宏觀金融衍生品:震蕩分化

股指期貨。上周市場延續(xù)震蕩走勢，4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示出疲軟跡象，經(jīng)濟復(fù)蘇動能走弱，同時近期市場仍然是存量資金博弈，增量資金仍然不足。在弱復(fù)蘇、存量博弈下，指數(shù)層面仍以振蕩為主，突破仍需宏觀或政策催化。板塊之間將繼續(xù)輪動，數(shù)字經(jīng)濟和中特估仍是全年主題。

黑色系板塊：玻璃、純堿延續(xù)下跌

螺卷。上周鋼材價格先揚后抑，短期從基本面來看依然難以形成單邊行情。一方面需求邊際雖然還有所下滑，但產(chǎn)量也很低，螺紋、熱卷上周都去庫。另一方面，總的需求還是不好的，鋼廠有利潤后也在復(fù)產(chǎn)。市場矛盾并不來突出，維持震蕩判斷。

鐵礦。鐵礦相對黑色其他品種走勢略強一些，主要是鐵水有止跌跡象，基本面往下的驅(qū)動轉(zhuǎn)弱。但大方向鋼材需求不佳，市場預(yù)期也不好，預(yù)計鐵礦也保持震蕩的走勢。

雙焦。動力煤迎峰度夏在即，此前神華帶頭挺價，市場對焦煤流向動力煤有預(yù)期，焦煤止跌反彈。但昨日神華下調(diào)外購價格，對焦煤的支撐作用消失，焦煤流向動力煤意愿降低，回歸自身供應(yīng)增加預(yù)期足而需求逐步轉(zhuǎn)入淡季的供需寬松邏輯，雙焦將繼續(xù)向下尋底，維持弱勢。

鐵合金。天津港、欽州港錳礦下行，庫存積壓嚴重，下游采購積極性不強，硅錳成本支撐偏弱，供給端產(chǎn)量已經(jīng)受到高庫存壓制開始減產(chǎn)，利潤也持續(xù)走低，企業(yè)開工意愿不斷下滑。金屬鎂也有一定的減產(chǎn)消息，預(yù)計和蘭炭一樣大幅停產(chǎn)2/3，總的來看供需雙弱，夏季基本面預(yù)期逐漸走弱，4月上旬、中旬粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)拐頭，預(yù)計下旬粗鋼產(chǎn)量跌幅將擴大。粗鋼迫于壓力減產(chǎn)后，主要依賴鋼廠需求的硅錳率先出現(xiàn)規(guī)模庫存積壓，其次是硅鐵。策略上大方向逢高布局空單，短期鋼招可能帶來邊際拉動，套利考慮多硅鐵空硅錳。

玻璃純堿。純堿本周廠家總庫存54.42萬噸，環(huán)比增加1.86萬噸，目前壘庫勢頭繼續(xù)，因此現(xiàn)貨一直在跌往盤面靠攏。在現(xiàn)貨也大規(guī)?？纯疹A(yù) 期下，下游廠商不會進行大規(guī)模補庫，只會維持剛需采購，但純堿利潤目前還是不錯，上游意愿挺價但略顯無力，平均成本估計在1600左右，遠興投產(chǎn)點火開始，盤面恐慌，大幅下挫，暫時維持逢高空的觀點，追空有回彈風(fēng)險。 玻璃現(xiàn)貨產(chǎn)銷數(shù)據(jù)較差，一方面是受到天氣炎熱出貨淡季的影響，另一方面下游對玻璃價格有更低預(yù)期，貿(mào)易商期現(xiàn)商沒有做大庫存的意愿，本周壘庫200.7萬重量箱。此外玻璃日熔依然增加，預(yù)計09合約有望在成本線附近博弈，策略上可以尋找機會逢反彈布局空單。

