2022/2023榨季，北半球主產(chǎn)糖國(guó)紛紛減產(chǎn)的消息持續(xù)發(fā)酵，尤其是2-4月份之間，原本作為這一階段國(guó)際糖市供應(yīng)主力的印度，因?yàn)闇p產(chǎn)而引發(fā)的國(guó)際貿(mào)易流緊張格局，催生了白糖強(qiáng)勁的牛市行情。之后，市場(chǎng)把緩解白糖供應(yīng)短缺的希望都寄托在巴西的新榨季，而到今天，巴西23/24榨季已開(kāi)榨一月有余，然而產(chǎn)量和出口數(shù)據(jù)均差強(qiáng)人意，則為當(dāng)前白糖價(jià)格走勢(shì)增添了新的不確定性。

一、天及港口擁堵情況，限制巴西白糖產(chǎn)量和出

當(dāng)下市場(chǎng)最關(guān)注的是巴西的生產(chǎn)情況。UNICA對(duì)23/24榨季巴西中南部產(chǎn)糖量評(píng)估：甘蔗入榨量預(yù)計(jì)在近6億噸水平，制糖比預(yù)計(jì)最大化，因?yàn)樘堑纳a(chǎn)收益比乙醇的生產(chǎn)收益要好很多，產(chǎn)糖優(yōu)勢(shì)明顯，唯一限制它的是工廠的生產(chǎn)產(chǎn)能，而不是價(jià)格。

4月份巴西的降雨量很好，厄爾尼諾對(duì)于巴西中南部的影響是更溫暖濕潤(rùn)的天氣，所以4月份的生產(chǎn)量也受到了影響，即使開(kāi)榨提前，但最終的產(chǎn)量數(shù)據(jù)仍低于預(yù)期。

具體數(shù)據(jù)來(lái)看：2023/24榨季截至4月下半月，巴西中南部地區(qū)累計(jì)入榨量為3481.8萬(wàn)噸，較去年同期的2930.2萬(wàn)噸增加了551.6萬(wàn)噸，同比增幅達(dá)18.82%；甘蔗ATR為110.88kg/噸，較去年同期的108.13kg/噸增加了2.75kg/噸；累計(jì)制糖比為41.61%，較去年同期的35.30%增加了6.31%；累計(jì)產(chǎn)乙醇17.56億升，較去年同期的14.95億升增加了2.61億升，同比增幅達(dá)17.45%；累計(jì)產(chǎn)糖量為153.1萬(wàn)噸，較去年同期的106.6萬(wàn)噸增加了46.5萬(wàn)噸，同比增幅達(dá)43.65%。

除了增產(chǎn)數(shù)據(jù)不及預(yù)期以外，今年巴西谷物大豐收背景下，港口運(yùn)力爭(zhēng)奪加劇，也導(dǎo)致了同期白糖出口數(shù)據(jù)受限。

在大豆、玉米的競(jìng)爭(zhēng)以及天氣的影響下，每個(gè)月巴西糖的出口量很難超過(guò)260萬(wàn)噸和270萬(wàn)噸的水平。從平均排隊(duì)時(shí)間看，目前堵港跡象已經(jīng)出現(xiàn)，有一些船的排隊(duì)時(shí)間已達(dá)到19-20天的水平。在港口需要關(guān)注的重要因素則是降雨，如果降雨則沒(méi)有辦法裝船；內(nèi)陸同樣也會(huì)出現(xiàn)類似情況。除此之外，內(nèi)陸的卡車運(yùn)費(fèi)也是需要關(guān)注的，評(píng)估巴西運(yùn)費(fèi)，預(yù)計(jì)一直到九月份，巴西卡車的運(yùn)費(fèi)會(huì)持續(xù)的上漲，因此這也將進(jìn)一步增加物流方面的困難。

據(jù)外媒報(bào)道，根據(jù)巴西航運(yùn)機(jī)構(gòu)Williams的數(shù)據(jù)，截至5月10日當(dāng)周，巴西港口等待裝運(yùn)食糖的船只數(shù)量已從上周的79艘上升到81艘。港口等待裝運(yùn)的食糖數(shù)量從上一周的342.7萬(wàn)噸上升到了360.58萬(wàn)噸，本周等待出口的食糖總量中，高等級(jí)原糖（VHP）的數(shù)量為358.08萬(wàn)噸。而據(jù)UNICA數(shù)據(jù)顯示，23/24榨季4月份，巴西白糖出口量為96.92萬(wàn)噸，過(guò)去3年均值為132.2萬(wàn)噸，同比去年下降26.2%。

4月降雨偏多限制了甘蔗壓榨和出口的正常進(jìn)度，而據(jù)Refinitiv Eikon數(shù)據(jù)，5月巴西降雨預(yù)計(jì)有所減少，利于甘蔗的壓榨，但是未來(lái)仍需頻繁跟蹤降雨和實(shí)際生產(chǎn)和出口數(shù)據(jù)。

