結(jié)合輪動強度、擁擠度、偏離度三個指標(biāo)的判斷，興證策略認為TMT本輪調(diào)整最劇烈的時候已經(jīng)過去，已經(jīng)到了價格比時間重要、可以左側(cè)布局的階段。那么，“數(shù)字經(jīng)濟”中，當(dāng)前可關(guān)注哪些細分方向？

一、“數(shù)字經(jīng)濟”：輪動已經(jīng)收斂、擁擠度已顯著回落

1.1、“數(shù)字經(jīng)濟”輪動強度：已從高位開始回落

當(dāng)前“數(shù)字經(jīng)濟”輪動強度已從高位開始回落。參考過去幾次“數(shù)字經(jīng)濟”輪動強度沖高回落的板塊表現(xiàn)，往往意味著調(diào)整的結(jié)束以及形成新的主線方向。我們通過對“數(shù)字經(jīng)濟”60大細分方向計算近5日漲跌幅排名變動絕對值加總，構(gòu)建“數(shù)字經(jīng)濟”輪動強度指標(biāo)。我們發(fā)現(xiàn)，TMT指數(shù)與“數(shù)字經(jīng)濟”輪動強度多數(shù)時間呈反向走勢：本輪“數(shù)字經(jīng)濟”行情從去年10月啟動以來，每當(dāng)板塊開始波動調(diào)整時，基本都伴隨著“數(shù)字經(jīng)濟”主線發(fā)散、輪動加快。而當(dāng)“數(shù)字經(jīng)濟”內(nèi)部輪動收斂、主線形成后，板塊則往往會迎來整體上行。

1.2、“數(shù)字經(jīng)濟”擁擠度：多數(shù)已回落至中等偏低水平

在經(jīng)歷3月的大幅上漲、成交占比連續(xù)創(chuàng)新高后，4月初“數(shù)字經(jīng)濟”一度呈現(xiàn)較為擁擠的狀態(tài)。從我們梳理的“數(shù)字經(jīng)濟”60大細分方向來看，4月7日時其中的多數(shù)方向擁擠度都處于歷史較高水平。

而當(dāng)前“數(shù)字經(jīng)濟”內(nèi)部的交易擁擠度已顯著回落，其中多數(shù)細分方向擁擠度壓力已回落至歷史中等偏低或較低水平。

1.3、“數(shù)字經(jīng)濟”與“中特估”相對偏離度：處于近年極端水平

“數(shù)字經(jīng)濟”與“中特估”作為今年最為重要的兩條主線，在存量博弈的市場環(huán)境下二者呈現(xiàn)出較強的輪動特征。我們以TMT指數(shù)與“中特估”指數(shù)的30日均線偏離度差值構(gòu)建“數(shù)字經(jīng)濟”與“中特估”的相對偏離度指標(biāo)。參考歷史經(jīng)驗，該指標(biāo)基本在均值±1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)間輪動。而當(dāng)前，在經(jīng)歷4月以來“中特估”的上漲和TMT的調(diào)整后，TMT與“中特估”之間的相對偏離度已突破均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差下限閾值。

二、“數(shù)字經(jīng)濟”中，關(guān)注哪些細分方向？

我們劃分的“數(shù)字經(jīng)濟”60大細分行業(yè)中，綜合擁擠度、景氣度、機構(gòu)持倉，當(dāng)前可關(guān)注：服務(wù)器、光模塊、半導(dǎo)體、機器人、人工智能、運營商、金融科技等。

2.1、景氣度

據(jù)一季報，數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈中，中游軟件/服務(wù)以及下游應(yīng)用逐漸開始兌現(xiàn)業(yè)績。其中，上游（衛(wèi)星通信、半導(dǎo)體設(shè)備、半導(dǎo)體制造、IDC、計算機設(shè)備等）、中游（云計算、區(qū)塊鏈、AIGC、人工智能、行業(yè)應(yīng)用軟件等）和下游（數(shù)字營銷、數(shù)字政府、數(shù)字貨幣、智能電網(wǎng)、數(shù)字媒體）等行業(yè)兼具高景氣和高彈性。展望2023年全年，數(shù)字營銷、智能汽車、數(shù)字政府、云計算、計算機設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備和半導(dǎo)體制造等行業(yè)有望延續(xù)2023Q1的高增速，而游戲、基礎(chǔ)通用軟件、SAAS、在線教育、網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)據(jù)安全、智慧醫(yī)療和顯示面板等行業(yè)的景氣度有望實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)。

2.2、機構(gòu)持倉

從2023Q1公募基金持倉變動看，“數(shù)字經(jīng)濟”多數(shù)細分方向迎來機構(gòu)資金增配。其中上游基站、光模塊、半導(dǎo)體分立器件、半導(dǎo)體設(shè)備、IDC、服務(wù)器、操作系統(tǒng)、基礎(chǔ)及通用軟件；中游云計算、人工智能、工業(yè)軟件、辦公軟件、數(shù)據(jù)安全；下游智慧城市、智能交通、在線教育、游戲、數(shù)字政府等獲增配比例相對居前。

2.3、擁擠度

當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟、TMT板塊短期交易擁擠度多已自高位逐步回落，其中部分細分方向擁擠度壓力已降至中等偏低或較低水位，如光學(xué)元件、運營商、光模塊、基站、半導(dǎo)體、機器人、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等。