能源化工：煤化工延續(xù)弱勢

原油。隔夜油價回落，因美國上周五債務(wù)上限談判兩度中斷，沒有取得任何進展，與拜登及麥卡錫此前的樂觀表態(tài)相悖。美聯(lián)儲鮑威爾和新鷹王卡什卡利發(fā)言轉(zhuǎn)鴿，稱政策利率不必像以前那樣上升那么高，支持六月暫停加息，美國財長耶倫稱由于銀行業(yè)仍在應(yīng)對危機 ，更多的合并可能是必要的，這番表態(tài)引發(fā)了對更多銀行可能倒閉的擔(dān)憂。市場風(fēng)險偏好再度降溫，我們預(yù)計油價總體低位震蕩，后續(xù)關(guān)注需求端數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

瀝青。5月第3周瀝青產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開工率和出貨量均環(huán)比下行，廠庫社庫紛紛走高，廠庫總體維持低位。周度產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)維持樂觀但邊際走弱，瀝青近期走勢偏強，主要市場傳聞北方部分煉廠因原料不足暫時關(guān)停不過周五油價下跌拖累瀝青夜盤走勢，短線可輕倉低多參與。

LPG。當(dāng)前燃燒需求邊際減弱，中東和美國供應(yīng)寬松，美國丙烷超預(yù)期累庫。盡管PDH開工回升至階段高點，但單靠C3需求對價格支撐力度有限。考慮到當(dāng)前現(xiàn)貨端回落基差大幅收窄，盤面上方壓力仍在，鑒于PDH增供效應(yīng)，做空裝置利潤可繼續(xù)關(guān)注。

PTA。PX跌勢放緩后，但價格依舊偏弱，PXN被壓縮至380美元/噸附近，PX遠期供應(yīng)壓力較大且累庫格局明顯。聚酯開工率觸底反彈，對PTA直接需求有一定支撐，但同時PTA負荷也保持高位，上周TA周產(chǎn)量再創(chuàng)新高，周度累庫依舊，但累庫幅度有所放緩，預(yù)計短期價格偏弱震蕩為主。策略建議：逢高做空TA09，多EG空TA可全部止盈離場。

MEG。EG多空關(guān)系發(fā)生轉(zhuǎn)換，原油價格站穩(wěn)75美金之后，避險功效減退，EG顯性庫存重新轉(zhuǎn)為累庫格局，伴隨著海外裝置陸續(xù)開工，5月下旬乙二醇進口增加。國內(nèi)裝置負荷有所下滑但是未來存在增量預(yù)期，大型裝置EO轉(zhuǎn)產(chǎn)消息推遲。策略建議：EG09區(qū)間操作為主，底部位置做多完全邊際較高，關(guān)注多TA空EG

PVC。PVC供應(yīng)壓力比較大，市場弱勢未改，需求端下游制品開工率較弱，出口待交付量繼續(xù)減少，目前PVC產(chǎn)業(yè)鏈幾乎全部虧損，上游電石原材料也處于虧損狀態(tài)，但是目前仍未見到因虧損而選擇減產(chǎn)。目前估值偏低，但是矛盾不突出，煤炭價格持續(xù)下跌，各原料成本漲跌不一，綜合成本持續(xù)被抬升，造成虧損加劇。策略建議：逢高做空V09合約。

甲醇。受神華外購價格大幅調(diào)降影響，成本端煤炭價格重心不斷下移。短期內(nèi)的供應(yīng)收縮難抵成本端悲觀情緒蔓延，以甲醇為首的煤化工大幅下跌。此外，浙江興興輕烴裂解裝置投產(chǎn)后其69萬噸/年MTO裝置停車的風(fēng)險陡增。目前甲醇依舊維持供應(yīng)充裕而需求偏弱的弱勢局面，供需驅(qū)動向下，前期空單可適當(dāng)逢低止盈或逢反彈加空，09-01依舊逢高反套。

棉花。短期，天氣炒作階段性降溫， 市場進入需求淡季，鄭棉預(yù)計震蕩調(diào)整為主；中長期來看，新年度棉花產(chǎn)量下降已成定局，籽棉搶收預(yù)期仍強，同時國內(nèi)經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇，下半年消費預(yù)期樂觀 ，維持中長期看漲觀點不變。

