作為20世紀(jì)最偉大的投資者之一，本杰明·格雷厄姆一直被認(rèn)為是“價(jià)值投資之父”，作為巴菲特的“精神導(dǎo)師”，他對(duì)巴菲特的投資起到了至關(guān)重要的作用。在《跟格雷厄姆學(xué)價(jià)值投資》一書中，作者珍妮特·洛爾重點(diǎn)分析了本杰明·格雷厄姆的價(jià)值投資理論，并著重闡述穩(wěn)妥的投資方法所包含的基本內(nèi)容，教會(huì)讀者理性投資。多年來，格雷厄姆的價(jià)值投資理論被市場(chǎng)多次證明是正確和明智的，無論時(shí)代多么進(jìn)步，市場(chǎng)怎樣變化，格雷厄姆的理論永遠(yuǎn)都是理性投資的基石。本文總結(jié)了12條格雷厄姆的投資原則，希望對(duì)大家有所裨益。
價(jià)值投資君丨最簡(jiǎn)單的方法往往就是最好的方法：再讀格雷厄姆的12條投資原則
本文節(jié)選自《跟格雷厄姆學(xué)價(jià)值投資》
作者 | [美] 珍妮特·洛爾
01
保持端正的態(tài)度
價(jià)值投資者的首要目標(biāo)是保護(hù)本金，避免損失。這一簡(jiǎn)單的邏輯告誡我們，為確保安全性可以犧牲一定的收益性，同時(shí)還要控制投資成本。在投資收益率比不上隔壁鄰居的收益率時(shí)，不必怨聲載道，讓失望和不滿占據(jù)你的心靈，說不定你的鄰居是在冒險(xiǎn)。只要還持有本金，收益率穩(wěn)步、合理地增長(zhǎng)，你的資產(chǎn)就可以不斷增長(zhǎng)。如果失去了本金，不管是儲(chǔ)蓄還是投資，你都喪失了一切的根本?？湛杖缫驳耐顿Y賬戶，無論如何也實(shí)現(xiàn)不了增長(zhǎng)。
02
不要理會(huì)預(yù)測(cè)
對(duì)于經(jīng)濟(jì)，每個(gè)人都有自己的觀點(diǎn)，很多人都喜歡向別人推薦自己認(rèn)為的熱門股票。對(duì)股市的討論和爭(zhēng)論到了白熱化的程度。奇怪的是，面對(duì)股市上揚(yáng)，預(yù)言家們毫無例外地相信這種情況會(huì)持續(xù)；而面對(duì)股市下挫，大家都覺得股市的重整旗鼓遙遙無期。
“我根本不會(huì)去估計(jì)和預(yù)測(cè)。”巴菲特說，“那往往會(huì)讓我們對(duì)已經(jīng)清晰的事實(shí)產(chǎn)生錯(cuò)覺。你越是小心翼翼，就越是惶惶不可終日。我們不進(jìn)行任何預(yù)測(cè)，但我們很關(guān)注并深入研究企業(yè)的歷史業(yè)績(jī)記錄。如果企業(yè)的業(yè)績(jī)記錄不佳，但發(fā)展前景很可觀，這就是機(jī)會(huì)?！?/span>
查爾斯·布蘭帝認(rèn)為對(duì)投資進(jìn)行預(yù)測(cè)會(huì)得不償失，特別是那些被投資公司的分析員和媒體所鼓吹的預(yù)測(cè)更有危害性。“人們出于對(duì)某種結(jié)果的興趣把所有的信息匯集起來，這本身就帶有一定下意識(shí)的主觀性，最后得出的所謂的準(zhǔn)確結(jié)論恰恰是致命弱點(diǎn)。他們用馬克·吐溫的名言提醒我：‘礦井無非是一群騙子擁有土地上的一個(gè)洞而已。’對(duì)美國(guó)的預(yù)測(cè)常常被證實(shí)為謠言，雖然大家不一定是故意制造謠言，但糟糕的是，做出預(yù)言的人往往很相信自己?！?/span>
