一、現(xiàn)貨估值中性,盤面估值中性 近期,在棚改、唐山平控政策與焦煤供給端收縮等一系列新聞集中發(fā)酵,黑色商品集中反彈,鐵礦石價格從低點向上反彈10%左右,加上鋼廠5.1節(jié)后的主動補庫配合,鐵礦石現(xiàn)貨情緒略有好轉(zhuǎn),價格持續(xù)走高,其中期貨反彈表現(xiàn)的更為亮眼,基差快速修復,收益率處于歷年同期低點。截至5月17日,日照pb粉報價800元/濕噸,期貨2309合約收于747.5元/噸。 圖1:鋼廠再現(xiàn)復產(chǎn)預期,補庫邏輯后價格二次拉升 數(shù)據(jù)來源:鋼聯(lián)云終端,永安期貨北京研究院 本輪價格反彈鋼廠利潤小幅擴張,但延續(xù)低位窄幅震蕩,本輪負反饋中道受阻,鋼廠檢修計劃有減少態(tài)勢,近端鋼廠的高產(chǎn)量與下游的弱現(xiàn)實抑制了短期鋼廠利潤的想象空間,但長期鋼廠存在減產(chǎn)預期,鋼材低利潤下鐵礦石相對估值較高。 圖2:鋼廠利潤仍然偏低 數(shù)據(jù)來源:鋼聯(lián)云終端,永安期貨北京研究院 二、驅(qū)動近強遠弱 2.1 鐵礦石需求端分析 (1)鋼廠補庫:按需采購為主,有復產(chǎn)預期但沒有提前備貨 自2022年6月以來,由于下游需求下滑明顯,為了應對高庫存下的銷售壓力,鋼廠在減產(chǎn)的基礎上控制爐料端到貨,降本增效,該采購行為延續(xù)至今,導致礦石中下游形成了良好的主動去庫效應,在利潤沒有明顯擴張且需求無顯著增量的情況下,鋼廠主動做庫存的可能性并不大,除了季節(jié)性的節(jié)假日補庫,很難看到集中購買力出現(xiàn)。 圖3:鋼廠庫存偏低,按需補庫為主 數(shù)據(jù)來源:鋼聯(lián)云終端,永安期貨北京研究院 (2)鐵水短期減產(chǎn)幅度收窄 4月份以來,鋼材去庫速度逐漸放緩,4月份受制于項目資金與持續(xù)偏弱的地產(chǎn)需求,疊加出口下行,鋼材需求旺季不旺,價格大幅下跌后鋼材高產(chǎn)量不可持續(xù),因而本輪下跌也伴隨著高爐的階段性減產(chǎn)。但隨著近期利好事件多次發(fā)酵,反彈后鋼廠檢修計劃不減反增,使得短期高爐生產(chǎn)意愿拐頭,本輪在檢修計劃明顯減少的情況下,鋼廠沒有明顯補庫,期貨提前搶跑未來復產(chǎn)預期,但能否持續(xù)性復產(chǎn),得密切關注淡季下游需求的表現(xiàn)。 圖4:生產(chǎn)意愿拐頭,持續(xù)性看淡季下游需求 數(shù)據(jù)來源:鋼聯(lián)云終端,永安期貨北京研究院 (3)粗鋼壓減預期 短期鋼廠有復產(chǎn)預期的情況下,高產(chǎn)的鐵水依然難以長期維持,站在全年粗鋼壓減的視角,1-4月份粗鋼產(chǎn)量處于歷年高位,上半年產(chǎn)量同比2022年有比較明顯的增幅,因而下半年的鐵水產(chǎn)量依然難有更高的期待值,雖然短期復產(chǎn),但長期鋼廠生產(chǎn)節(jié)奏依然可能形成類似2021年的補作業(yè)效應,不排除行政限產(chǎn)使下半年的礦石需求有所下滑。 圖5:1-4月生鐵產(chǎn)量同比較高,下半年鐵水仍有降幅 數(shù)據(jù)來源:鋼聯(lián)云終端,永安期貨北京研究院 2.2 鐵礦石供給端分析 盡管本輪供給端主流礦山發(fā)運雖然階段性收到了澳洲颶風短暫清港以及BHP事故干擾,但同比2022年發(fā)運總量表現(xiàn)亮眼,非主流礦以印度為代表的發(fā)運尤為突出。短期鐵礦石庫存仍有下行空間,但隨著鐵礦石發(fā)運進入季節(jié)性旺季,庫存拐點逐漸顯現(xiàn),若近月減產(chǎn)速率放緩,庫存積累時間有延后可能,但不改下半年累庫方向。 圖6:主流礦山發(fā)運平穩(wěn),非主流發(fā)運亮眼 數(shù)據(jù)來源:鋼聯(lián)云終端,SMM,永安期貨北京研究院 圖7:持續(xù)去庫 數(shù)據(jù)來源:鋼聯(lián)云終端,SMM,永安期貨北京研究院 2.3 復產(chǎn)背景下,價格持續(xù)性上漲對淡季需求顯然更高 靜態(tài)來看鐵礦基本面較好,但核心矛盾在成材需求端,周度級別看鋼材需求表現(xiàn)有明顯好轉(zhuǎn),調(diào)研調(diào)度觀測主要是下游有集中補庫行為,且前期超賣頭寸有購買訴求。與此同時,焦煤焦炭等爐料基差提前走弱,價格在低位的情況下可流通資源被期現(xiàn)正套資金提前鎖定,造成復產(chǎn)過程中價格向上波動的彈性加大,意外增加了復產(chǎn)過程中成本抬升的可能性,包括鐵礦石的基差收斂效應也是如此,眾多因素使得鋼材價格反彈明顯。 但不可否認的是,在此基礎上鋼材高產(chǎn)量對淡季需求要求更高,一旦鋼材需求不具備持續(xù)效應,鋼廠持續(xù)復產(chǎn)的造成的庫存矛盾容易被市場二次放大,盤面對于未來減產(chǎn)引發(fā)的鐵礦需求下行邏輯或再次交易,因此鐵礦石大幅修復基差后仍面臨高估值背景下驅(qū)動拐頭的麻煩,鐵礦石表現(xiàn)為跟隨鋼材走勢,但延續(xù)一定季節(jié)性的貼水幅度會更合理。 圖8:五大材表需(鋼聯(lián)口徑) 數(shù)據(jù)來源:鋼聯(lián)云終端,永安期貨北京研究院 三、總結(jié) 鐵礦石基本面變化不大,絕對估值中性,相對估值中性偏高,基差偏大。驅(qū)動端當前港口以工廠采購為主,鋼廠主動做庫存意愿一般,剛需采購為主,5月陸續(xù)進入淡季后鋼材下游需求值得推敲,一旦鋼材需求強度與韌性不足,高產(chǎn)量依然不可持續(xù),近端壓力會二次發(fā)酵。短期復產(chǎn)預期下,盤面提前修復基差,但反彈高度值得商榷,鋼廠利潤偏低情況下價格想象空間需要依托鋼材打開,密切關注鋼材淡季需求表現(xiàn)。 風險點: 宏觀政策風險,下游需求超預期。 責任編輯:七禾編輯 |
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