鎳：面臨10年最大過(guò)剩

International Nickel Study Group近日發(fā)布預(yù)估，全球鎳市場(chǎng)預(yù)計(jì)面臨10年以來(lái)最嚴(yán)重的過(guò)剩，過(guò)剩幅度達(dá)到23.9萬(wàn)噸，這個(gè)預(yù)測(cè)比去年10月做出的更為悲觀，彼時(shí)預(yù)計(jì)過(guò)剩17萬(wàn)噸左右。導(dǎo)致如此嚴(yán)重過(guò)剩的主要原因主要來(lái)自于印尼的鎳礦產(chǎn)量顯著增加。

圖：印尼鎳礦產(chǎn)量大幅增加（萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局,中信建投期貨

根據(jù)INSG最近的月度公告，2022年印尼的鎳礦產(chǎn)量增長(zhǎng)了48%，達(dá)到158萬(wàn)噸,且2023年1-2月印尼的鎳礦產(chǎn)量同比進(jìn)一步增長(zhǎng)44%。（據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2020年，世界鎳資源儲(chǔ)量約為9400萬(wàn)噸，其中，印度尼西亞資源儲(chǔ)量約為2100萬(wàn)噸，占比22%，居全球第一。）

圖：印尼鎳生鐵產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM,中信建投期貨

多頭驅(qū)動(dòng)的折戟：硫酸鎳需求走弱

鎳是一種銀白色金屬，鎳金屬具有良好的機(jī)械強(qiáng)度及加工性、難熔耐高溫性及化學(xué)穩(wěn)定性等特點(diǎn)，廣泛應(yīng)用于不銹鋼、合金鋼制造領(lǐng)域。在我國(guó)的需求分項(xiàng)中，不銹鋼所用的鎳鐵占到總需求的70%左右，但最近引致本輪鎳價(jià)上行驅(qū)動(dòng)的是三元電池材料的需求，中間的關(guān)鍵產(chǎn)品即是硫酸鎳。

圖：硫酸鎳與鎳的同步性

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,中信建投期貨

硫酸鎳是鎳礦冶煉加工后的一種初級(jí)產(chǎn)品，是制備三元?jiǎng)恿﹄姵?、電鍍鎳、鎳氫電池等產(chǎn)品的重要原材料。通常硫酸鎳的生成原料是紅土鎳礦，但2021-22年硫酸鎳價(jià)格大幅上行導(dǎo)致我國(guó)的產(chǎn)業(yè)鏈用鎳豆和鎳粉的溶解來(lái)直接供應(yīng)硫酸鎳市場(chǎng)，而彼時(shí)仍舊有部分本來(lái)直接用于硫酸鎳生產(chǎn)的MHP和高冰鎳供應(yīng)不銹鋼生產(chǎn)，這樣的錯(cuò)配來(lái)自于下游的高利潤(rùn)，同時(shí)也觸發(fā)了硫酸鎳和鎳價(jià)的最強(qiáng)上行。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,中信建投期貨

2023年以來(lái)我們關(guān)注到新能源汽車產(chǎn)銷均有相對(duì)顯著的回落，5月11日，中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了2023年4月汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)。今年4月汽車產(chǎn)銷量分別達(dá)到213.3萬(wàn)輛和215.9萬(wàn)輛，環(huán)比分別下降17.5%和11.9%。

在一定程度上這被歸因?yàn)槿暌咔閷?duì)居民資產(chǎn)負(fù)債表造成的傷痕。2023年以來(lái)新能源車產(chǎn)量，三元材料產(chǎn)量保持同比增長(zhǎng)，但環(huán)比顯著回落，這也導(dǎo)致了新能源系出現(xiàn)顯著的回落，硫酸鎳價(jià)格最近也有相對(duì)顯著的走弱。

圖：新能源板塊的價(jià)格表現(xiàn)：鎳、硫酸鎳、碳酸鋰和工業(yè)硅對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,中信建投期貨

鎳的高彈性或作為商品空頭的首選

圖：鎳充當(dāng)商品突破的領(lǐng)頭羊

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,中信建投期貨

5月份以來(lái)，黑色，白銀，原油和銅這幾類資產(chǎn)價(jià)格下行，而美債和黃金的偏強(qiáng)，這樣的資產(chǎn)表現(xiàn)組合側(cè)面驗(yàn)證了當(dāng)下正在不斷計(jì)價(jià)的海外的弱現(xiàn)實(shí)；未來(lái)2-3個(gè)月在歐美高利率環(huán)境下，我們很難證偽當(dāng)下risk-off的風(fēng)險(xiǎn)偏好。未來(lái)是歐美經(jīng)濟(jì)雖然逐步走出了大力加息的政策困境，但也正步入最高利率環(huán)境，并迎來(lái)需求走弱從預(yù)期向現(xiàn)實(shí)過(guò)度的窗口。未來(lái)美國(guó)的就業(yè)數(shù)據(jù)，美國(guó)的債務(wù)上限等問題或都將成為引爆進(jìn)一步risk-off的導(dǎo)火索。

圖：鎳價(jià)與庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,中信建投期貨

在此環(huán)境下，市場(chǎng)著眼于尋找空配的品種，我們理解鎳市場(chǎng)存在供需雙殺的困境，且在過(guò)去行情中，鎳充當(dāng)這商品市場(chǎng)上行和下跌的領(lǐng)頭羊，這一狀態(tài)也在新一輪的商品破位過(guò)程被鞏固。

2023年內(nèi)將有多個(gè)鎳鐵、硫酸鎳及中間品產(chǎn)能投產(chǎn)，我們?cè)谀甓葓?bào)告中測(cè)算，2023年預(yù)計(jì)全球原生鎳過(guò)剩26.23萬(wàn)鎳噸，中國(guó)原生鎳過(guò)剩18.72萬(wàn)鎳噸，過(guò)剩預(yù)期走強(qiáng)或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)中長(zhǎng)期鎳價(jià)下移，甚至跌破2022年7月14.2萬(wàn)的前低。