宏觀金融衍生品:震蕩分化

股指期貨。昨日市場(chǎng)繼續(xù)調(diào)整，滬指跌超1%，兩市成交額萎縮至8027億元。北向資金繼續(xù)流出44.82億元，半導(dǎo)體板塊領(lǐng)漲，保險(xiǎn)、房地產(chǎn)、家電、銀行等權(quán)重板塊領(lǐng)跌。近期人民幣貶值壓力仍在，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩，存量資金博弈格局延續(xù)，指數(shù)層面仍以震蕩為主，建議暫時(shí)保持觀望。

黑色系板塊：螺紋創(chuàng)階段性新低

螺卷。螺紋鋼需求近期回落比較明顯，季節(jié)性看還有下行的空間。而上一輪下跌由于原料弱于成材，鋼廠利潤(rùn)被動(dòng)增加，從而部分鋼廠開(kāi)始復(fù)產(chǎn)，無(wú)疑會(huì)繼續(xù)加大鋼材供應(yīng)的壓力。供應(yīng)高位，需求下行的背景下，預(yù)計(jì)螺紋鋼還有下行空間，操作上建議逢反彈做空。

鐵礦。近期工業(yè)品普跌，市場(chǎng)預(yù)期悲觀。鐵礦作為黑色產(chǎn)業(yè)鏈中利潤(rùn)較高的一個(gè)環(huán)節(jié)，下行周期中波動(dòng)也會(huì)比較大，短期市場(chǎng)依然缺少上漲驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)礦價(jià)的弱勢(shì)還會(huì)延續(xù)，操作上建議空單持有。

雙焦。蒙煤通關(guān)傳言將進(jìn)一步減少，但同時(shí)國(guó)內(nèi)礦山有復(fù)產(chǎn)現(xiàn)象，供應(yīng)端存在擾動(dòng)，但需求表現(xiàn)目前仍一般，整體供需仍將處于偏寬松的格局，盤面將呈現(xiàn)寬幅震蕩偏弱。當(dāng)前仍為雙焦價(jià)格尋底的過(guò)程，但價(jià)格已在低位，建議不盲目單邊追空，逢區(qū)間高點(diǎn)反彈空為主。同時(shí)，此前下跌中焦煤跌幅大于焦炭，此輪下跌焦煤下方空間將小于焦炭，也可關(guān)注多焦煤空焦炭的套利。

鐵合金。天津港、欽州港庫(kù)存積壓嚴(yán)重，下游采購(gòu)積極性不強(qiáng)，供給端產(chǎn)量已經(jīng)受到高庫(kù)存壓制開(kāi)始減產(chǎn)，利潤(rùn)也持續(xù)走低，企業(yè)開(kāi)工意愿不斷下滑。金屬鎂也有一定的減產(chǎn)消息，預(yù)計(jì)和蘭炭一樣大幅停產(chǎn)2/3，總的來(lái)看供需雙弱，夏季基本面預(yù)期逐漸走弱，4月粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)拐頭，預(yù)計(jì)粗鋼產(chǎn)量跌幅將擴(kuò)大。硅錳收儲(chǔ)在時(shí)間空間上有一些不確定性，短期硅鐵沒(méi)有明顯利多因素，策略上硅鐵大方向逢高布局空單，考慮多硅錳空硅鐵價(jià)差套利。

玻璃純堿。純堿夜盤繼續(xù)走弱。市場(chǎng)情緒波動(dòng)比較大，一方面遠(yuǎn)興能源投產(chǎn)點(diǎn)火促進(jìn)空頭情緒，一方面純堿原料端焦煤、原鹽成本均有坍塌，部分廠家宣布減產(chǎn)，但效果仍需觀望，盤面暫時(shí)看不到上行驅(qū)動(dòng)，需要警惕空頭集中離場(chǎng)帶來(lái)的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。目前盤面在1600點(diǎn)左右，對(duì)比20年焦煤表現(xiàn)來(lái)看，成本線被擊穿的可能性非常大。策略上目前追空風(fēng)險(xiǎn)比較大，依舊是建議逢反彈做空。玻璃夜盤回調(diào)。目前淡季出貨一般，下游訂單數(shù)量減少，貿(mào)易商對(duì)玻璃現(xiàn)貨有更低的預(yù)期，基本按需拿貨，玻璃現(xiàn)貨昨日反常上調(diào)挺價(jià)，但預(yù)計(jì)效果一般，現(xiàn)貨依舊有下行驅(qū)動(dòng)。成本端的純堿、煤炭等都存在成本坍塌的情況，成本線有大概率被擊穿，短期竣工端很難給到強(qiáng)力的需求支撐，要往上得看到沙河等地產(chǎn)銷數(shù)據(jù)回暖（比較難），本周的玻璃日熔量依然在增加，基本面非常差，策略上也不建議追空，逢反彈尋找機(jī)會(huì)進(jìn)場(chǎng)。