有色金屬：美國債務(wù)上限問題反復(fù)擾動

銅。美國債務(wù)上限談判陷僵局，銅價上方承壓。周五倫銅收漲1.02%，滬銅主力日盤收漲0.14%，夜盤收漲0.21%。宏觀面，周五美國債務(wù)上限談判二度中斷，沒有取得進展，同時鮑威爾釋放6月暫停加息信號，加息預(yù)期下滑，另外耶倫在周四會議上對大型銀行的首席執(zhí)行官們表示更多的銀行合并可能是必要的。宏觀承壓，銅價反彈后回落。基本面，初端開工持續(xù)抬升，庫存去化加速并已經(jīng)處于歷史低位，整體基本面較此前偏緊，且市場存在一定控貨情況，現(xiàn)貨升水抬升明顯。短期冶煉端難有更多的補充，關(guān)注后續(xù)進口流入量以及前期交割單何時流出；高開工預(yù)計難以持續(xù)，但需要時間消化存量訂單；庫存仍有進一步去化的可能，可以適當(dāng)關(guān)注跨期正套。

鋁。消費不佳，鋁價承壓。周五倫鋁收漲0.09%，滬鋁主力日盤收跌0.19%，夜盤收跌0.14%。供應(yīng)端，西南進入汛期，降水環(huán)比持續(xù)改善，關(guān)注云南復(fù)產(chǎn)進展。消費端，初端開工總體出現(xiàn)下滑，電網(wǎng)以及光伏訂單仍有向好預(yù)期，但汽車以及建筑訂單整體偏弱。成本端，目前綜合成本已經(jīng)下滑至16300附近，對鋁價形成拖累。周內(nèi)鋁錠延續(xù)去庫，低庫存對鋁價形成支撐，鋁價進一步下行需要看到實質(zhì)復(fù)產(chǎn)的出現(xiàn)?？紤]到云南復(fù)產(chǎn)仍需時間，預(yù)計庫存仍將延續(xù)去化，策略上可以適當(dāng)關(guān)注跨期正套。

農(nóng)產(chǎn)品:美豆繼續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新低，國內(nèi)豆類將跟隨下跌

油脂。上周五外圍美豆市場繼續(xù)大跌，價格創(chuàng)年內(nèi)新低。宏觀面存在美國債務(wù)違約風(fēng)險，基本面則因美豆生長前景強勁以及出口疲軟。國內(nèi)豆類油脂近期相對抗跌，因海關(guān)檢驗收緊，進口大豆通關(guān)速度放緩導(dǎo)致油廠供應(yīng)偏緊。不過這只是短期的節(jié)奏變化，最終國內(nèi)豆類油脂也將像外盤走勢靠攏。操作上，此前空單可繼續(xù)持有，或者有反彈逢高加空。

豆粕/菜粕。近期連粕相較美豆走出獨立走勢，主要由于通關(guān)政策的改變，使得國內(nèi)階段性供應(yīng)偏緊，疊加部分油廠五月中下旬有停機檢修的計劃，因此在低庫存低壓榨量的背景下，豆粕震蕩走高。但后續(xù)美豆種植情況良好，且巴西豐產(chǎn)大量出口大豆，一旦進口大豆大量進入油廠，連粕將跟隨美豆下跌。建議逢高做空

生豬。上周五2307合約下跌1.4%。第二批收儲消息利多出盡，回歸基本面行情。氣溫上升，肥豬銷量縮減。樣本屠企日度屠宰量節(jié)后縮量。目前供應(yīng)相對穩(wěn)定較充裕，下游端白條走貨一般。底部初步顯現(xiàn)，有二育和凍品托底。預(yù)計近期盤面小幅技術(shù)性反彈，上方空間不宜過分看高，價格缺乏上行支撐，空單及反套可適當(dāng)止盈。