宏觀金融衍生品:震蕩分化

股指期貨。昨日A股下探回升，滬指險(xiǎn)守3200點(diǎn)，AI板塊拉升。短期人民幣貶值壓力存在，北向資金3日合計(jì)流出220億元。經(jīng)濟(jì)預(yù)期悲觀疊加缺乏增量政策，導(dǎo)致市場(chǎng)連續(xù)調(diào)整，短期指數(shù)存在修復(fù)可能，存量博弈下板塊將繼續(xù)輪動(dòng)。

黑色系板塊：弱勢(shì)局面維持

螺卷。鋼聯(lián)的數(shù)據(jù)螺紋和熱卷產(chǎn)量環(huán)比都在回升，鐵水產(chǎn)量也在增加，在總的需求不佳的背景下，市場(chǎng)依然比較擔(dān)心供給的壓力。短期鋼材下行的壓力依然在，預(yù)計(jì)盤面維持弱勢(shì)，操作上建議逢高做空。

鐵礦。鐵水產(chǎn)量環(huán)比回升，港口鐵礦庫存基本持平。市場(chǎng)核心矛盾依然在鋼材需求不佳的背景下，供應(yīng)壓力比較大，成材帶著原料跌，預(yù)計(jì)鐵礦弱勢(shì)局面還會(huì)維持，操作上建議前期空單繼續(xù)持有，不建議追空。

雙焦。神華外購價(jià)格繼續(xù)下跌，雙焦盤面應(yīng)聲下行，當(dāng)前仍為雙焦價(jià)格尋底的過程，但價(jià)格已在低位，建議不盲目追空，仍應(yīng)反彈空。同時(shí)，此前下跌時(shí)，期現(xiàn)均為焦煤跌幅大于焦炭，焦化利潤充足，此輪下跌焦煤下方空間將小于焦炭，可做空焦化利潤，即多焦煤空焦炭。

鐵合金。天津港、欽州港庫存積壓嚴(yán)重，下游采購積極性不強(qiáng)，供給端產(chǎn)量已經(jīng)受到高庫存壓制開始減產(chǎn)，利潤也持續(xù)走低，企業(yè)開工意愿不斷下滑。金屬鎂也有一定的減產(chǎn)消息，預(yù)計(jì)和蘭炭一樣大幅停產(chǎn)2/3，總的來看供需雙弱，夏季基本面預(yù)期逐漸走弱，4月粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)拐頭，預(yù)計(jì)粗鋼產(chǎn)量跌幅將擴(kuò)大。硅錳收儲(chǔ)在時(shí)間空間上有一些不確定性，短期硅鐵沒有明顯利多因素，策略上硅鐵大方向逢高布局空單，考慮多硅錳空硅鐵價(jià)差套利。

玻璃純堿。純堿繼續(xù)走弱。本周庫存純堿壘庫0.02萬噸，基本持平，市場(chǎng)情緒波動(dòng)比較大，純堿原料端焦煤、原鹽成本均有坍塌，部分廠家宣布減產(chǎn)，但效果仍需觀望，盤面暫時(shí)看不到上行驅(qū)動(dòng)。目前盤面在1600點(diǎn)左右，對(duì)比20年焦煤表現(xiàn)來看，成本線被擊穿的可能性非常大。策略上目前追空風(fēng)險(xiǎn)比較大，依舊是建議逢反彈做空。玻璃暫穩(wěn)。本周玻璃庫存壘庫404.1萬重量箱，下游基本按需拿貨，玻璃現(xiàn)貨反常上調(diào)挺價(jià)，但預(yù)計(jì)效果一般。成本端的純堿、煤炭等都存在成本坍塌的情況，成本線有大概率被擊穿，短期竣工端很難給到強(qiáng)力的需求支撐，要往上得看到沙河等地產(chǎn)銷數(shù)據(jù)回暖（比較難），本周的玻璃日熔量依然在增加，基本面非常差，策略上也不建議追空，逢反彈尋找機(jī)會(huì)進(jìn)場(chǎng)。

