐頭，預(yù)計產(chǎn)量跌幅將擴大。上周五庫存數(shù)據(jù)顯示硅鐵大幅壘庫，硅錳小幅去庫，總的來看供需雙弱，夏季基本面預(yù)期逐漸走弱?？紤]到硅錳未來收儲，遠(yuǎn)月合約可輕倉試多，考慮多硅錳空硅鐵價差套利。

玻璃純堿。純堿暫穩(wěn)。本周庫存純堿壘庫0.02萬噸，基本持平，市場情緒波動比較大，純堿原料端焦煤、原鹽成本均有坍塌，部分廠家宣布減產(chǎn)，但效果仍需觀望。目前盤面在1600點左右，周末遠(yuǎn)興關(guān)于用水出現(xiàn)了一些利多消息，預(yù)計會對盤面造成影響，長期依舊是逢高做空。玻璃暫穩(wěn)。本周玻璃庫存壘庫404.1萬重量箱，下游基本按需拿貨，現(xiàn)貨價下調(diào)。成本端的純堿、煤炭等都存在成本坍塌的情況，成本線有大概率被擊穿，短期竣工端很難給到強力的需求支撐，要往上得看到沙河等地產(chǎn)銷數(shù)據(jù)回暖（比較難），本周的玻璃日熔量依然在增加，基本面非常差，策略上也不建議追空，逢反彈尋找機會進場。

能源化工：臨近周末忽反彈

原油。由于美國債務(wù)上限談判取得進展，周五市場情緒得到改善，油價小幅反彈，但反彈幅度受限于美聯(lián)儲六月會議加息概率進一步增加。若加息將進一步壓制經(jīng)濟活動，損及原油需求，加大美國進入衰退概率及深度。油價短期反彈主要由于修復(fù)美國違約風(fēng)險帶來的下跌，但上限擴充后隨著新的國債發(fā)行，將進一步吸納銀行存款，對市場流動性造成影響。在衰退和債務(wù)上限影響短期難以擺脫的基本情況下，我們預(yù)計原油總體偏弱運行，階段性反彈高度取決于需求和裂解的修復(fù)程度，以及對談判進展的短期情緒性反應(yīng)。

瀝青。5月第4周瀝青產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開工率和出貨量均環(huán)比上行，廠庫社庫漲跌各半，各項數(shù)據(jù)變化較第3周相比均不顯著。近期油價強勢對瀝青帶動效應(yīng)逐漸減弱，需求較弱以及前期炒作原料供應(yīng)已經(jīng)結(jié)束打壓瀝青盤面心態(tài)。隔夜油價略微收復(fù)失地，瀝青總體震蕩偏弱。

LPG。北美丙烷繼續(xù)超預(yù)期累庫。近期關(guān)注焦點是山東醚后碳四下行之后會否會成為最便宜可交割品及醚后倉單注冊的可能性，現(xiàn)貨端回落后基差結(jié)構(gòu)扭轉(zhuǎn)使得盤面頂部壓力明顯，考慮到倉單因素再度回歸的影響，預(yù)期合約月差將逐步走強。

PTA。供需格局稍有好轉(zhuǎn)，部分大廠進入檢修高峰期，開工負(fù)荷進入階段性低點，整體檢修時間20天左右，預(yù)計本周負(fù)荷仍然維持低位，聚酯負(fù)荷保持高位。TA加工費無明顯驅(qū)動，保持在盈虧平衡線上方，原油價格稍有企穩(wěn)，PXN堅挺，預(yù)計TA價格階段性低點已過。策略建議：短期震蕩為主，多TA空EG。

MEG。煤價下行，成本支撐崩塌，煤化工上周普遍下挫，供需方面沒有太多的利多驅(qū)動。目前開工負(fù)荷已經(jīng)被壓縮至低點，后續(xù)存在裝置重啟以及新裝置投產(chǎn)出料的供應(yīng)壓力。顯性庫存和隱性庫存雙雙累庫，會給到利潤收縮的驅(qū)動。策略建議：EG09逢高做空思路不變，多TA空EG。

PVC。煤炭價格下行引發(fā)成本坍塌預(yù)期，動態(tài)估值下移，生產(chǎn)利潤延續(xù)虧損，部分裝置因供給端虧損而減產(chǎn)，后續(xù)仍需要關(guān)注減產(chǎn)是否會進一步擴大的影響力。目前只能依靠供應(yīng)端的收縮才能夠達(dá)成有效去庫和全產(chǎn)業(yè)鏈利潤修復(fù)。周度社庫、廠庫去庫的基本面有一定利好，帶動盤面價格觸底反彈，周五原油價格上漲有所提振。策略建議：逢高做空V09合約。

