數(shù)據來源：同花順、東航期貨投資咨詢部

今年上半年，天然橡膠價格一直在一個偏弱勢震蕩的區(qū)間中運行，若以滬膠主力連續(xù)合約來看，上半年滬膠主力合約最高價13690元/噸，最低價格11550元/噸，截止5月15日收盤在12305元/噸。最大波動幅度僅2000元/噸左右，對天然橡膠價格來說這并不是一個特別劇烈的波動。目前來看，天然橡膠價格在上行和下探空間上仍缺乏深度支持。

進入4月份后，通常國內天然橡膠主產區(qū)已經逐步進入新的割膠季節(jié)。不過，由于云南主產區(qū)在4月份經歷了一番持續(xù)的高溫干旱天氣，天然橡膠正常割膠進程受到一定阻礙。出于對新割膠季節(jié)天然橡膠產量的擔憂，疊加近期國儲輪儲天然橡膠的傳聞，5月份滬膠2309合約價格2周來最大價格漲幅超過700元/噸，遠期滬膠2401合約價格最大漲幅則有超過1000元/噸。由此可見，本次天然橡膠價格上漲核心在于市場對本年度新膠倉單可能會面臨下降的預期。

數(shù)據來源：同花順、東航期貨投資咨詢部

從交易所公布的倉單數(shù)據來看，截止5月15日，上海期貨交易所天然橡膠倉單規(guī)模在18.2萬噸左右，這一倉單水平要比2022年同期低了有7萬余噸，略高于2021年同期。但這并不表明國內的天然橡膠供給資源變少了，但在天然橡膠主要集散地青島地區(qū)，目前天然橡膠的庫存總量則處于近三年的高位，庫存總量同比增幅有超過40萬噸。這說明國內橡膠市場當前的供給總量依然是非常充裕的，只是上期所的天然橡膠可交割倉單規(guī)模并不很高。因此，天然橡膠市場以倉單稀缺為題材推高天然橡膠價格，其可持續(xù)性當是存疑。

數(shù)據來源：同花順、東航期貨投資咨詢部

從下游需求來看，根據中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據，2023年4月份，國內汽車產銷分別完成213.3萬輛和215.9萬輛；環(huán)比分別下降17.5%和11.9%，同比分別增長76.8%和82.7%。2023年1-4月，國內汽車產銷分別完成835.5萬輛和823.5萬輛，同比分別增長8.6%和7.1%。1-4月國內汽車市場累計產銷同比實現(xiàn)由負轉正。其中，商用車產銷在1-4月份分別完成130.3萬輛和128.6萬輛，同比均增長8.8%。這一點我們也可以通過今年的全鋼胎開工率要顯著好于去年同期得到進一步驗證。雖然如此，國內橡膠庫存偏高的問題依然客觀存在，需求端溫和復蘇對天然橡膠價格會有提振作用，但還不至于走到供求關系出現(xiàn)緊張的地步。

綜上分析，筆者認為短期天然橡膠價格有一個慣性反彈的勢頭，倘若云南產區(qū)正常割膠開啟，天然橡膠價格仍會面臨因供給端改善而出現(xiàn)的價格回探。當然，隨著需求端逐步走向復蘇，這對天然橡膠價格的交投重心或有提升。預計滬膠2309合約膠價的波動大概率局限在11500元/噸～13500元/噸之間。

（東航期貨 楊文虎）