大家都持有自己的觀點(diǎn)，但不意味著你不必從多個(gè)角度去審視潛在的投資機(jī)會(huì)。投資或建立股票組合都取決于企業(yè)過去和將來的業(yè)績(jī)，但對(duì)將來的預(yù)測(cè)，經(jīng)驗(yàn)豐富的格雷厄姆也認(rèn)為只可能是一個(gè)“大概的數(shù)字”，要么就是胡編亂造。他還說，在分析時(shí)要留有一定的余地，確保自己的安全邊際，這樣夜晚也能高枕無憂。
03
堅(jiān)持實(shí)事求是
威廉·歐奈爾屢次提醒我們，投資時(shí)不必人云亦云。“人們總是喜歡參考他人的意見，而個(gè)人意見往往都是錯(cuò)的?！彪m然強(qiáng)勢(shì)和固有的意見會(huì)影響我們對(duì)現(xiàn)實(shí)的看法，但巴菲特和其他投資大師都告訴我們，基于訓(xùn)練、經(jīng)驗(yàn)和信息的直覺判斷才是最強(qiáng)大的投資工具。當(dāng)然，所謂的直覺必須來自豐富的知識(shí)與合理的判斷。
04
尋找和市場(chǎng)情況
不一致的投資機(jī)會(huì)
戴維·伊本指出，大家一擁而上就充分說明市場(chǎng)已經(jīng)過熱了?！耙粋€(gè)行業(yè)在指數(shù)中的比重超過30%，說明這個(gè)行業(yè)受到了投資者的普遍歡迎，如1999 年的科技行業(yè)和金融業(yè)。這也說明了大量資本進(jìn)入這些行業(yè)，供給過度必然導(dǎo)致收益率下降。如果你還在這個(gè)行業(yè)，趕緊選擇離開。”
他偏愛那些和市場(chǎng)情況節(jié)拍不合的公司，它們經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與合理的利潤(rùn)率。意見相反的人會(huì)選擇大家都不喜愛的優(yōu)質(zhì)公司。這些公司在市場(chǎng)上并不起眼，其實(shí)際價(jià)值常被扭曲，價(jià)格會(huì)高于或低于內(nèi)在價(jià)值。
當(dāng)經(jīng)濟(jì)陷入泥潭時(shí)，拖拉機(jī)和農(nóng)業(yè)用具生產(chǎn)商約翰以2009 年的凈收益成功打破了所有分析家的預(yù)言。同一時(shí)期標(biāo)準(zhǔn)普爾500 指數(shù)下降了0.3%，而公司股價(jià)出人意料地上漲了5%。
05
遠(yuǎn)離債務(wù)
“聰明的投資者走向破產(chǎn)的唯一途徑就是舉債?！卑头铺卣f，“市場(chǎng)上行時(shí)，舉債投資讓投資者心花怒放，而當(dāng)市場(chǎng)下行時(shí)，投資者一籌莫展。聰明的投資者不會(huì)通過舉債來支持投資。當(dāng)市場(chǎng)處于上升期時(shí)，投資者會(huì)被勝利沖昏頭腦而使舉債行為失控。大家都那么做的時(shí)候，請(qǐng)小心保護(hù)好自己?！本o緊跟隨負(fù)債水平較低、現(xiàn)金流充裕的公司，善用自己的投資資金。
另外，巴菲特還補(bǔ)充說，千萬不要把自己的住房當(dāng)作投資資產(chǎn)，而用它作為購買游艇、投資不動(dòng)產(chǎn)或開設(shè)公司的資金來源。
“2009 年前后發(fā)生的房地產(chǎn)風(fēng)暴給購房人、貸款人、經(jīng)紀(jì)人和政府好好上了一課，而這將確保將來市場(chǎng)的穩(wěn)定。購房人應(yīng)該老老實(shí)實(shí)地支付不少于10% 的首付款，每月的貸款應(yīng)該在其承受范圍之內(nèi)。申請(qǐng)貸款時(shí)，購房人的收入水平和情況應(yīng)該被好好核實(shí)?！?/span>
