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劉曉藝:債市部分機(jī)構(gòu)選擇落袋為安

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2023-05-19 11:31:22 來源:一德期貨 作者:劉曉藝

近期債券市場情緒開始出現(xiàn)變化,期貨盤面多頭止盈離場跡象明顯,現(xiàn)券收益率出現(xiàn)反彈,銀行間質(zhì)押式回購成交量也有所下降。


4月下旬以來,國債期貨接連走高,10年期期債主力合約突破前期振蕩的區(qū)間上沿,并創(chuàng)下年內(nèi)新高,現(xiàn)券活躍券收益率逼近去年低點(diǎn)。本周以來,債市止盈情緒明顯增強(qiáng),盡管周初公布4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略不及預(yù)期,但國債期貨不漲反跌,呈現(xiàn)“利多出盡”走勢。


圖為銀行間質(zhì)押式回購成交量(億元)


多頭止盈離場動(dòng)力較強(qiáng)


本輪債市上漲始于3月初,3月中旬降準(zhǔn)消息落地后債市做多情緒被點(diǎn)燃,收益率曲線逐漸陡峭。4月初,多地農(nóng)商行下調(diào)存款利率,同時(shí)高頻數(shù)據(jù)顯示房地產(chǎn)銷售再度放緩,銀行間票據(jù)利率大幅回落佐證信貸放緩,基本面和流動(dòng)性預(yù)期利好債市,機(jī)構(gòu)開始加杠桿買債,銀行間質(zhì)押式回購成交量逐步抬升。5月,隨著國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)陸續(xù)公布,市場對于流動(dòng)性進(jìn)一步寬松預(yù)期樂觀,10年國債收益率直逼去年低點(diǎn)。


近期債券市場情緒開始出現(xiàn)變化,期貨盤面多頭止盈離場跡象明顯,現(xiàn)券收益率出現(xiàn)反彈,銀行間質(zhì)押式回購成交量也有所下降。筆者認(rèn)為原因有二,一是貨幣政策暫時(shí)沒有放松的信號,二是經(jīng)過近2個(gè)月上漲后多頭畏高的心態(tài)增強(qiáng)。5月15日MLF超額續(xù)作但并沒有調(diào)降利率,疊加央行《2023年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》對下一階段貨幣政策定調(diào)為“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力,總量適度,節(jié)奏平穩(wěn),搞好跨周期調(diào)節(jié),保持流動(dòng)性合理充裕”,短期降息概率較小,債券收益率進(jìn)一步下行空間逼仄,部分機(jī)構(gòu)選擇落袋為安。


5月17日離岸和在岸美元兌人民幣“破7”后,市場情緒再次受到影響,期貨多頭加速離場。


本輪匯率下跌沖擊有限


目前債市投資者擔(dān)憂的是匯率下跌會制約貨幣政策空間,引發(fā)政策收緊預(yù)期??紤]當(dāng)前內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境,筆者認(rèn)為央行收緊的概率較低,匯率下跌不會持續(xù)很長時(shí)間。


首先,5月人民幣匯率下跌的確反映國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面,但對比去年7—10月國內(nèi)情況,當(dāng)前基本面環(huán)境好于彼時(shí),匯率下跌的內(nèi)部驅(qū)動(dòng)不及彼時(shí)。其次,匯率下跌也有外因驅(qū)動(dòng),近期美元因債務(wù)上限問題引發(fā)避險(xiǎn)情緒走強(qiáng),也是推動(dòng)美元兌人民幣匯率“破7”的重要原因,但情緒沖擊作用時(shí)間有限,不足以構(gòu)成匯率貶值趨勢。最后,當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍在修復(fù)過程中,流動(dòng)性不具備收緊的基礎(chǔ)。因此,本輪匯率下跌無論從時(shí)間還是幅度來看對于債市的沖擊可能較為有限。


中期債市仍處利多環(huán)境


在前期利多充分反饋、貨幣政策基調(diào)不變、外部沖擊有限的情況下,債券投資者的關(guān)注點(diǎn)也將轉(zhuǎn)向中期邏輯,即經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況和流動(dòng)性預(yù)期方面。


從已經(jīng)公布的4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看,經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)能依然不足。剔除低基數(shù)影響,生產(chǎn)、消費(fèi)和投資同比增速均出現(xiàn)走弱。此外,當(dāng)前結(jié)構(gòu)性就業(yè)壓力加大引發(fā)關(guān)注。在此背景下,“就業(yè)—收入—消費(fèi)”的循環(huán)不暢仍有待時(shí)間疏通,經(jīng)濟(jì)修復(fù)態(tài)勢預(yù)計(jì)還將維持一段時(shí)間,不排除年內(nèi)貨幣總量政策再度放松的可能。中長期看,債市配置價(jià)值仍存。


綜上所述,貨幣政策基調(diào)不變,短期降息的概率較低,抑制利率下行空間。但考慮內(nèi)生增長壓力較大,后續(xù)總量政策加碼概率較大,基本面和流動(dòng)性預(yù)期對于債券有支撐,預(yù)計(jì)長債將以偏強(qiáng)振蕩為主。操作上,建議投資者耐心等待回調(diào)企穩(wěn)后的做多機(jī)會。

責(zé)任編輯:唐正璐

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