1、 引言

基建是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的簡(jiǎn)稱(chēng)?；A(chǔ)設(shè)施主要包括交通、郵電、供水供電、商業(yè)服務(wù)、科研與技術(shù)服務(wù)、園林綠化、環(huán)境保護(hù)、文化教育、衛(wèi)生事業(yè)等市政公用工程設(shè)施和公共生活服務(wù)設(shè)施等。

基建行業(yè)作為鋼材下游重要行業(yè)之一，其情況好壞將對(duì)螺紋等鋼材需求造成直接影響。據(jù)測(cè)算，2021年我國(guó)基建行業(yè)年用鋼量趨近2億噸，占當(dāng)年國(guó)內(nèi)粗鋼總量約24%。本文系統(tǒng)性構(gòu)建了基建行業(yè)的分析框架及相關(guān)可跟蹤的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，深入探討基建行業(yè)對(duì)螺紋需求的影響機(jī)制。

2、 從基建行業(yè)視角看螺紋需求

2.1 基建行業(yè)構(gòu)成

基建廣義上可分為傳統(tǒng)基建和新基建，本研究聚焦于傳統(tǒng)基建范疇。傳統(tǒng)基建主要將項(xiàng)目分為農(nóng)、林、牧、漁、水利業(yè)、工業(yè)、地質(zhì)普查和勘探業(yè)、建筑業(yè)、交通運(yùn)輸、郵電通訊業(yè)等13個(gè)門(mén)類(lèi)。各門(mén)類(lèi)之下再依次細(xì)分為大類(lèi)，例如工業(yè)門(mén)類(lèi)下分為煤炭采選業(yè)、石油和天然氣開(kāi)采業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)等共40個(gè)大類(lèi)。

通過(guò)詞頻統(tǒng)計(jì)法對(duì)政府報(bào)告進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，總結(jié)得到基建分析框架主要包括項(xiàng)目端、資金端和政策端等維度。我們選取傳統(tǒng)基建門(mén)類(lèi)中與螺紋鋼相關(guān)的基建指標(biāo)進(jìn)行詞頻統(tǒng)計(jì)熱力圖分析，分類(lèi)以國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)為依據(jù)，對(duì)報(bào)告里超過(guò)5個(gè)詞頻數(shù)的詞組進(jìn)行篩選。結(jié)果表明，基建相關(guān)的政府報(bào)告中多次提及建筑業(yè)PMI、上市公司訂單、上下游產(chǎn)業(yè)、地方專(zhuān)項(xiàng)債等詞匯。

根據(jù)詞頻統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果，基建行業(yè)的主流分析框架包括三個(gè)方面：項(xiàng)目端、資金端和政策端。其中項(xiàng)目端主要包括行業(yè)景氣程度、上市公司訂單、上下游產(chǎn)業(yè)；資金端包括地方專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)、政府公共財(cái)政收入和支出、政府性基金和銀行貸款；政策端主要通過(guò)政府在重要會(huì)議上的政策表態(tài)進(jìn)行評(píng)估。

從基建子行業(yè)視角出發(fā)，電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)與螺紋表需相關(guān)性近0.4，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)與螺紋相關(guān)性逾0.6，而水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)與螺紋表需相關(guān)性高達(dá)0.77。除此以外，電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)和基建投資額波動(dòng)性關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)。在2016年的2到3月，基建當(dāng)月同比跌幅較大，其原因在于我國(guó)基建投資的區(qū)域配置存在不平衡的特點(diǎn)，這一特點(diǎn)在當(dāng)時(shí)的矛盾較為突顯。2020年基建總投資額波動(dòng)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，而在2021年后上升近40%，這個(gè)現(xiàn)象主要是源于疫情造成的低基數(shù)效應(yīng)。

2.2 從項(xiàng)目建設(shè)看螺紋表需

項(xiàng)目建設(shè)可通過(guò)行業(yè)景氣程度、基建上市公司狀況和上下游產(chǎn)業(yè)來(lái)刻畫(huà)。作為衡量基建行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的相關(guān)指標(biāo)，其領(lǐng)先性為3個(gè)月左右。行業(yè)景氣程度一般可以用建筑業(yè)PMI來(lái)衡量，建筑業(yè)PMI是觀察建筑行業(yè)景氣度的重要前瞻指標(biāo)之一。其是由建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)、新訂單、新出口訂單、積壓訂單、存貨、中間投入價(jià)格、收費(fèi)價(jià)格、從業(yè)人員、供應(yīng)商配送時(shí)間、業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期10項(xiàng)擴(kuò)散指數(shù)構(gòu)成。

根據(jù)圖7，基建行業(yè)景氣程度相較于其他行業(yè)一直處于高位。近十年以來(lái)基建的投資額一直相對(duì)比較穩(wěn)定，2020年初全國(guó)疫情爆發(fā)，基建行業(yè)同比跌幅明顯，但隨著行業(yè)利好政策出臺(tái)及施工單位的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，又迅速回暖。

我們通過(guò)三大基建公司的新簽合同數(shù)額來(lái)衡量基建行業(yè)項(xiàng)目的建設(shè)情況。三大基建上市公司業(yè)務(wù)基本涉及了各方面的基建項(xiàng)目，其在鐵路、公路、橋梁、隧道等基建項(xiàng)目領(lǐng)域都具有行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位，可以作為基建行業(yè)公司的代表。

