美國債務上限談判一波三折

在存量博弈狀況被打破、市場風險偏好明顯回升之前，預計板塊之間將更多呈現(xiàn)為輪動狀態(tài)，市場風格趨向于均衡，中小指數(shù)或階段性占優(yōu)。操作上，建議投資者短期關(guān)注多IC空IH、多IM空IH的跨品種套利，注意風控。

上周A股市場整體呈現(xiàn)振蕩態(tài)勢，上證綜指在3235點至3317點之間進行橫盤振蕩。海外方面，美國債務上限談判一波三折，一定程度上對市場情緒造成擾動。但從美股三大指數(shù)走勢來看，影響相對有限。國內(nèi)方面，上周發(fā)布的部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于市場預期，經(jīng)濟復蘇斜率較一季度有所放緩。受此影響，人民幣兌美元匯率跌破7，北上資金流入步伐因此放緩，A股指數(shù)層面也隨之出現(xiàn)振蕩調(diào)整。

市場結(jié)構(gòu)方面，上周市場風格出現(xiàn)輪動跡象，前兩個交易日，TMT板塊出現(xiàn)大幅調(diào)整，特別是前期相對強勢的傳媒出現(xiàn)補跌，導致中小指數(shù)表現(xiàn)繼續(xù)弱于大指數(shù)，后三個交易日，受國內(nèi)經(jīng)濟復蘇步伐有所放緩、人民幣匯率跌破7等因素影響，順周期的價值風格表現(xiàn)不佳，成長風格相對強于價值風格。在市場存量博弈格局并未打破的背景下，預計價值、成長風格將繼續(xù)呈現(xiàn)輪動態(tài)勢。就短期而言，成長風格或相對占優(yōu)。

經(jīng)濟溫和復蘇，政策維持穩(wěn)健

5月16日，國家統(tǒng)計局公布4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，4月國內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長 5.6%，較上月回升1.7個百分點，不及預期的10.9%，顯示4月國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)因?qū)嶋H需求恢復不足而有所放緩。三大行業(yè)門類中，4月，采礦業(yè)、電燃水生產(chǎn)和供應業(yè)分別同比增長0%和4.8%，較3月回落0.9和0.4個百分點，是4月工業(yè)生產(chǎn)實際偏緩的主因。1—4月固定資產(chǎn)投資同比增長 4.7%，較1—3月回落 0.4個百分點。在國內(nèi)企業(yè)利潤不佳、外需走弱、穩(wěn)增長政策邊際改善空間有限及高基數(shù)影響下，制造業(yè)、基建（不含電力）和房地產(chǎn)投資同比增速分別回落 0.6、0.3和0.4個百分點。制造業(yè)方面，一季度企業(yè)中長貸維持較高增長以及二季度出口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移一定程度上會對制造業(yè)投資增速形成支撐。地產(chǎn)方面，目前保交樓政策推動竣工加快依然是地產(chǎn)投資的主要支撐，但拿地和新開工數(shù)據(jù)相對偏弱的制約有待進一步解決。4月社零季調(diào)環(huán)比由上月的 0.78%降至 0.49%，當月復合增長率 2.6%，表明當前消費的修復反彈動力并不強勁。當前消費的增長主要得益于餐飲收入的反彈，而商品消費仍有較大的修復空間。

經(jīng)濟復蘇斜率放緩的局面，給政策提供了可操作性空間。但從5月15日央行一季度貨幣政策執(zhí)行報告來看，央行對經(jīng)濟增長的判斷相對中性，在強調(diào)著力支持擴大內(nèi)需的同時，開始關(guān)注“保持貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)”，利率水平適當向“穩(wěn)健的直覺”靠攏，并刪除逆周期調(diào)節(jié)的表述，表明央行對于總量政策進一步放松或更加謹慎。如果二季度經(jīng)濟修復環(huán)比進一步走弱，不排除政策面在二季度末或三季度初進一步放松以托底經(jīng)濟。

就短期而言，隨著4月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)披露完畢，疊加前期的調(diào)整，市場已經(jīng)充分意識到經(jīng)濟復蘇斜率放緩的狀況。在此背景下，指數(shù)層面風險有限。但考慮到當前海外需求相對較弱、國內(nèi)經(jīng)濟溫和復蘇、出臺大規(guī)模刺激政策概率相對較低等因素，筆者認為總量經(jīng)濟強相關(guān)板塊盈利改善空間較小，其上行動力更多是基于估值波動帶來的階段性交易機會。與之相對應的是，與總量經(jīng)濟相關(guān)度相對較低、受益于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的部分成長風格可能有持續(xù)性較強的結(jié)構(gòu)性機會。

指數(shù)風險有限，成長相對占優(yōu)

在國內(nèi)經(jīng)濟復蘇斜率有所放緩、穩(wěn)增長政策邊際改善空間相對有限的背景下，上證綜指自5月9日盤中創(chuàng)下3418點階段性新高后陷入調(diào)整。從4月底中央政治局會議和5月15日央行貨幣政策執(zhí)行報告的表態(tài)來看，5月出現(xiàn)大規(guī)模經(jīng)濟刺激政策的可能性較低，市場將在短期延續(xù)振蕩態(tài)勢。但由于國內(nèi)經(jīng)濟依然處于溫和復蘇階段，預計指數(shù)層面出現(xiàn)大幅下跌的可能性不大，投資者無需對此過度擔憂。建議投資者密切關(guān)注美國債務上限談判進展和美聯(lián)儲貨幣政策的取向。

市場結(jié)構(gòu)方面，5月中旬以來，滬深兩市成交額出現(xiàn)了明顯的縮量，表明當前增量資金入場意愿不足、投資者風險偏好較前期有所回落，在此背景下市場資金或更加注重防御性策略。受短期經(jīng)濟復蘇步伐放緩影響，與傳統(tǒng)經(jīng)濟相關(guān)度較高的順周期板塊盈利復蘇預期會相對降低。人民幣匯率的波動，從資金層面上也會對大指數(shù)形成一定的壓力。在存量博弈狀況被打破、市場風險偏好明顯回升之前，預計板塊之間將更多呈現(xiàn)為輪動狀態(tài)，市場風格趨向于均衡，中小指數(shù)或階段性占優(yōu)。操作上，建議投資者短期關(guān)注多IC空IH、多IM空IH的跨品種套利，注意風控。