能源化工：EIA庫存超預(yù)期大降

原油。隔夜油價(jià)回落，因俄羅斯副總理諾瓦克關(guān)于6月OPEC+會(huì)議不會(huì)減產(chǎn)的言論打消了此前市場(chǎng)預(yù)期，油價(jià)下跌后幾乎與沙特油長發(fā)言威脅市場(chǎng)空頭之前持平，我們此前預(yù)期的持續(xù)到6月會(huì)議之前的陰漲被提前打破。此外美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息概率隨著昨晚經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁再度增加，美元上行也對(duì)美元計(jì)價(jià)的原油產(chǎn)生一定壓制。在衰退和債務(wù)上限影響短期難以擺脫的基本情況下，我們預(yù)計(jì)原油總體偏弱運(yùn)行，階段性反彈高度取決于需求和裂解的修復(fù)程度。

瀝青。5月第4周瀝青產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開工率和出貨量均環(huán)比上行，廠庫社庫漲跌各半，各項(xiàng)數(shù)據(jù)變化較第3周相比均不顯著。近期油價(jià)強(qiáng)勢(shì)對(duì)瀝青帶動(dòng)效應(yīng)逐漸減弱，需求較弱以及前期炒作原料供應(yīng)已經(jīng)結(jié)束打壓瀝青盤面心態(tài)。隔夜油價(jià)大幅下跌，瀝青總體震蕩偏弱。

LPG。北美丙烷繼續(xù)超預(yù)期累庫。近期關(guān)注焦點(diǎn)是山東醚后碳四下行之后會(huì)否會(huì)成為最便宜可交割品及醚后倉單注冊(cè)的可能性，現(xiàn)貨端回落后基差結(jié)構(gòu)扭轉(zhuǎn)使得盤面頂部壓力明顯，考慮到倉單因素再度回歸的影響，預(yù)期合約月差將逐步走強(qiáng)。

PTA。昨日TA跟隨原油價(jià)格小幅反彈，聚酯負(fù)荷依舊保持高位的同時(shí)，TA部分裝置處于檢修階段，昨日開工率再度下滑至69.6%（-4.57%）。TA周內(nèi)呈現(xiàn)階段性去庫格局，短期跟隨供需基本面變動(dòng)的同時(shí)關(guān)注原油近期價(jià)格變動(dòng)。策略建議：短期震蕩為主，多TA空EG。

MEG。本周乙二醇連續(xù)陰跌，屢創(chuàng)年內(nèi)新低。成本支撐坍塌，煤化工集體下挫，供需方面沒有太多的利多驅(qū)動(dòng)。目前開工負(fù)荷已經(jīng)被壓縮至低點(diǎn)，后續(xù)存在裝置重啟以及新裝置投產(chǎn)出料的供應(yīng)壓力。顯性庫存和隱性庫存雙雙累庫，會(huì)給到利潤收縮的驅(qū)動(dòng)。策略建議：EG09逢高做空思路不變，多TA空EG。

PVC。原油價(jià)格企穩(wěn)反彈，PVC盤面跌勢(shì)放緩，重心低位抬升，不過短期偏弱勢(shì)震蕩為主，但是中長期或存在下跌可能。下游需求在二季度末逐步轉(zhuǎn)為淡季后，庫存去化放緩，重點(diǎn)關(guān)注供應(yīng)端是否會(huì)因?yàn)樘潛p加劇后選擇減產(chǎn)。策略建議：逢高做空V09合約。

甲醇。昨日傳神華外購價(jià)格再度大幅調(diào)降174元/噸，甲醇夜盤跳空低開后繼續(xù)破位下行。煤炭悲觀情緒在持續(xù)發(fā)酵，即便短期內(nèi)供應(yīng)端略有收縮也難抵悲觀情緒的極致宣泄。基本面依舊維持供應(yīng)充裕而需求偏弱的局面，供需驅(qū)動(dòng)向下。在成本端暫未止跌企穩(wěn)的情況下，甲醇仍難有像樣反彈，關(guān)注后期供應(yīng)端是否有額外減產(chǎn)的情況。目前價(jià)位追空需謹(jǐn)慎，建議前期空單可適當(dāng)逢低止盈或逢反彈加空，09-01依舊逢高反套。

棉花。 鄭棉由于短期天氣炒作階段性降溫，需求進(jìn)入淡季，疊加宏觀因素?cái)_動(dòng)，內(nèi)外共振大幅走弱。中長期，新年度新疆棉花產(chǎn)量減幅或超預(yù)期，籽棉搶收預(yù)期仍強(qiáng)，外加消費(fèi)預(yù)期向好，預(yù)計(jì)棉花中長期偏強(qiáng)。操作上短期建議觀望，中線待回調(diào)企穩(wěn)后布局09或01多單。

