山東地區(qū)的苯乙烯供應(yīng)將逐漸上升

2023年，國內(nèi)苯乙烯及上游純苯依舊處于產(chǎn)能投放高峰期。數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)計劃投產(chǎn)苯乙烯413萬噸，增速23%；年內(nèi)計劃投產(chǎn)純苯383萬噸，增速21%。

截至5月中旬，國內(nèi)已經(jīng)投產(chǎn)苯乙烯190萬噸，同比增長10.9%。其中，淄博峻辰4月達產(chǎn)后，山東省內(nèi)苯乙烯產(chǎn)能為346萬噸，占國內(nèi)總產(chǎn)能的17.9%，年底還有京博石化60萬噸新裝置計劃投產(chǎn)，屆時山東省內(nèi)苯乙烯產(chǎn)能將達到406萬噸，有望成為國內(nèi)苯乙烯生產(chǎn)第一大省。

新產(chǎn)能投放導致苯乙烯供應(yīng)壓力上升，行業(yè)生產(chǎn)利潤明顯承壓。3月以來，苯乙烯現(xiàn)貨加工差降至800元/噸以下的盈虧線附近，最低不足400元/噸。整體來看，行業(yè)利潤低下。

在此次調(diào)研中，我們走訪了4家苯乙烯代表企業(yè)，涉及在產(chǎn)企業(yè)和新投企業(yè)。

第一家具有苯乙烯上下游綜合生產(chǎn)能力的大型企業(yè)表示，其自有的兩套苯乙烯裝置因生產(chǎn)虧損全部停車，通過外采苯乙烯原料供應(yīng)企業(yè)下游的EPS、PS和SBS等裝置，日均采購量在100—300噸，具體根據(jù)下游裝置的出貨量而定。苯乙烯采購以山東地區(qū)生產(chǎn)企業(yè)為主，款到發(fā)貨，并有期貨和紙貨相結(jié)合的操作，同時與國內(nèi)較大的貿(mào)易商均有一定合作。

第二家企業(yè)有年內(nèi)計劃投產(chǎn)的苯乙烯新裝置，采用國際先進的生產(chǎn)工藝，生產(chǎn)能力達到67萬噸，全部外銷，上游乙烯自產(chǎn)，純苯有缺口，計劃長約采購。目前，該企業(yè)計算成本采用國內(nèi)通用的計算公式，加工費取800元/噸的均值水平，折舊將在裝置開工后開始計算。目前，行業(yè)整體利潤表現(xiàn)較差，在產(chǎn)能過剩的背景下，賺取加工費的難度較大，需要結(jié)合各種金融工具進行市場波動率和方向的把握。

第三家新投產(chǎn)的苯乙烯企業(yè)采用分子篩液相法催化劑乙烯技術(shù)和催化脫氫制苯乙烯技術(shù)，具有工藝先進、能耗物耗低、三廢排放少的優(yōu)勢。目前，該企業(yè)50萬噸新裝置滿負荷運行，日產(chǎn)1500噸左右，乙烯自產(chǎn)，純苯需要部分外采，采用合約+招標的方式采購，全部采購石油苯。苯乙烯產(chǎn)品銷售采用合約貨和現(xiàn)貨結(jié)合的模式，企業(yè)自有罐容26000m3，銷售平穩(wěn)，基本無庫存。

第四家是山東省內(nèi)最大的苯乙烯生產(chǎn)企業(yè)，擁有80萬噸苯乙烯產(chǎn)能，目前正常運行，下游配套的ABS和PS裝置也基本滿負荷運行。企業(yè)乙烯自產(chǎn)自用，純苯有缺口，采購純苯國內(nèi)招標和進口貨源都有，企業(yè)純苯有新產(chǎn)能投放計劃，年底的日度外采量會下降至600—700噸。該企業(yè)苯乙烯自用占比在50%以上，其余全部以現(xiàn)貨形式外銷，企業(yè)在商城下單，必須當天提走，基本不做超賣，以當天銷售情況和庫存定量。

整體來看，山東地區(qū)的苯乙烯新產(chǎn)能投放后，區(qū)域內(nèi)供應(yīng)壓力將上升。此外，加工利潤普遍受到影響，山東省內(nèi)的苯乙烯企業(yè)上游原料純苯供應(yīng)短缺，需要外采，部分老牌生產(chǎn)企業(yè)采用停車外采苯乙烯供應(yīng)下游生產(chǎn)的方式，新裝置和經(jīng)營范圍較為廣泛的企業(yè)配套裝置運行穩(wěn)定。行業(yè)對供應(yīng)過剩導致的盈利前景不樂觀，也有采用金融衍生工具進行風險管理的意識。另外，部分生產(chǎn)企業(yè)有申請交割廠庫的計劃，為此企業(yè)正在推進相關(guān)的配套建設(shè)。

加工商和貿(mào)易商的盈利空間被壓縮

2022年年底以來，市場對消費復蘇普遍持樂觀預期，大宗商品由此展開一輪明顯的反彈行情。其中，苯乙烯期貨主力合約價格從7500元/噸一線回到9000元/噸，反彈幅度為20%。然而，2023年春節(jié)后，現(xiàn)實兌現(xiàn)不及預期導致大宗商品價格整體走勢偏弱，苯乙烯價格也持續(xù)走低，回到8000元/噸附近。目前已經(jīng)進入二季度，上半年的旺季成色一般。我們走訪山東地區(qū)下游苯乙烯加工企業(yè)時發(fā)現(xiàn)，企業(yè)整體反映消費市場的表現(xiàn)低于預期，多采用以銷定產(chǎn)的方式降低庫存壓力。