06
迎接市場(chǎng)的波動(dòng)
大多數(shù)時(shí)候，股票市場(chǎng)的波動(dòng)不過是正常的短期變動(dòng)而已。戴維·伊本說，股市的波動(dòng)從格雷厄姆時(shí)代起就沒有停止過。“我們都知道市場(chǎng)具有一定的周期性，圍繞企業(yè)的實(shí)際價(jià)值上下波動(dòng)。”
“我喜歡市場(chǎng)發(fā)生變動(dòng)。”伊本說，“當(dāng)市場(chǎng)變動(dòng)與基本面所反映的實(shí)際情況相左時(shí)，機(jī)會(huì)也會(huì)涌現(xiàn)出來?；叵胍幌?999 年的小盤股、1991 年的垃圾債券和1982 年的大盤股和長(zhǎng)期債券，無一不印證了這一事實(shí)。”
伊本不是唯一持有此觀點(diǎn)的人。查爾斯·布蘭帝也看到了2007—2008 年市場(chǎng)崩潰所帶來的機(jī)會(huì)?！拔覀兒芮宄^去的業(yè)績(jī)不能保證將來的業(yè)績(jī)，但至少具有一定的啟發(fā)性?！辈继m帝說，“我們認(rèn)為，當(dāng)人們回顧這段時(shí)期時(shí)，他們一定會(huì)相信是投資的黃金時(shí)期?！辈继m帝接著解釋說，市場(chǎng)遭遇危機(jī)后，股價(jià)都保持在較低水平，優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)會(huì)正等著你去發(fā)現(xiàn)并撿起。
07
傾聽“船員”建議
盡管價(jià)值投資者會(huì)積極地迎接市場(chǎng)波動(dòng)，不會(huì)精心測(cè)算投資的最佳時(shí)機(jī)，但這本書中所提到的各種投資工具還是可以充當(dāng)大家投資時(shí)的風(fēng)向標(biāo)。它們會(huì)在大海起風(fēng)浪時(shí)給你警示。過熱的市場(chǎng)有時(shí)需要很長(zhǎng)時(shí)間才會(huì)恢復(fù)正常，但這一天遲早會(huì)來。地心引力不就是使我們下落容易、上升困難嗎？所有的投資者，包括交易所交易基金和共同基金的投資者都應(yīng)該密切關(guān)注市場(chǎng)的發(fā)展情況，并相應(yīng)地采取必要的調(diào)整措施。
有些關(guān)于船的道理，也同樣適用于投資領(lǐng)域。比如“水漲船高”，市場(chǎng)的漲潮必然會(huì)推高股價(jià)，但市場(chǎng)的退潮也會(huì)毫不留情地讓沒有及時(shí)進(jìn)入安全地帶的船只擱淺。又比如“逆風(fēng)而上”，船員會(huì)根據(jù)風(fēng)向不斷地調(diào)整船帆，無論風(fēng)向如何，都可以到達(dá)目的地。
有兩種風(fēng)向是要小心的：使市場(chǎng)被高估的跟風(fēng)和個(gè)股進(jìn)入高價(jià)位的颶風(fēng)。所以，我們?cè)撟龅氖?，建造?jiān)固的船，在市場(chǎng)的海洋里巧妙駕駛它，獲知風(fēng)暴來臨時(shí)，揚(yáng)帆駛?cè)敫踩暮８?/span>。