能源化工：EIA庫(kù)存超預(yù)期大降

原油。隔夜油價(jià)反彈，因美國(guó)高頻數(shù)據(jù)顯示原油庫(kù)存超預(yù)期大幅下降以及汽油需求強(qiáng)勁，疊加沙特油長(zhǎng)此前威脅空頭言論。原油此前過(guò)于關(guān)注衰退和美債上限威脅，現(xiàn)實(shí)基本面隨著季節(jié)性需求旺季到來(lái)有所改善。預(yù)計(jì)短期維持陰漲，反彈高度取決于需求表現(xiàn)。

瀝青。5月第4周瀝青產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開(kāi)工率和出貨量均環(huán)比上行，廠庫(kù)社庫(kù)漲跌各半，各項(xiàng)數(shù)據(jù)變化較第3周相比均不顯著。近期油價(jià)強(qiáng)勢(shì)對(duì)瀝青帶動(dòng)效應(yīng)逐漸減弱，需求較弱以及前期炒作原料供應(yīng)已經(jīng)結(jié)束打壓瀝青盤面心態(tài)，隔夜油價(jià)持續(xù)反彈，瀝青總體震蕩，短線偏弱跟隨原油走勢(shì)。

LPG。北美丙烷繼續(xù)超預(yù)期累庫(kù)。近期關(guān)注焦點(diǎn)是山東醚后碳四下行之后會(huì)否會(huì)成為最便宜可交割品及醚后倉(cāng)單注冊(cè)的可能性，現(xiàn)貨端回落后基差結(jié)構(gòu)扭轉(zhuǎn)使得盤面頂部壓力明顯，考慮到倉(cāng)單因素再度回歸的影響，預(yù)期合約月差將逐步走強(qiáng)。

PTA。宏觀悲觀情緒階段性釋放，原油價(jià)格較為堅(jiān)挺，TA階段性底部已較為明確，后市下探空間有限。5月末及6月初TA開(kāi)工率均處于階段性低點(diǎn)，下游聚酯負(fù)荷高位，預(yù)計(jì)短期TA回歸供需交易邏輯，在利潤(rùn)盈虧平衡線附近，反彈空間有限。策略建議：逢高做空TA09。

MEG。乙二醇價(jià)格持續(xù)下探，跟隨煤系品種集體下挫，目前跌至4100元/噸以下，基本上接近09合約底部預(yù)測(cè)區(qū)間。三江石化即將出新產(chǎn)品，疊加港口發(fā)貨緩慢，供需邏輯轉(zhuǎn)弱，預(yù)計(jì)乙二醇仍然偏弱運(yùn)行。策略建議：EG09區(qū)間操作為主，底部位置做多完全邊際較高，多TA空EG套利策略。

PVC。PVC價(jià)格再度下探，連續(xù)刷新年內(nèi)新低，煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)走弱，PVC成本和供需雙重共振，價(jià)格短期難有向上驅(qū)動(dòng)。此外臺(tái)塑6月報(bào)盤價(jià)格調(diào)降20美金。策略建議：逢高做空V09合約。

甲醇。昨日港口煤價(jià)下跌30元/噸創(chuàng)本月最大降幅，部分坑口煤價(jià)亦大幅下調(diào)50元/噸。煤炭悲觀情緒延續(xù)，甲醇再創(chuàng)新低。據(jù)聞?wù)憬d興69萬(wàn)噸/年MTO裝置即便不停車但其降負(fù)至6成左右的概率非常高，在傳統(tǒng)需求也進(jìn)入淡季的情況下，整體需求偏弱的悲觀局面短時(shí)難以扭轉(zhuǎn)。目前甲醇依舊維持供應(yīng)充裕而需求偏弱的弱勢(shì)局面，供需驅(qū)動(dòng)向下。在成本端暫未止跌企穩(wěn)的情況下，甲醇難有像樣反彈，關(guān)注后期供應(yīng)端是否有額外減產(chǎn)的情況。前期空單可適當(dāng)逢低止盈或逢反彈加空，09-01依舊逢高反套。