山東地區(qū)下游苯乙烯加工裝置涉及產(chǎn)品較多，除傳統(tǒng)的PS、ABS、EPS產(chǎn)品外，還有POP、UPR等產(chǎn)品，上游苯乙烯投產(chǎn)增加對區(qū)域內(nèi)加工企業(yè)來說，增加了原料供應(yīng)，企業(yè)采購更加便捷，但消費不及預期導致的銷售端壓力對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營帶來較大影響。

我們發(fā)現(xiàn)，山東地區(qū)下游苯乙烯加工企業(yè)面臨的問題是近期接單情況尚可，但下游提貨較慢導致企業(yè)有一定庫存；常規(guī)產(chǎn)品利潤整體一般，在盈虧線附近或有階段性虧損出現(xiàn)；部分企業(yè)采取差異化方式，推出高附加值產(chǎn)品。此外，涉及下游出口的企業(yè)表示，出口訂單基本維持正常水平，主要出口方向是東南亞以及印度一帶，國內(nèi)接單情況一般，以走量為主。受國內(nèi)競爭加劇的影響，當?shù)谹BS廠商也在加大出口，緩解出貨壓力。

除消費不佳導致加工利潤低下以及下游提貨緩慢外，苯乙烯加工企業(yè)還面臨諸如原料采購以先款后貨的方式，而產(chǎn)品銷售以承兌方式進行結(jié)算，且有企業(yè)反映存在回款慢的情況，增加了企業(yè)的現(xiàn)金流壓力。下游加工企業(yè)面臨的回款慢問題在貿(mào)易商經(jīng)營中同樣存在。除此之外，終端消費不佳以及產(chǎn)能投放導致下游企業(yè)的備貨意愿明顯下降，加大了貿(mào)易商的經(jīng)營難度，利潤空間也被明顯擠壓。

地產(chǎn)市場對苯乙烯行業(yè)的影響較大

在苯乙烯的三大下游中，ABS和EPS的下游消費與地產(chǎn)相關(guān)度較高。EPS是發(fā)泡型聚苯乙烯，主要用于外墻的保溫材料以及家電包裝材料。2022年，國內(nèi)EPS表觀消費量約為340萬噸，保溫材料和包裝材料兩者相加占EPS消費的74%。其中，保溫材料屬于地產(chǎn)的前端消費，受地產(chǎn)消費的拉動更直接，占EPS整體消費的一半，存在一定的季節(jié)性，11月到次年3月是消費淡季。另外，梅雨季節(jié)對EPS的需求也有影響。包裝材料與ABS同屬于地產(chǎn)的后端消費。其中，ABS主要用于家用電器的外殼，2022年占比達到ABS消費量的58%，而家電需求來自地產(chǎn)消費的竣工端。綜合來看，苯乙烯約34%的需求是與地產(chǎn)直接相關(guān)的，三分之一的消費分布在地產(chǎn)前端，三分之二的消費集中在竣工端。

2023年年初，地產(chǎn)竣工有回升態(tài)勢，但具體還需看地產(chǎn)資金，而地產(chǎn)資金的核心在于銷售，銷售增速與竣工增速的相關(guān)性更強。雖然2023年年初住房需求逐漸釋放，地產(chǎn)銷售回升明顯，但4月表現(xiàn)明顯走弱。數(shù)據(jù)顯示，1—4月房屋新開工面積為31220萬平方米，下降21.2%；房屋竣工面積為23678萬平方米，增長18.8%。

我們在調(diào)研中了解到，與往年相比，今年苯乙烯下游企業(yè)的訂單不佳，主要原因在于終端需求整體偏淡。此外，由于大型基建項目不多，地產(chǎn)端對玻璃鋼、人造石、板材、管道以及涂層的用量減少，繼而影響到UPR工廠開工。后期隨著天氣轉(zhuǎn)熱，市場進入季節(jié)性消費淡季，下游維持剛需采購，2023年苯乙烯行業(yè)將表現(xiàn)出旺季不旺的景象。

綜合來看，在產(chǎn)能本就過剩的背景下，下半年苯乙烯仍有多套大裝置投產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)格局開始重塑。首先，一體化大裝置通過上游原料和低成本優(yōu)勢逐步擠占高成本的非一體化裝置和老舊小裝置的生存空間；其次，國內(nèi)企業(yè)充分競爭后，通過出口參與國際競爭，緩解國內(nèi)壓力；最后，下游企業(yè)經(jīng)營更加謹慎，多以銷定產(chǎn)，降低庫存壓力。

從交易機會來看，下半年隨著調(diào)油需求兌現(xiàn)不及預期，對芳烴產(chǎn)品形成利空影響，在苯乙烯產(chǎn)能大投放的背景下，產(chǎn)業(yè)鏈利潤承壓，可以逢高進行買原油、拋苯乙烯的操作。此外，建議在市場情緒好轉(zhuǎn)給出加工費的窗口，積極參與套保，鎖定遠期生產(chǎn)利潤，緩解經(jīng)營壓力。