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《國(guó)債期貨》:什么是經(jīng)驗(yàn)法則法?如何利用經(jīng)驗(yàn)法則找到CTD?

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2023-05-18 13:39:41 來(lái)源:中期協(xié)

經(jīng)驗(yàn)法則法主要包含兩條。


法則一:如果收益率比國(guó)債期貨虛擬券票面利率高,那么高久期債券會(huì)成為CTD,如果收益率比國(guó)債期貨虛擬券票面利率低,那么低久期債券會(huì)成為CTD。這個(gè)法則的理由是:


轉(zhuǎn)換因子使得各個(gè)債券的收益率和虛擬券票面利率(如3%)相同時(shí),它們的轉(zhuǎn)換價(jià)格(即債券凈價(jià)/轉(zhuǎn)換因子)都等于100元。久期是衡量債券價(jià)格對(duì)收益率變化敏感程度的指標(biāo),如果收益率上升,那么高久期債券價(jià)格下降得比較多,低久期債券價(jià)格下降比較少,反之如果收益率下降,那么高久期債券價(jià)格上升比較多,低久期債券價(jià)格上升比較少。綜合起來(lái)的話,如果所有交割券收益率等于3%,任何一只債券都是一樣的,都是最便宜可交割券;如果所有債券收益率上升相同幅度并超過(guò)3%,那么高久期債券由于價(jià)格下跌較多,變得便宜,久期最高的債券成為CTD;如果所有債券收益率下降相同幅度并低于3%,那么低久期債券價(jià)格上升較少,久期最低的債券成為CTD。


對(duì)于法則一,存在的假設(shè)就是收益率平行移動(dòng),實(shí)際情況中,平行移動(dòng)并不普遍,通常短期的收益率,例如3年以下的,變化較大,而長(zhǎng)期的收益率,例如10年以上的,波動(dòng)比較小。存在的第二個(gè)假設(shè)就是各個(gè)債券收益率相同,其實(shí),收益率存在期限結(jié)構(gòu),也就意味著隨著到期時(shí)間不同,各個(gè)債券的收益率存在差異。


法則二:對(duì)久期相同的債券來(lái)說(shuō),收益率高的國(guó)債相對(duì)便宜。這個(gè)法則的理由是:由于各個(gè)債券不太可能擁有相同的收益率,如果出現(xiàn)久期相同,但收益率不同的情況,考慮到債券價(jià)格和收益率有負(fù)相關(guān)的關(guān)系,那么收益率高的債券會(huì)相對(duì)便宜。


經(jīng)驗(yàn)法則使用了收益率平行移動(dòng)的假設(shè)。假設(shè)所有債券的收益率都發(fā)生相同幅度的變化,這個(gè)假設(shè)同市場(chǎng)是不一致的。不過(guò),經(jīng)驗(yàn)法則仍然在大部分時(shí)間內(nèi)是正確的。例如,我國(guó)國(guó)債期貨仿真階段2012年2月~2013年2月這段時(shí)間內(nèi),一直都是久期長(zhǎng)的債券占據(jù)CTD,因?yàn)楦鱾€(gè)債券的收益率高于3%,經(jīng)驗(yàn)法則是正確的。


經(jīng)驗(yàn)法則的優(yōu)勢(shì)是可以用于快速判斷CTD,不需要進(jìn)行復(fù)雜的計(jì)算,通常是準(zhǔn)確的;缺點(diǎn)是存在一定假設(shè),精確性不如IRR法和BNOC法,沒(méi)有衡量出進(jìn)行國(guó)債期現(xiàn)結(jié)合交易的獲利空間和盈利能力。


經(jīng)驗(yàn)法則在實(shí)際中的作用還是非常大的,比較精準(zhǔn)。根據(jù)下表,從經(jīng)驗(yàn)法則的角度來(lái)說(shuō),因?yàn)槭找媛示笥?%,所以最高久期的債券是CTD,按此推理,1306合約的CTD應(yīng)該是100012,實(shí)際上從IRR的角度來(lái)說(shuō)也是100012。經(jīng)驗(yàn)法則是正確的。1309合約的CTD,應(yīng)該是100024,從IRR的角度來(lái)計(jì)算也的確是100024。


表  國(guó)債期貨可交割券久期



責(zé)任編輯:李燁

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