美聯(lián)儲鷹派預期調整

目前來看，鮑威爾意外松口或是美聯(lián)儲由鷹轉鴿的征兆。在白銀2023年潛在的供需缺口與歐美銀行業(yè)危機下，避險情緒升溫為白銀提供了升值的動能。因此維持對于白銀中期樂觀的判斷，白銀長線仍有較大上行空間，可保持回調后逢低買入的布局思路。

作為一種兼具工業(yè)屬性和金融屬性的貴金屬，白銀價格波動同時受到工業(yè)屬性與金融屬性的影響。站在當前時點，我們認為無論從白銀供需缺口這一基本面視角還是從實際利率這一金融視角，白銀價格均會受到較強的支撐，白銀價格中期有望上漲。

從金融屬性的視角來看，白銀價格與美元指數(shù)和實際利率往往呈現(xiàn)較強的負相關性，美聯(lián)儲的貨幣政策是影響貴金屬價格的核心因素之一：美聯(lián)儲加息會推動名義利率上行，美元指數(shù)亦走強，因此以美元計價的白銀價格往往出現(xiàn)下跌。目前，美聯(lián)儲加息已經進入尾聲，美國通脹數(shù)據雖有韌性，但回落趨勢不改，上周五晚鮑威爾在5月議息會議后首次發(fā)聲，態(tài)度偏鴿，稱銀行業(yè)的壓力可能影響美聯(lián)儲的利率路徑，美國銀行業(yè)危機致使銀行信貸環(huán)境收緊，從而進一步導致經濟放緩，美聯(lián)儲或不必讓名義利率升至原有高位。鮑威爾講話后市場進一步定價加息周期即將結束，實際利率與美元指數(shù)均存在較大的下行空間。此外，歐美銀行業(yè)的流動性危機并未完全解決，流動性危機除了會影響美聯(lián)儲的貨幣政策外，避險情緒的抬升亦是推高白銀價格的一大動能。

從工業(yè)屬性的角度來看，2023年下半年白銀的工業(yè)需求預期穩(wěn)中有升。從需求的分項來看，全球范圍內白銀投資需求占比為25%，銀飾銀器等需求共計占比23%，攝影需求占比為3%，工業(yè)需求占比為49%。其中工業(yè)需求又包括了光伏、釬焊、電子電氣等，從往年來看除光伏分項外的工業(yè)用銀需求均較穩(wěn)定，而光伏需求構成白銀工業(yè)需求的主要邊際增長點。光伏領域對白銀的需求主要來自光伏銀漿，其作為涂料涂抹在光伏硅片的正反兩面起到導電作用。光伏用銀的持續(xù)增長主要源于各國近幾年來在碳達峰目標之下的能源轉型規(guī)劃。海內外光伏市場的規(guī)模與光伏裝機量均快速增長，并且未來數(shù)年的預期增速也維持高位。結合我們對于單位光伏用銀的測算以及世界光伏協(xié)會對于2023年光伏裝機總量的預測，我們預估2023年光伏用銀需求對白銀需求有接近18百萬盎司的增長，成為白銀工業(yè)需求的主要支撐之一。世界白銀協(xié)會亦于今年5月初發(fā)布了2023年白銀供需平衡報告，預期2023年白銀供需缺口與2022年持平，約為112.1百萬盎司。白銀較大的供需缺口與相對較低的顯性庫存從工業(yè)屬性的角度支撐了白銀中長期的價格中樞。此外，就國內供需而言，國內經濟的逐步復蘇是支撐中國白銀需求的最大支柱。1—4月國內珠寶消費累計同比增長18.5%，珠寶消費維持復蘇的態(tài)勢。1—4月太陽能電池產量累計同比大幅增長69.10%，光伏電池產量的持續(xù)增長亦支撐國內白銀的工業(yè)需求。

總結來看，5月以來，受美元堅挺的影響，白銀價格進入回落盤整的態(tài)勢。直至上周五晚，鮑威爾在5月議息會議后首次發(fā)聲，講話期間美元指數(shù)刷新日度新低，白銀價格亦反彈。目前來看，鮑威爾意外松口或是美聯(lián)儲由鷹轉鴿的征兆，而白銀2023年潛在供需缺口與歐美銀行業(yè)危機下市場的避險情緒也為白銀提供了升值的動能。因此我們維持對于白銀中期樂觀的判斷，白銀長線仍有較大上行空間，可保持回調后逢低買入的布局思路。