本文系CME特約評論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

末日期權(quán)(End of Day Options)是一種期權(quán)合約，這類期權(quán)合約的生存期只有短短的一天。但是隨著衍生品市場的不斷發(fā)展，特別是每周期權(quán)(Weekly Options)的迅速發(fā)展，在美國股票指數(shù)期權(quán)市場中，我們每一天都可以交易到當天到期的未日期權(quán)。在了解末日期權(quán)交易之前，先讓我們重溫期權(quán)交易涉及的希臘值風險。

期權(quán)是金融史上人類發(fā)明的最精密的投資工具。期權(quán)的多維性給了我們幾乎無數(shù)的想象空間來設(shè)計各種不同的交易策略。由于期權(quán)的多維性，在期權(quán)交易中，期權(quán)頭寸的風險也不是簡單的、單方面的，而是復雜的、多方面的。我們平時在期權(quán)課程中所學到的期權(quán)四個最基本的希臘值(Delta、Gamma、Vega、Theta)風險就是明證。

期權(quán)交易的四個基本希臘值風險

在期權(quán)這四個基本的希臘值風險中，Gamma可能是最不容易被初學者理解的一個。那么什么是Gamma？簡單地說，Gamma是個二階的期權(quán)風險導數(shù)，是用來觀察標的產(chǎn)品的價格變化與期權(quán)頭寸Delta值之間的變化關(guān)系。買期權(quán)（多頭)不論是買看漲、買看跌，Gamma值都是正的。賣出期權(quán)頭寸，不論是賣出看漲、賣出看跌，Gamma值都是負的。但Gamma和其他希臘值的關(guān)系，以及Gamma正負值的多少就是相對比較復雜的問題了。

請看下面的第一張圖，這是不同時間段和不同協(xié)定價格的期權(quán)頭寸Gamma值。圖中可以看到在接近期權(quán)到期日的前幾天，平值期權(quán)的Gamma數(shù)值每日以幾何級數(shù)增加，直到期權(quán)交易的最后一天(圖中紅色橢圓圈內(nèi))。

再看下面的第二張圖，這是一張在不同時間段和不同協(xié)定價格的期權(quán)頭寸Theta值的變化。圖中可以看到在期權(quán)交易的最后幾天，平值期權(quán)的時間價值Theta也是以幾何級數(shù)的速度在不斷地遞減，一直到期權(quán)的最后交易時間，期權(quán)時間價值Theta歸于零。

Gamma

Theta

從上面這兩幅圖的比較，大家都可能會發(fā)現(xiàn)兩個結(jié)論：第一個結(jié)論是Gamma和Theta基本上是魚和熊掌不能兼得的關(guān)系。如果期權(quán)頭寸具有正的Gamma值，交易中就可以得心應手的在期貨市場中高拋低吸，但是這個期權(quán)頭寸的時間值是負的。也就是說，隨著時間的流逝，如果其他因素不變，期權(quán)的價值越來越小。第二個結(jié)論是接近期權(quán)到期日時，Gamma和Theta兩個數(shù)值都以幾何級數(shù)飛速增加，或者飛速減少，呈現(xiàn)了超短期期權(quán)交易的高度風險和收益的機會。這就是我們平時在交易中所說的“Gamma-ThetaTrade off”。在期權(quán)交易中，特別是超短期期權(quán)交易中，大家需要在交易決策過程中根據(jù)Gamma和Theta的風險做出權(quán)衡，建立合理的投資倉位和策略設(shè)計。

交易末日期權(quán)的核心問題

套用到交易末日期權(quán)，也就是交易到期日的期權(quán)，從上面的兩個圖中，我們可以看到平值期權(quán)在到期日的Gamma和Theta風險都達到極致。而這二者的風險關(guān)系又基本上是魚和熊掌不能兼得的關(guān)系，這就使得期權(quán)到期日的交易變得更具有挑戰(zhàn)性和存在取得更高收益的機會。所以交易末日期權(quán)的核心問題就是：在到期日當天的短短十幾個小時的交易時間中，如何處理好期權(quán)倉位的Gamma和Theta風險關(guān)系。

個人的交易經(jīng)驗教訓是：對于末日期權(quán)最簡單和風險相對比較小的交易策略是雙買，也就是說，買最后一天的跨式套利(Buy Straddles)或者最后一天的寬跨(Buy Straggles)。請看下面一張圖。

選擇這一策略的理論基礎(chǔ)是我們不知道當天市場價格的方向和可能出現(xiàn)的變化，就像5月19日當天由于美國兩黨突然停止了國家債務上限的談判，美國股票市場價格也隨之形成了180度的大轉(zhuǎn)彎，但我們知道在末日期權(quán)倉位Gamma值的高度敏感性，而這一敏感性正是我們交易未日期權(quán)盈利的最好工具。

2月13日，芝商所推出微型E-迷你標普500指數(shù)(MES)和納斯達克100指數(shù)(MNQ)每周一、周二、周三和周四到期的每周期權(quán)，加上先前推出的周五到期MES和MNQ每周期權(quán)，現(xiàn)在投資者每天都可以享受交易末日微型E-迷你標普500指數(shù)(MES)和納斯達克100指數(shù)(MNQ)每周期權(quán)的挑戰(zhàn)和樂趣了。

善用更多免費的交易工具

最后讓我們來認識一個很有用的期權(quán)交易工具，就是芝商所的“合約目錄和日歷”（Contract Directory and Calendar）。隨著期權(quán)市場引入更多末日期權(quán)，同時出現(xiàn)更多到期日，通過這個免費工具，我們可以準確地掌握期權(quán)合約的到期日期和時間、期權(quán)風格（歐式或美式）、標的期貨、標的期貨到期日等信息。

例如，在下面的截圖中，頂部顯示用戶可以選擇的不同資產(chǎn)市場，我們選擇查看5月26日周五到期的微型E-迷你標普500指數(shù)(MES) 期權(quán)合約，在右側(cè)的信息欄顯示：合約代碼、到期日期和時間、距離到期還有多少天（距離本文撰寫當天還有五天到期）、歐式期權(quán)、交割方式等信息。頂部還有一個名為“期權(quán)合約”的選項，提供該期權(quán)合約的標的期貨合約的相關(guān)信息。換言之，這個工具讓用戶對不同期權(quán)和期貨合約的信息都一目了然，對于末日期權(quán)的交易部署特別有用。