真實(shí)的例子就是巴菲特在1969 年股市過熱時(shí)的所作所為。他向自己的客戶坦言，市場(chǎng)上已找不出物美價(jià)廉的股票，隨后他關(guān)閉了自己的公司。
08
在市場(chǎng)過熱時(shí)保持鎮(zhèn)定
塞思·卡拉曼主張投資者必須居安思危，提前防范突發(fā)事件。
簡(jiǎn)而言之，最佳的投資策略就是買股不買股市，投資決策都基于個(gè)股的基本面分析，再加上識(shí)別股市過熱的判斷力，足以保證你的投資進(jìn)入安全地帶。股市過熱會(huì)出現(xiàn)如下的跡象：
股價(jià)創(chuàng)歷史新高。
市盈率飆升。
很少分紅，即便分紅也是歷史最低水平，甚至低于債券市場(chǎng)收益。
新股扎堆發(fā)行。
融資融券大量涌現(xiàn)。
股票指數(shù)波動(dòng)加劇。
在市場(chǎng)狂熱時(shí)，投資者好像都會(huì)前赴后繼地重復(fù)以前的錯(cuò)誤。
“這些都是古老的教訓(xùn)了。”巴菲特若有所思地說，“它們不是什么新鮮事兒，大家都一清二楚，但高興起來馬上就忘得一干二凈?！?/span>
09
多樣化投資
如果可以預(yù)測(cè)未來，投資不用多樣化。如果所有的資產(chǎn)同升同降，多樣化也是多余的。多樣化要求我們建立廣泛的資產(chǎn)基礎(chǔ)，以取得投資的增長(zhǎng)和安全性。
“我想強(qiáng)調(diào)的是，每位投資者都應(yīng)該持有一定量的黃金?！贝骶S·伊本再一次說道，“不動(dòng)產(chǎn)、股票和硬通資產(chǎn)都應(yīng)在組合中占有一席之地。不動(dòng)產(chǎn)應(yīng)該集中于全球范圍內(nèi)沒有泡沫的市場(chǎng)，而股票則應(yīng)該在全球范圍進(jìn)行多樣化?！?/span>
10
通貨膨脹不會(huì)消失
通貨膨脹是我們無形和隱蔽的敵人。正是它，摧毀經(jīng)濟(jì)，重傷企業(yè)，吞噬我們個(gè)人的財(cái)富和快樂。
“通貨膨脹將一直伴隨著你?！卑头?/span>特說，“從長(zhǎng)期來看，很小的通貨膨脹都具有強(qiáng)大的殺傷力。”他認(rèn)為防御通貨膨脹的最佳選擇是維持自己的盈利能力?！耙?，就選擇資本要求不高的企業(yè)，持有它的股票，就可以分享美國(guó)經(jīng)濟(jì)的收益水平?！?/span>
11
坦然面對(duì)投資中的失誤
是人都會(huì)犯錯(cuò)，投資時(shí)也不例外。提前預(yù)防，犯錯(cuò)后不必自責(zé)，繼續(xù)前進(jìn)。在2009 年寫給股東的信中，巴菲特承認(rèn)自己大量買入康菲石油股票是重大失誤。“我根本沒有料到下半年的能源價(jià)格暴跌?！彼赂业刈叩酱蠹仪懊?，承認(rèn)自己失誤的嚴(yán)重性，“買入的錯(cuò)誤時(shí)機(jī)讓伯克希爾·哈撒韋公司為此付出了數(shù)百億美元?！焙芏嗄陙?，巴菲特事后承認(rèn)自己犯過的很多錯(cuò)誤。有時(shí)，他會(huì)開玩笑說自己應(yīng)該加入AA 公司，才能改掉不斷投資航空業(yè)的習(xí)慣。但他出類拔萃的投資選擇抵消了失誤所帶來的影響，使伯克希爾·哈撒韋公司成為成功的典范。
12
享受投資的過程
投資充滿樂趣和挑戰(zhàn)，也給投資者帶來愉悅的感受。為什么不把投資看作我們?cè)谶@精彩世界里進(jìn)行的一次冒險(xiǎn)呢！
作者：[美] 珍妮特·洛爾
出版社：中信出版集團(tuán)，2021年5月