二、印度產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)，第二批出口落空

印度糖廠協(xié)會(huì)（ISMA）在4月25日舉行的會(huì)議上指出，預(yù)計(jì)印度2022/23榨季產(chǎn)糖量為3280萬(wàn)噸，較此前預(yù)估減少3.5%。同時(shí)印度政府表示將進(jìn)一步收緊白糖出口政策，第二批的出口已落空。到現(xiàn)在為止基本第一批批準(zhǔn)的600萬(wàn)噸出口也已經(jīng)全部落地，所以本榨季印度出口供應(yīng)量估計(jì)會(huì)限制在該水平。而上榨季印度糖的累計(jì)出口量是1120萬(wàn)噸，也意味著單印度一國(guó)導(dǎo)致今年全球白糖供應(yīng)減量約為520萬(wàn)噸。

三、泰國(guó)榨季基本結(jié)束，同比增產(chǎn)但增幅低于預(yù)期

22/23榨季泰國(guó)糖最終產(chǎn)量應(yīng)該在1100萬(wàn)噸的水平，同比增加不是很明顯，單產(chǎn)也沒(méi)有回到17/18的水平，跟去年的水平基本持平。本榨季泰國(guó)糖廠收榨進(jìn)度比較快，產(chǎn)量也是低于預(yù)期的狀況。

下榨季23/24榨季：在厄爾尼諾的風(fēng)險(xiǎn)下，農(nóng)民可能更多的選擇木薯的種植，會(huì)影響到下榨季產(chǎn)量預(yù)測(cè)。下榨季泰國(guó)糖產(chǎn)量面臨木薯的競(jìng)爭(zhēng)和天氣風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)因素的挑戰(zhàn)。預(yù)計(jì)23/24泰國(guó)糖產(chǎn)量820萬(wàn)噸，屬于比較低的水平。

泰國(guó)明年的出口預(yù)估也是進(jìn)行了下調(diào)，由本榨季的380萬(wàn)噸的精煉糖下調(diào)到下榨季的330萬(wàn)噸的精煉糖，本榨季300萬(wàn)噸的原糖下調(diào)到下榨季240萬(wàn)噸的原糖，后續(xù)還要繼續(xù)跟蹤天氣及降雨的變化來(lái)決定是否進(jìn)行調(diào)整。

四、國(guó)內(nèi)：供需缺口增大，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)走好

中國(guó)糖業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示：2022/23年制糖期（以下簡(jiǎn)稱本制糖期）截至2023年4月底，甜菜糖廠已全部停機(jī)，甘蔗糖廠除云南省外，其他省（區(qū)）糖廠已全部收榨。

本制糖期全國(guó)共生產(chǎn)食糖896萬(wàn)噸，同比減少39萬(wàn)噸；全國(guó)累計(jì)銷售食糖515萬(wàn)噸，同比增加71萬(wàn)噸；累計(jì)銷糖率57.4%，同比加快10個(gè)百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)呈現(xiàn)給我們的是一個(gè)持續(xù)的產(chǎn)量減少，同時(shí)需求走好的格局。同時(shí)本榨季國(guó)內(nèi)白糖供需缺口也由此前預(yù)估的560萬(wàn)噸上調(diào)到600萬(wàn)噸。缺口的填補(bǔ)主要依賴于進(jìn)口，而當(dāng)前進(jìn)口利潤(rùn)嚴(yán)重倒掛，配額外進(jìn)口加工糖價(jià)一度逼近8000，利潤(rùn)也達(dá)-1000元/噸，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示3月份白糖進(jìn)口量?jī)H為7萬(wàn)噸，4月份至今配額外進(jìn)口白糖報(bào)關(guān)數(shù)量依舊為零。

接下來(lái)隨著氣溫升高，國(guó)內(nèi)消費(fèi)旺季來(lái)臨，定價(jià)權(quán)將逐漸向加工糖轉(zhuǎn)移，也就意味著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)賣方會(huì)將目光錨定到進(jìn)口原糖加工成本。白糖作為季產(chǎn)年銷的品種，即便減產(chǎn)，就當(dāng)前的庫(kù)存和供需情況而言，仍然是充裕的，但是在國(guó)內(nèi)總體供需缺口擴(kuò)大、短期又看不到進(jìn)口利潤(rùn)修復(fù)可能的情況下，賣方牢牢掌握了定價(jià)權(quán)。

五、結(jié)語(yǔ)

“巴西開(kāi)榨”常常作為利空的話題，三大主產(chǎn)國(guó)掌握全球7成的出口份額，因此從三大主產(chǎn)國(guó)的生產(chǎn)以及出口節(jié)奏，以及外盤(pán)的月間結(jié)構(gòu)上能判斷出貿(mào)易流的松緊程度；11月開(kāi)始巴西糖廠基本完成22/23年度的收榨，12月以后出口量常常出現(xiàn)季節(jié)性的減少，一直到次年23/24榨季開(kāi)始后出口量才能恢復(fù)，與此同時(shí)泰國(guó)1月初期剛剛開(kāi)榨，對(duì)于市場(chǎng)的供應(yīng)量有限，而此時(shí)僅有印度出口壓榨和生產(chǎn)的高峰，市場(chǎng)供應(yīng)處于相對(duì)緊張的階段，參照往年外盤(pán)的走勢(shì)，沒(méi)有其他消息面的沖突下，在年末和年初供應(yīng)相對(duì)青黃不接之時(shí)，外盤(pán)價(jià)格常常處于年內(nèi)相對(duì)高位的水平，之后再隨著巴西的開(kāi)榨出現(xiàn)季節(jié)性的回調(diào)。

