同其他期貨一樣，國(guó)債期貨的定價(jià)也是從現(xiàn)貨價(jià)格出發(fā)，需要考慮資金成本，持有損益。同其他期貨不同的是，國(guó)債期貨需要考慮轉(zhuǎn)換因子。

期貨價(jià)格=（現(xiàn)貨價(jià)格+融資成本-持有收益）/轉(zhuǎn)換因子

國(guó)債期貨的定價(jià)公式是：

其中：

S0是最便宜可交割券在0時(shí)刻的凈價(jià);

AI0是0時(shí)刻應(yīng)計(jì)利息;

I（0,t）是0到t時(shí)刻付出的利息的現(xiàn)值;

AIt是t時(shí)刻應(yīng)計(jì)利息;

F是轉(zhuǎn)換因子;

r是對(duì)應(yīng)（0，t）的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率;

t是國(guó)債期貨交割時(shí)間。

從上式中我們可以看出,國(guó)債期貨的價(jià)格受到最便宜可交割券的影響，主要影響因子就是最便宜可交割券的凈價(jià)、交易日的應(yīng)計(jì)利息、交割日的應(yīng)計(jì)利息、在交易日到交割日這段時(shí)間內(nèi)的利息收入和轉(zhuǎn)換因子。其中，債券的凈價(jià)、應(yīng)計(jì)利息等債券的信息都是當(dāng)最便宜可交割券確定時(shí)就可以確定的，而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是參考市場(chǎng)上的國(guó)債或者回購(gòu)利率，轉(zhuǎn)換因子是由國(guó)債期貨的合約到期日和最便宜可交割券確定的。因此，國(guó)債期貨的價(jià)格就是由最便宜可交割券確定的。

案例

11附息國(guó)債21：票面利率為3.65%，2011年10月發(fā)行的7年期國(guó)債，到期日2018年10月13日。其距離2012年3月14日交割日約6年半，符合可交割國(guó)債條件。

我們假設(shè)當(dāng)前日期為2011年11月16日，11附息國(guó)債21的報(bào)價(jià)為100.5975元，TF1203國(guó)債期貨報(bào)價(jià)為96.68元。

由于該債券年付一次利息，最近的一次附息日（該例中為起息日）是2011年10月13日,至11月16日，應(yīng)計(jì)利息為0.3391元。

由于11附息國(guó)債21的報(bào)價(jià)為凈價(jià)，即去掉未付的應(yīng)計(jì)利息，我們得到2011年11月16日11附息國(guó)債21的全價(jià)為：

100.5975+0.3391=100.9366（元）

轉(zhuǎn)換因子的計(jì)算（CF為到期收益率為3%，面值為1元的可交割債券的凈價(jià)）：CF=1.0381。

其中：可交割國(guó)債的票面利率c=3.65%，名義標(biāo)準(zhǔn)券的票面利率y=3%，交割日距離下一次最近付息日的時(shí)間d=213天，計(jì)息周期天數(shù)TS=366天，n=7年（如下圖所示）。

圖 國(guó)債運(yùn)行周期示意

由貼現(xiàn)因子的性質(zhì)，我們基于在2011年11月16日的現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格，得到：

調(diào)整后的期貨價(jià)格=96.68×1.0381=99.72元,調(diào)整后的現(xiàn)貨價(jià)格=100.5975/1.0381=96.9054元。

由調(diào)整后的估值，我們可得11月16日，現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格，基差為正。

基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格×轉(zhuǎn)換因子=0.8775。

在持有成本模型中，我們假設(shè)11附息國(guó)債21為最便宜交割債券。通過(guò)之前的假設(shè)以及計(jì)算數(shù)據(jù)，我們得到：

同時(shí)，我們假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r=0.035，得2011年11月16日，TF1203期貨合約的理論價(jià)格為：

期貨價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格+融資成本-持有收益,即：