棉花。短期，天氣炒作階段性降溫， 市場(chǎng)進(jìn)入需求淡季，鄭棉預(yù)計(jì)震蕩調(diào)整為主；中長(zhǎng)期來(lái)看，新年度棉花產(chǎn)量下降已成定局，籽棉搶收預(yù)期增強(qiáng)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，下半年消費(fèi)預(yù)期樂(lè)觀 ，維持中長(zhǎng)期看漲觀點(diǎn)不變。

有色金屬：需求憂慮，有色承壓

銅。需求憂慮，銅價(jià)走弱。周三倫銅收跌2.35%，滬銅主力日盤收跌1.30%，夜盤收跌1.50%。宏觀面，美國(guó)債務(wù)上限臨近，談判進(jìn)度依然緩慢，國(guó)內(nèi)化債壓力大，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒蔓延。基本面，進(jìn)口貨源流入持續(xù)打壓現(xiàn)貨升水，預(yù)計(jì)6月非洲銅將逐步進(jìn)入國(guó)內(nèi)，需求維持弱復(fù)蘇格局，或難有超預(yù)期表現(xiàn)。海外方面，LME0-3貼水?dāng)U大至歷史低位，且仍在持續(xù)交倉(cāng)，注銷倉(cāng)單占比保持在極低水平，或暗示海外消費(fèi)已然走弱，現(xiàn)貨收益下滑，此外高利率環(huán)境下高融資成本也使得注冊(cè)意愿顯著抬升，隱性庫(kù)存逐步顯性化，大貼水同樣抑制銅價(jià)?？傮w上，消費(fèi)預(yù)期持續(xù)惡化，銅價(jià)承壓運(yùn)行，需警惕市場(chǎng)情緒反復(fù)。

鋁。宏觀與基本面共振，鋁價(jià)承壓下挫。周三倫鋁收跌0.63%，滬鋁主力日盤收跌2.64%，夜盤收跌0.87%。供應(yīng)端，西南進(jìn)入汛期，降水環(huán)比持續(xù)改善，市場(chǎng)對(duì)6月后復(fù)產(chǎn)預(yù)期較為樂(lè)觀，可能達(dá)百萬(wàn)噸量級(jí)。4月俄鋁進(jìn)口量保持在高位，較去年同期增長(zhǎng)近兩倍。消費(fèi)端，初端開(kāi)工總體出現(xiàn)下滑，建筑以及汽車訂單反饋不佳，需求預(yù)期持續(xù)惡化。成本端，目前綜合成本已經(jīng)下滑至16300附近，對(duì)鋁價(jià)形成拖累，氧化鋁以及煤價(jià)仍有下行壓力。短期利空因素較多，策略上維持逢高沽空思路，但云南復(fù)產(chǎn)仍需時(shí)間，預(yù)計(jì)庫(kù)存仍將延續(xù)去化，適當(dāng)關(guān)注跨期正套。

農(nóng)產(chǎn)品:豆類油脂跌勢(shì)難改

油脂。近期油脂整體延續(xù)跌勢(shì)，雖然盤中有日內(nèi)級(jí)別的反彈，但難以形成持續(xù)性，因缺乏基本面的支持。昨日美豆再度走弱，因供應(yīng)前景強(qiáng)勁，且出口疲軟，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)豆類油脂也將跟隨回落。操作上維持此前的策略，建議空單繼續(xù)持有，有反彈還是逢高做空的機(jī)會(huì)。

豆粕/菜粕。近期連粕相較美豆走出獨(dú)立走勢(shì)，主要由于通關(guān)政策的改變，使得國(guó)內(nèi)階段性供應(yīng)偏緊，疊加部分油廠五月中下旬有停機(jī)檢修的計(jì)劃，因此在低庫(kù)存低壓榨量的背景下，豆粕震蕩走高。但后續(xù)美豆種植情況良好，且巴西豐產(chǎn)大量出口大豆，一旦進(jìn)口大豆大量進(jìn)入油廠，連粕將跟隨美豆下跌。建議逢高做空

生豬。昨日2307合約上漲2.84%。養(yǎng)殖場(chǎng)挺價(jià)惜售，現(xiàn)貨價(jià)格偏強(qiáng)。能繁母豬去產(chǎn)能四月減速。樣本屠企日度屠宰量縮量。目前供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定較充裕，下游端白條走貨一般。底部初步顯現(xiàn)，有二育和凍品托底。預(yù)計(jì)近期盤面震蕩，上方空間不宜過(guò)分看高，價(jià)格缺乏上行支撐，近期繼續(xù)持偏空思路，操作上建議空近月多遠(yuǎn)月。