5月以來，乙二醇期貨在宏觀利空、成本坍塌疊加需求弱勢(shì)的大背景下逆勢(shì)上揚(yáng)，主力合約2309合約從最低4085元/噸，漲至最高點(diǎn)4409元/噸附近，呈現(xiàn)出低估值下漲快跌慢的特征。

一季度乙二醇港口庫存難以去化，一直在100萬噸上方徘徊，市場缺乏相對(duì)明顯的基本面缺口，使得行情表現(xiàn)較為溫吞。五一節(jié)后港口庫存降至99.1萬噸，其中太倉庫區(qū)降負(fù)最大，去庫2.41萬噸或-12.75%。我們跟蹤到的數(shù)據(jù)顯示，上周到港量只有8.43萬噸，結(jié)合近期的發(fā)貨情況仍有一定的降庫預(yù)期，階段性去庫或?qū)⒕S持一段時(shí)間，這給了市場有效的去庫預(yù)期。

基于煉化工廠的檢修周期影響，今年是國內(nèi)乙二醇檢修的小年，從幾家工廠的檢修計(jì)劃來看，多數(shù)集中在二季度左右，特別是幾套規(guī)?；b置的轉(zhuǎn)產(chǎn)、檢修多集中在此階段。9月份之后部分煤化工企業(yè)也有年度檢修計(jì)劃，因此，整體供應(yīng)總量仍有收縮預(yù)期。

5月份，產(chǎn)能較大的幾套裝置陸續(xù)兌現(xiàn)檢修或減產(chǎn)計(jì)劃，乙二醇國產(chǎn)開工率近期出現(xiàn)明顯下滑。截至5月15日，國產(chǎn)綜合開工率下降至五成附近，其中幾套產(chǎn)能較大的裝置如浙石化1號(hào)線（75萬噸）、新疆天業(yè)（60萬噸）、陜煤（60萬噸）停車對(duì)開工影響明顯。截至5月15日，國產(chǎn)綜合開工51.53%（較4月底下降6.23%），一體化開工57.67（較4月底下降3.23%），煤制開工40.54%（較4月下底下降13.67%）。

伴隨著供應(yīng)壓力的減輕，主港庫存也迎來了去庫拐點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自5月4日華東主港庫存跌破百萬噸后，在國產(chǎn)減量、進(jìn)口貨源維持低位、主港發(fā)貨量轉(zhuǎn)好多重因素影響下，去庫周期出現(xiàn)，對(duì)市場形成一定利好走勢(shì)。

近期去庫，主要是港口發(fā)貨節(jié)奏提升，加上本周到港數(shù)量相對(duì)不多，下周預(yù)計(jì)到岸環(huán)比降提升。

目前乙二醇現(xiàn)貨均價(jià)處于歷史相對(duì)低位區(qū)間內(nèi)，但是乙二醇供給壓力短期仍在。需求方面，終端織機(jī)開工小幅走弱，且部分聚酯工廠依舊處于低開工狀態(tài)，壓制乙二醇價(jià)格上行。乙二醇長期處于負(fù)利潤價(jià)位，目前主要靠中遠(yuǎn)期轉(zhuǎn)產(chǎn)帶來的供應(yīng)轉(zhuǎn)弱以及下游需求可能轉(zhuǎn)好的預(yù)期支撐，實(shí)際還需看具體預(yù)期落地表現(xiàn)。

從去年年底開始，國內(nèi)頭部企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)EO消息就在市場中不脛而走。其中，恒力石化、衛(wèi)星石化、浙石化和中石化的部分工廠都在進(jìn)行技術(shù)改造，增加了EO等相關(guān)產(chǎn)品的配置，涉及轉(zhuǎn)產(chǎn)的乙二醇裝置將達(dá)到350萬噸。合成氣法裝置中，華魯恒升已經(jīng)在2020年完成了乙二醇裝置轉(zhuǎn)產(chǎn)DMC，目前其50萬噸的乙二醇維持低負(fù)荷運(yùn)行。上周，又傳出湖北三寧60萬噸裝置將轉(zhuǎn)產(chǎn)合成氨的消息。

如果以上裝置全部按計(jì)劃轉(zhuǎn)產(chǎn)，那么將有400萬噸乙二醇涉及轉(zhuǎn)產(chǎn)，占國內(nèi)乙二醇產(chǎn)能的15%左右。如果考慮到目前大量裝置處于長期停車中，轉(zhuǎn)產(chǎn)的產(chǎn)能占比將在25%以上，意味著國內(nèi)乙二醇開工率將從60%降至45%左右。

從現(xiàn)實(shí)的進(jìn)度來看，近期環(huán)氧乙烷價(jià)格持續(xù)下行，本周連續(xù)的價(jià)格下跌及市場慘淡的銷售局面讓市場對(duì)后期大煉化的轉(zhuǎn)產(chǎn)兌現(xiàn)程度存疑。雖然EO利潤依舊優(yōu)于EG，但由于EO產(chǎn)品受存儲(chǔ)、運(yùn)輸?shù)闹萍s較為明顯，市場容量有限的情況下，后期生產(chǎn)端調(diào)整的空間壓縮。

后期來看，一體化裝置增量EG減少EO 的操作逐漸有所增加，部分裝置的轉(zhuǎn)產(chǎn)繼續(xù)推遲，供應(yīng)端利好基本兌現(xiàn)完畢，乙二醇價(jià)格高度或?qū)⒊袎海袌鋈匀恍枰P(guān)注近期央行貨幣政策方面的消息對(duì)商品市場整體的影響。