甲醇。神華外購價格下調(diào)證偽疊加斯?fàn)柊钤冐泜髀?，甲醇探底后小幅反彈。目前甲醇依舊維持供應(yīng)充裕而需求偏弱的基本面格局，仍處累庫周期的情況下供需驅(qū)動依舊向下。成本端暫未止跌企穩(wěn)，MTO需求短期難以出現(xiàn)明顯恢復(fù)，甲醇反彈持續(xù)性存疑，關(guān)注后期供應(yīng)端是否有額外減產(chǎn)以及斯?fàn)柊?、魯西和浙江興興幾套MTO裝置的實際運行情況。建議前期空單可適當(dāng)逢低止盈或逢反彈加空，09-01依舊逢高反套。

棉花棉紗。鄭棉由于短期天氣炒作階段性降溫，需求進入淡季，疊加宏觀因素擾動，內(nèi)外共振大幅走弱。中長期，新年度新疆棉花產(chǎn)量減幅或超預(yù)期，籽棉搶收預(yù)期仍強，外加消費預(yù)期向好，預(yù)計棉花中長期偏強。操作上短期建議觀望，中線待回調(diào)企穩(wěn)后布局09或01多單。

有色金屬：恐慌情緒緩和提振銅價

滬銅。債務(wù)上限談判達(dá)成原則協(xié)議，恐慌情緒緩和提振銅價。周五倫銅收漲1.86%，滬銅主力日盤收漲2.17%，夜盤收漲1.86%。宏觀面，美國債務(wù)上限談判出現(xiàn)重大進展，達(dá)成原則協(xié)議，同意將上限提高兩年，恐慌情緒得到安撫，短線或?qū)r格形成提振，但同時美聯(lián)儲進一步加息的概率上升，強美元將對銅價形成壓制；國內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)弱復(fù)蘇預(yù)期；預(yù)計下周市場情緒將較本周出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但提振有限。基本面，隨著周尾銅價的回調(diào)，下游補庫意愿預(yù)計將出現(xiàn)下滑，同時進口維持打開狀態(tài)，此前現(xiàn)貨偏緊的局面或出現(xiàn)邊際改善，預(yù)計庫存去化缺乏持續(xù)性，前期正套可以考慮逐步離場。總體基本面缺乏驅(qū)動，宏觀帶來的提振有限，限制上方空間。

滬鋁?；久胬找蛩剌^多，預(yù)計鋁價上方空間有限。周五倫鋁收漲1.31%，滬鋁主力日盤收漲3.38%，夜盤收漲1.65%。供應(yīng)端，市場對6月后云南等地復(fù)產(chǎn)預(yù)期向好，可能達(dá)到百萬量級，后續(xù)供應(yīng)壓力預(yù)計將逐步顯現(xiàn)。消費端，初端開工總體出現(xiàn)下滑，淡季背景下，新增訂單不足。成本方面，目前綜合成本進一步下滑至15800附近，對鋁價形成拖累。短期利空因素較多，限制鋁價反彈空間。上周鋁錠延續(xù)去庫，考慮到云南復(fù)產(chǎn)仍需時間，預(yù)計庫存將延續(xù)去化，策略上跨期正套逢低仍可參與。

農(nóng)產(chǎn)品：宏觀回暖，農(nóng)產(chǎn)品普遍反彈

油脂。上周后半段，隨著商品市場整體回暖，油脂也出現(xiàn)止跌反彈走勢。但目前油脂的反彈更多的還是基于持續(xù)下跌后的技術(shù)性反彈，仍缺乏基本面的支撐，因此持續(xù)性存疑。操作上，建議暫時維持觀望，或者等反彈乏力后空單可再度入場。

豆粕。近期連粕相較美豆走出獨立走勢，主要由于通關(guān)政策的改變，使得國內(nèi)階段性供應(yīng)偏緊，疊加部分油廠五月中下旬有停機檢修的計劃，因此在低庫存低壓榨量的背景下，豆粕震蕩走高。但后續(xù)美豆種植情況良好，且巴西豐產(chǎn)大量出口大豆，一旦進口大豆大量進入油廠，連粕將跟隨美豆下跌。建議逢高做空。

生豬。上周五2307合約上漲0.57%。臨近月底養(yǎng)殖場不同程度縮量。能繁母豬去產(chǎn)能四月減速。樣本屠企日度屠宰量縮量。目前供應(yīng)相對穩(wěn)定較充裕，下游端白條走貨一般。底部初步顯現(xiàn)，有二育和凍品托底。預(yù)計近期盤面震蕩，上方空間不宜過分看高，價格缺乏上行支撐，操作上建議空近月多遠(yuǎn)月。