美聯(lián)儲(chǔ)鷹派預(yù)期調(diào)整

目前來看，鮑威爾意外松口或是美聯(lián)儲(chǔ)由鷹轉(zhuǎn)鴿的征兆。在白銀2023年潛在的供需缺口與歐美銀行業(yè)危機(jī)下，避險(xiǎn)情緒升溫為白銀提供了升值的動(dòng)能。因此維持對于白銀中期樂觀的判斷，白銀長線仍有較大上行空間，可保持回調(diào)后逢低買入的布局思路。

作為一種兼具工業(yè)屬性和金融屬性的貴金屬，白銀價(jià)格波動(dòng)同時(shí)受到工業(yè)屬性與金融屬性的影響。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為無論從白銀供需缺口這一基本面視角還是從實(shí)際利率這一金融視角，白銀價(jià)格均會(huì)受到較強(qiáng)的支撐，白銀價(jià)格中期有望上漲。

從金融屬性的視角來看，白銀價(jià)格與美元指數(shù)和實(shí)際利率往往呈現(xiàn)較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策是影響貴金屬價(jià)格的核心因素之一：美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)推動(dòng)名義利率上行，美元指數(shù)亦走強(qiáng)，因此以美元計(jì)價(jià)的白銀價(jià)格往往出現(xiàn)下跌。目前，美聯(lián)儲(chǔ)加息已經(jīng)進(jìn)入尾聲，美國通脹數(shù)據(jù)雖有韌性，但回落趨勢不改，上周五晚鮑威爾在5月議息會(huì)議后首次發(fā)聲，態(tài)度偏鴿，稱銀行業(yè)的壓力可能影響美聯(lián)儲(chǔ)的利率路徑，美國銀行業(yè)危機(jī)致使銀行信貸環(huán)境收緊，從而進(jìn)一步導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩，美聯(lián)儲(chǔ)或不必讓名義利率升至原有高位。鮑威爾講話后市場進(jìn)一步定價(jià)加息周期即將結(jié)束，實(shí)際利率與美元指數(shù)均存在較大的下行空間。此外，歐美銀行業(yè)的流動(dòng)性危機(jī)并未完全解決，流動(dòng)性危機(jī)除了會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策外，避險(xiǎn)情緒的抬升亦是推高白銀價(jià)格的一大動(dòng)能。

從工業(yè)屬性的角度來看，2023年下半年白銀的工業(yè)需求預(yù)期穩(wěn)中有升。從需求的分項(xiàng)來看，全球范圍內(nèi)白銀投資需求占比為25%，銀飾銀器等需求共計(jì)占比23%，攝影需求占比為3%，工業(yè)需求占比為49%。其中工業(yè)需求又包括了光伏、釬焊、電子電氣等，從往年來看除光伏分項(xiàng)外的工業(yè)用銀需求均較穩(wěn)定，而光伏需求構(gòu)成白銀工業(yè)需求的主要邊際增長點(diǎn)。光伏領(lǐng)域?qū)Π足y的需求主要來自光伏銀漿，其作為涂料涂抹在光伏硅片的正反兩面起到導(dǎo)電作用。光伏用銀的持續(xù)增長主要源于各國近幾年來在碳達(dá)峰目標(biāo)之下的能源轉(zhuǎn)型規(guī)劃。海內(nèi)外光伏市場的規(guī)模與光伏裝機(jī)量均快速增長，并且未來數(shù)年的預(yù)期增速也維持高位。結(jié)合我們對于單位光伏用銀的測算以及世界光伏協(xié)會(huì)對于2023年光伏裝機(jī)總量的預(yù)測，我們預(yù)估2023年光伏用銀需求對白銀需求有接近18百萬盎司的增長，成為白銀工業(yè)需求的主要支撐之一。世界白銀協(xié)會(huì)亦于今年5月初發(fā)布了2023年白銀供需平衡報(bào)告，預(yù)期2023年白銀供需缺口與2022年持平，約為112.1百萬盎司。白銀較大的供需缺口與相對較低的顯性庫存從工業(yè)屬性的角度支撐了白銀中長期的價(jià)格中樞。此外，就國內(nèi)供需而言，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇是支撐中國白銀需求的最大支柱。1—4月國內(nèi)珠寶消費(fèi)累計(jì)同比增長18.5%，珠寶消費(fèi)維持復(fù)蘇的態(tài)勢。1—4月太陽能電池產(chǎn)量累計(jì)同比大幅增長69.10%，光伏電池產(chǎn)量的持續(xù)增長亦支撐國內(nèi)白銀的工業(yè)需求。

總結(jié)來看，5月以來，受美元堅(jiān)挺的影響，白銀價(jià)格進(jìn)入回落盤整的態(tài)勢。直至上周五晚，鮑威爾在5月議息會(huì)議后首次發(fā)聲，講話期間美元指數(shù)刷新日度新低，白銀價(jià)格亦反彈。目前來看，鮑威爾意外松口或是美聯(lián)儲(chǔ)由鷹轉(zhuǎn)鴿的征兆，而白銀2023年潛在供需缺口與歐美銀行業(yè)危機(jī)下市場的避險(xiǎn)情緒也為白銀提供了升值的動(dòng)能。因此我們維持對于白銀中期樂觀的判斷，白銀長線仍有較大上行空間，可保持回調(diào)后逢低買入的布局思路。