有色金屬：美債談判推進(jìn)，銅價(jià)回調(diào)

銅。美債談判出現(xiàn)進(jìn)展，銅價(jià)回調(diào)。周四倫銅收漲1.25%，滬銅主力日盤收跌0.77%，夜盤收漲0.63%。宏觀面，隔夜美國債務(wù)上限談判出現(xiàn)進(jìn)展，將債務(wù)上限延長至2024年，此前市場(chǎng)恐慌情緒有所緩和，銅價(jià)出現(xiàn)回調(diào)?；久妫唐谶M(jìn)口貨源流入有限，現(xiàn)貨升水表現(xiàn)依然堅(jiān)挺，隨著銅價(jià)走弱，下游補(bǔ)庫較為積極，在國內(nèi)低庫存且供應(yīng)增量較為有限的情況下，預(yù)計(jì)庫存仍將去化，關(guān)注跨期正套，6月非洲銅將逐步進(jìn)入國內(nèi)，屆時(shí)流通貨源或趨于寬松。總體上，宏觀環(huán)境略有好轉(zhuǎn)，但弱消費(fèi)格局下上驅(qū)動(dòng)力相對(duì)有限，警惕市場(chǎng)情緒反復(fù)。

鋁。宏觀與基本面共振，鋁價(jià)承壓運(yùn)行。周四倫鋁收漲0.36%，滬鋁主力日盤收跌0.40%，夜盤收漲0.99%。隔夜美國債務(wù)上限談判出現(xiàn)進(jìn)展，但通脹情況不容樂觀，市場(chǎng)重新定價(jià)6月加息25bp,美元持續(xù)走強(qiáng)，受此影響鋁價(jià)沖高回落?；久嫫?，供應(yīng)壓力依舊較大，市場(chǎng)對(duì)6月后復(fù)產(chǎn)預(yù)期較為樂觀，可能達(dá)百萬噸量級(jí)。4月俄鋁進(jìn)口量保持在高位，較去年同期增長近兩倍。消費(fèi)端，初端開工總體出現(xiàn)下滑，建筑以及汽車訂單反饋不佳，需求預(yù)期持續(xù)惡化，但連續(xù)下跌后下游存在部分逢低庫存現(xiàn)象。預(yù)計(jì)上行驅(qū)動(dòng)有限，策略上維持逢高沽空思路，但云南復(fù)產(chǎn)仍需時(shí)間，周四鋁錠鋁棒庫存均延續(xù)去化，適當(dāng)關(guān)注跨期正套。

農(nóng)產(chǎn)品:多粕空油套利離場(chǎng)，油脂反彈

油脂。昨日油脂市場(chǎng)整體大幅反彈，主要受此前的多粕空油套利資金離場(chǎng)影響。不過目前上游美豆走勢(shì)仍然較為疲軟，預(yù)計(jì)油脂持續(xù)反彈空間可能有限。操作上，仍然可以擇機(jī)逢高做空。

豆粕/菜粕。近期連粕相較美豆走出獨(dú)立走勢(shì)，主要由于通關(guān)政策的改變，使得國內(nèi)階段性供應(yīng)偏緊，疊加部分油廠五月中下旬有停機(jī)檢修的計(jì)劃，因此在低庫存低壓榨量的背景下，豆粕震蕩走高。但后續(xù)美豆種植情況良好，且巴西豐產(chǎn)大量出口大豆，一旦進(jìn)口大豆大量進(jìn)入油廠，連粕將跟隨美豆下跌。建議逢高做空

生豬。昨日2307合約上漲2.84%。養(yǎng)殖場(chǎng)挺價(jià)惜售，現(xiàn)貨價(jià)格偏強(qiáng)。能繁母豬去產(chǎn)能四月減速。樣本屠企日度屠宰量縮量。目前供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定較充裕，下游端白條走貨一般。底部初步顯現(xiàn)，有二育和凍品托底。預(yù)計(jì)近期盤面震蕩，上方空間不宜過分看高，價(jià)格缺乏上行支撐，近期繼續(xù)持偏空思路，操作上建議空近月多遠(yuǎn)月。