今年巴西新榨季已經(jīng)開(kāi)榨，但由于同期天氣和港口物流等因素，導(dǎo)致供應(yīng)節(jié)奏延后，短期仍無(wú)法緩解國(guó)際市場(chǎng)白糖供應(yīng)鏈緊張格局。但在后市產(chǎn)量展望上，當(dāng)前高糖價(jià)之下，巴西糖廠制糖上具備絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)能夠達(dá)到最大的制糖比47.7%。在六億噸甘蔗和47.7%的制糖比下，23/24巴西中南部產(chǎn)糖量預(yù)計(jì)3760萬(wàn)噸，較22/23榨季產(chǎn)量能增長(zhǎng)400多萬(wàn)噸。

也正因?yàn)槿绱?，無(wú)論是外盤(pán)還是內(nèi)盤(pán)期貨盤(pán)面價(jià)差結(jié)構(gòu)上，都呈現(xiàn)出極為明顯的近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的BACK結(jié)構(gòu)，也反映出市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期供應(yīng)緩解的預(yù)期，即所謂近憂未解遠(yuǎn)慮暫消。

再說(shuō)回國(guó)內(nèi)供需缺口問(wèn)題，當(dāng)前配額外進(jìn)口通道完全關(guān)閉，指望短期內(nèi)外糖大跌修復(fù)進(jìn)口利潤(rùn)，并不現(xiàn)實(shí)，但外盤(pán)原糖在后期巴西糖不斷補(bǔ)充市場(chǎng)的預(yù)期下，再度走高的可能性不大。

然后就是關(guān)注國(guó)儲(chǔ)糖會(huì)不會(huì)拋儲(chǔ)。有數(shù)據(jù)稱國(guó)儲(chǔ)糖總儲(chǔ)備量在600-700萬(wàn)噸左右，量還是比較充足的，有能力對(duì)市場(chǎng)形成一個(gè)有效的供應(yīng)。關(guān)于市場(chǎng)鼓噪的拋儲(chǔ)傳聞，官方倒是非常沉得住氣，至今沒(méi)有透露任何風(fēng)聲。一般來(lái)說(shuō)，拋儲(chǔ)的時(shí)間會(huì)相對(duì)集中在三四季度，因?yàn)楸藭r(shí)對(duì)應(yīng)著國(guó)內(nèi)庫(kù)存季節(jié)性低位。如果國(guó)儲(chǔ)藏糖拍賣越早，對(duì)于市場(chǎng)的邊際供應(yīng)影響不大，因?yàn)槟壳斑@個(gè)階段國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還不是特別缺糖，所以在這個(gè)時(shí)間段如果去拋儲(chǔ)，拋儲(chǔ)的短期影響效果是比較弱的。但如果等到下半年，市場(chǎng)比較缺糖了，國(guó)儲(chǔ)拋儲(chǔ)量會(huì)選擇更加的集中，對(duì)市場(chǎng)的價(jià)格影響的比重也是在不斷增加的。另外，需要關(guān)注國(guó)儲(chǔ)要是拋儲(chǔ)的話，拋多少量合適？考慮到進(jìn)口配額內(nèi)195萬(wàn)噸的配額會(huì)全部用完，配額外可能也會(huì)進(jìn)口一部分，最終國(guó)儲(chǔ)糖的拋儲(chǔ)量可能需要在百萬(wàn)噸左右的水平。目前政策還未公布，不確定性還較大。

總體來(lái)看，當(dāng)前巴西新榨季白糖入市，產(chǎn)量同比增長(zhǎng)預(yù)期明確，短期物流有所限制，支撐著原糖價(jià)格維持現(xiàn)價(jià)附近調(diào)整，但也很難形成進(jìn)一步的推升。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)短期來(lái)看，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)利好、進(jìn)口利潤(rùn)嚴(yán)重倒掛等因素給了多頭底氣，但是國(guó)儲(chǔ)糖仍懸于頭頂，期貨也呈現(xiàn)出強(qiáng)烈的近強(qiáng)越弱格局。目前的糖價(jià)已經(jīng)是上漲到足以讓大家產(chǎn)生分歧的階段了，接下來(lái)的市場(chǎng)行情走勢(shì)如何還是要多關(guān)注一些政策面以及外盤(pán)糖價(jià)變動(dòng)的因素。而就個(gè)人的主觀感受而言，牛市后期價(jià)格對(duì)于利多消息的反應(yīng)會(huì)變得遲鈍，對(duì)于利空消息會(huì)變得敏感。在沒(méi)有外部消息刺激的情況下，鄭糖主力07合約大概率維持高位區(qū)間盤(pán)整，而若出現(xiàn)政策性利空消息，盤(pán)面將可能出現(xiàn)大幅下跌走勢(shì)。