隱含回購率是指買入國債，持有并用于期貨交割所得到的假定收益率。

如果在持有至交割期間沒有付息，收益率公式如下：

Ft為t時(shí)刻期貨價(jià)格;

CF是轉(zhuǎn)換因子;

AIt是t時(shí)刻應(yīng)計(jì)利息，同理AIT是T時(shí)刻應(yīng)計(jì)利息;

T是到期日。

對于該公式，投資者可以這么理解：365/(T-t)是年化的計(jì)算，將收益率年化，Pt+AIt是投入的成本，即凈價(jià)+應(yīng)計(jì)利息，F(xiàn)t×CF+AIT-（Pt+AIt）是期間的投資收益，即:期貨結(jié)算的收入，F(xiàn)t×CF+AIT是購買債券的成本，所以可以理解為投資收益/投入的成本×年化因子。

當(dāng)其他因素相同，遠(yuǎn)月合約的IRR會比較低；當(dāng)其他因素相同的時(shí)候，期貨價(jià)格越高，收益率也越高。

小貼士

持有至交割期間含有付息的隱含回購率

如果假設(shè)債券持有期間的付息可以以IRR為再投資收益率，那么：

可以解出IRR有如下公式：

CPNi是在持有債券至交割期中的第i次付息；

ti是第i次付息的時(shí)刻，記為ti。

如果假設(shè)債券持有期間的付息再投資不能得到任何回報(bào)，或者不再投資，即再投資收益為0，那么:

案例

一個債券全價(jià)100元，當(dāng)前應(yīng)計(jì)利息1元，交割日應(yīng)計(jì)利息1.25元，期貨價(jià)格99元，轉(zhuǎn)換因子1.01，交易日至交割日天數(shù)合計(jì)44天。隱含回購率是多少？

隱含回購率也是一種到期收益率的概念，到期收益率是假設(shè)投資收益率和到期收益率是一樣的，因此我們假設(shè)再投資收益率為隱含回購率從理論上講是合理的。不過在現(xiàn)實(shí)世界中，隱含回購率比較高時(shí)，再投資收益率往往會低于隱含回購率，在隱含回購率比較低尤其是低于0時(shí)，再投資收益率往往會高于隱含回購率。因此，從再投資收益率的角度來說，隱含回購率和真實(shí)市場上得到的回報(bào)可能存在區(qū)別。除此之外，受到交割成本，市場沖擊等影響，實(shí)際的回報(bào)要低于隱含回購利率。

如果假設(shè)再投資回報(bào)為0，這是一個比較謹(jǐn)慎的假設(shè)，因?yàn)樵偻顿Y回報(bào)一般可以獲得逆回購的回報(bào)。一個較為謹(jǐn)慎的回報(bào)估計(jì)不會夸大投資回報(bào)，但是可能讓投資者錯失一些機(jī)會。

在具體使用上，建議投資者綜合考慮資金的再投資回報(bào)。

如何使用隱含回購率來判斷CTD？

隱含回購率越高意味著持有債券并用于交割的回報(bào)越高，收益率高的話，就是相對的價(jià)格低，因此就是最便宜可交割券。隱含回購率越高，這個債券就相對便宜。

例如，我們發(fā)現(xiàn)TF1303合約有如下可交割券，隱含回購率最高的100002就是TF1303合約的最便宜可交割券(見下表)。

表 可交割債券詳細(xì)信息