引 言 

純堿自3月伊始一路下行，整個行業(yè)也似乎步入了漫長寒冬?！耙粋€共鳴的響指將遙遠的事物震碎”，時代的一次揮筆改變了整個行業(yè)的軌跡，純堿，這個曾經意氣風發(fā)、朝氣蓬勃的“火車頭司機”，仿佛一瞬間就蒼老了許多，萬念俱灰，不再響亮?！巴白?，別回頭”，對于純堿而言，或許唯有熬過困住自己的漫長冬季，才能迎來盎然春季的觸底新生。

01

需求的寒冬

對于純堿和大部分化工品來說，需求的寒冬過于漫長，更多的還是源于全球經濟衰退和逆全球化浪潮帶來的影響。海外的寒冬從加息狂潮到銀行業(yè)風險再演繹到債務危機，一環(huán)扣一環(huán)，險象環(huán)生；國內的經濟恢復基礎也尚未牢固，無論是4月的PMI、社融及信貸等金融數(shù)據(jù)還是房地產數(shù)據(jù)，也都能看出復蘇之路仍然任重道遠、道阻且長。

“覆巢之下，焉有完卵”，深處這樣一個經濟周期之下，大宗商品自然而然就是泥沙俱下，純堿也難以獨善其身，天然就對多頭不友好，漫漫寒冬，無邊凄涼。

回歸到純堿自身基本面，也是深受其累。輕堿端需求更多與國民消費端息息相關，目前居民的收入預期和整體就業(yè)情況不算樂觀，輕堿端需求自然也就不溫不火，甚至是每況愈下。輕堿端周度表需較去年同期下降超20%，泡花堿、小蘇打、洗滌劑等有數(shù)據(jù)可循的下游產量及訂單均有不同程度的下滑，反映到輕堿端，也能看到其價格陰跌不止，廠家出貨壓力極大。

重堿端，浮法玻璃在產日熔雖然能穩(wěn)定在16.3萬噸以上，后面還有0.5-0.6萬噸的點火條件，但地產最好的時代已經過去，這一輪熊市周期更多是需求端定價而非供給，一旦浮法玻璃日熔增加，雖然對純堿帶來一定的需求利好，但勢必又會從價格上向前端壓制，對于純堿而言，可謂是故此難顧彼，左支而右絀。光伏玻璃方面，更是自顧不暇，投產計劃大幅不及預期，天然氣制毛利潤深度虧損，焦爐煤氣制毛利潤也處于盈虧線附近，整體點火節(jié)奏趨于緩慢，現(xiàn)實端難以給純堿帶來過多助力。

圖1 純堿周度需求

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)、中糧期貨研究院整理

02

供給的盛夏

從企業(yè)庫存數(shù)據(jù)來看，純堿自3月底以來經歷了連續(xù)2個月的累庫，結束了此前的低庫存格局。雖然價格一降再降，但是現(xiàn)有的上游企業(yè)降低開工的意愿并不高，周產量基本都穩(wěn)定的維持在60萬噸以上，除了偶有企業(yè)因設備問題檢修降負，大部分企業(yè)都是開足馬力生產，試圖在遠興能源阿拉善天然堿項目這個“重磅”正式投產前賺足最后一分錢。

就遠興的阿拉善項目而言，雖然投料試車的時間比早前市場的預期略微延遲了些許，可是“雖遲但到”，還是維持我們一直以來的觀點，就是一旦阿拉善項目正式投產，對于整個純堿行業(yè)都將是顛覆式的，從當前遠月合約的價格和結構就能看出資金的悲觀預期。

在需求收縮的困境下，純堿企業(yè)還能開足馬力生產的底氣是“利潤”，空頭資金持續(xù)打壓的底氣也是“利潤”。無“利”不起早，純堿作為目前化工行業(yè)中為數(shù)不多還保持可觀利潤的品種，自然也就成為了“兵家必爭之地”。

對于上游企業(yè)來講，生產其他化工品都在虧損，那自然而言就要多生產純堿來彌補，現(xiàn)在多賺一筆是一筆；對于資金空頭來講，其他上市的化工品基本上都已經處于虧損狀態(tài)，純堿價格是為數(shù)不多的相較于成本，估值還有可打壓空間的品種，能空一個算一個，這也就吸引了各路空頭集結，合約單邊持倉也是來到210萬張的天量。

圖2 純堿企業(yè)庫存

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)，中糧期貨研究院整理

03

往前走 別回頭

純堿漫長的寒冬雖然不是剛剛開始，但也遠沒有結束。其困境源自于需求，但要解開癥結還是要看供應。什么時候到了行業(yè)無利可圖、部分產能永久退出歷史舞臺的時候，可能才是整個行業(yè)重煥新生的一刻。

過往3000+的高光已成過往云煙，遠月1500-1800的運行區(qū)間可能才是要認清的技術發(fā)展和行業(yè)變遷帶來的新局面?！皶r代的火車往前開著——拉著那些愿意的,拖著那些不愿意的”，每一個時代的蛻變，一定會有痛，卻也是新機遇的開始，“我們”切莫還停留在原地。往前走，別回頭。