5月10日MPOB報(bào)告出爐，馬來西亞棕櫚油基本面良好，產(chǎn)量和庫(kù)存下降支撐棕櫚油在主要油脂中處于相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的地位。然而，國(guó)內(nèi)因大豆到港增加，市場(chǎng)預(yù)期壓榨量增加，國(guó)內(nèi)豆油產(chǎn)量將有明顯增加，預(yù)計(jì)豆油在主要油脂中將處于相對(duì)弱勢(shì)的地位。那么，豆油和棕櫚油期貨2309合約是否存在反套機(jī)會(huì)？下面我們來分析一下國(guó)內(nèi)三個(gè)主要油脂目前的基本情況。

從棕櫚油市場(chǎng)來看，雖然棕櫚油進(jìn)入增產(chǎn)季，但產(chǎn)量不及預(yù)期。3月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量為129萬噸，受洪水影響，產(chǎn)量增幅不及預(yù)期；4月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量為120萬噸，受齋月影響，產(chǎn)量月度環(huán)比減少9萬噸。筆者認(rèn)為，雖然馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量連續(xù)兩個(gè)月遠(yuǎn)不及預(yù)期，但若后續(xù)月份棕櫚油正常生產(chǎn)，那么產(chǎn)量環(huán)比和同比應(yīng)該還是可以增加的。棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增加主要來自季節(jié)性增產(chǎn)以及干擾生產(chǎn)因素消除等，而預(yù)期月度同比增長(zhǎng)主要有兩個(gè)原因：一是馬來西亞勞工問題正在得到解決，二是拉尼娜過后棕櫚油開始增產(chǎn)。值得注意的是，如果5月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量還是不能恢復(fù)到正常水平，那么我們就應(yīng)該調(diào)低2023年馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量預(yù)期。

從豆油市場(chǎng)來看，2022/2023年度大豆供應(yīng)相對(duì)充裕，但增產(chǎn)幅度遠(yuǎn)不及2022年年底時(shí)的預(yù)期。2022年年底時(shí)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部給出的大豆增產(chǎn)幅度達(dá)到3600萬噸，巴西大豆增產(chǎn)符合預(yù)期，阿根廷大豆超預(yù)期減產(chǎn)。在今年4月的美國(guó)農(nóng)業(yè)部月度報(bào)告中，全球大豆增產(chǎn)幅度已經(jīng)下調(diào)至980萬噸，并且很有可能繼續(xù)下調(diào)300萬噸。如果真的再度下調(diào)300萬噸，那么全球大豆增產(chǎn)幅度只有約700萬噸，這與2022年年底時(shí)預(yù)期的3600萬噸增產(chǎn)幅度相去甚遠(yuǎn)?，F(xiàn)在正值巴西大豆上市時(shí)間，巴西的賣盤壓力較大，巴西大豆貼水已經(jīng)大幅下跌。此外，我國(guó)大豆到港預(yù)估在5月和6月都將顯著增加，大豆壓榨近期已經(jīng)開始增加，豆油也開始累庫(kù)，預(yù)計(jì)后期累庫(kù)很可能加速，5月、6月豆油單邊價(jià)格和基差都將承壓。

從菜油市場(chǎng)來看，2022/2023年度全球菜籽產(chǎn)量達(dá)到8500萬噸，預(yù)計(jì)增產(chǎn)1200萬噸。其中，預(yù)計(jì)歐盟菜籽增產(chǎn)230萬噸，加拿大菜籽增產(chǎn)520萬噸，澳大利亞菜籽增產(chǎn)150萬噸，俄羅斯菜籽增產(chǎn)110萬噸，印度、烏克蘭、美國(guó)菜籽各增產(chǎn)約50萬噸。在主要油料作物中，菜籽增產(chǎn)幅度是最大的。從我國(guó)菜籽到港預(yù)估來看，國(guó)內(nèi)菜籽到港大幅增加。2022年四季度以來，菜油基差大幅回落，這充分說明國(guó)內(nèi)菜油現(xiàn)貨供應(yīng)是明顯回升的。在油脂大方向偏空的背景下，菜油將成為主要油脂中走勢(shì)最弱的一個(gè)品種。

目前來看，隨著國(guó)內(nèi)大豆到港增加，國(guó)內(nèi)壓榨增加，豆油也將加速累庫(kù)，豆油價(jià)格面臨壓力。然而，馬來西亞棕櫚油3月和4月的產(chǎn)量均不及預(yù)期，雖然馬來西亞棕櫚油出口也有明顯下降，但不及預(yù)期的產(chǎn)量將使得棕櫚油庫(kù)存處于低位，而國(guó)內(nèi)棕櫚油4月、5月的進(jìn)口量則相對(duì)較少。

從豆油與棕櫚油的比較來看，豆油和棕櫚油期貨2309合約逢高可進(jìn)行反套操作，但這個(gè)策略面臨三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：一是豆油和棕櫚油期貨2309合約價(jià)差目前在500元/噸，下行空間有限；二是棕櫚油受政策影響較大，尤其是如果印尼大幅放開出口限制，棕櫚油價(jià)格將在短期大幅走弱；三是國(guó)際上豆油和棕櫚油價(jià)差較小，棕櫚油相對(duì)豆油性價(jià)比低，需求國(guó)正在減少對(duì)棕櫚油的采購(gòu)。因?yàn)橛羞@三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素的存在，所以需要更高的安全邊際才能去考慮豆油和棕櫚油期貨2309合約的逢高反套操作，至少兩者價(jià)差在700元/噸以上才可以考慮入場(chǎng)。

此外，現(xiàn)在的邏輯暫時(shí)不支持豆油和棕櫚油期貨2309合約的正套操作，因?yàn)槟壳安荒艽_定5月、6月豆油市場(chǎng)的壓力有多大，如果考慮正套操作的話，至少要等豆油市場(chǎng)的壓力釋放完畢，以豆油累庫(kù)結(jié)束為標(biāo)志，至少需要一個(gè)半月的時(shí)間。因此，在豆油出現(xiàn)累庫(kù)之前，還是逢高反向套利為宜。