基建上下游產(chǎn)業(yè)對(duì)基建項(xiàng)目建設(shè)有重要影響。水泥生產(chǎn)、制造、銷(xiāo)售的領(lǐng)域以及石油瀝青、鋼鐵等材料是基建產(chǎn)業(yè)鏈的上下游有關(guān)指標(biāo)。我們主要選取代表性較強(qiáng)的上游水泥價(jià)格和鋼材價(jià)格以及石油瀝青開(kāi)工率作為其對(duì)應(yīng)的高頻數(shù)據(jù)指標(biāo)。 

2.3 從資金來(lái)源看螺紋表需

2.3.1 地方專(zhuān)項(xiàng)債

地方專(zhuān)項(xiàng)債對(duì)基建投資增速的驅(qū)動(dòng)通常領(lǐng)先3個(gè)月。2008年以來(lái)，我國(guó)出現(xiàn)了四輪基建托底經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段，每一輪基建的資金增量來(lái)源都不盡相同。08-09年的資金來(lái)源主要為中央預(yù)算內(nèi)資金和鐵道債，12-13年得益于地方融資平臺(tái)的擴(kuò)張，主要包括城投債和非標(biāo)，15-16年主要來(lái)源于專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)金融債和PPP，2018年下半年至今主要是專(zhuān)項(xiàng)債的放量。

基建投資的潛在增長(zhǎng)空間是需要重點(diǎn)關(guān)注的因素。一方面取決于對(duì)基建的需求，另一方面取決于基建的融資情況。在實(shí)際需求存在的情況下，基建的投資效率較高，也不會(huì)引發(fā)潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)。2023年一季度，地方政府債共發(fā)行508支，同比下降13.75%；發(fā)行規(guī)模為2.11萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.62%。其中新增債券發(fā)行規(guī)模為1.67萬(wàn)億元，再融資債券發(fā)行規(guī)模為0.44萬(wàn)億元。

在疫情前時(shí)代，螺紋產(chǎn)量和地方專(zhuān)項(xiàng)債增速仍呈趨勢(shì)相關(guān)，原因在于地方政府專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)放驅(qū)動(dòng)著基建項(xiàng)目的投產(chǎn)，進(jìn)而刺激了螺紋鋼的需求和產(chǎn)量。疫情時(shí)期，各地項(xiàng)目施工受到影響，雖政府專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)款撥付到位，但螺紋的運(yùn)輸供應(yīng)以及相關(guān)施工單位的實(shí)物工作受阻，導(dǎo)致了螺紋需求難以實(shí)際落地。

2.3.2 政府公共財(cái)政

一般公共財(cái)政對(duì)基建投資的貢獻(xiàn)較強(qiáng)，其在領(lǐng)先性上通常為1年。今年1-2月公共財(cái)政預(yù)算對(duì)基建的支持力度較大，其中，向農(nóng)林水、交通運(yùn)輸領(lǐng)域支出的同比增速分別實(shí)現(xiàn)11.4%和0.7%，增幅較2022年走強(qiáng)。基建是經(jīng)濟(jì)擴(kuò)內(nèi)需的重要抓手，預(yù)算內(nèi)的財(cái)政支出將持續(xù)向基建投資發(fā)力。

18年以前，螺紋的產(chǎn)量并未與公共財(cái)政的支出有明顯的波動(dòng)關(guān)聯(lián)性，在此之前，基建的發(fā)力并不是主要由財(cái)政進(jìn)行驅(qū)動(dòng)的，而是依靠金融債。18年至今，螺紋的產(chǎn)量跟隨公共財(cái)政支出波動(dòng)趨于明顯，除了21年的第三個(gè)季度螺紋產(chǎn)量慘淡，工廠受疫情影響停工，其余階段螺紋產(chǎn)量和財(cái)政狀況波動(dòng)呈現(xiàn)趨勢(shì)相關(guān)。

2.3.3 政府性基金支出和收入

2018-2020年政府性基金是全國(guó)多數(shù)區(qū)域基建財(cái)力增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力，基建財(cái)力下降主要由政府性基金下滑導(dǎo)致?；A(chǔ)設(shè)施的建設(shè)離不開(kāi)土地，因而土地成交價(jià)也能側(cè)面反映基建行業(yè)的景氣度。土地成交價(jià)跟隨政府基金收入波動(dòng)較為明顯。21年初土地成交價(jià)與政府性基金收入同比圖出現(xiàn)劈叉現(xiàn)象，原因在于當(dāng)年政府出臺(tái)相關(guān)政策，加強(qiáng)土地價(jià)格炒作監(jiān)管，土地成交價(jià)受到抑制。

2.3.4 銀行貸款

銀行貸款是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的重要資金來(lái)源，銀行貸款的波動(dòng)狀況也能很大程度上反映基建項(xiàng)目的進(jìn)程，進(jìn)而影響螺紋鋼的需求。

基建一直是銀行貸款投放的重點(diǎn)行業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比與銀行貸款融資同比趨勢(shì)整體趨于一致。2022年開(kāi)始相關(guān)貸款同比為負(fù)值，其原因在于部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的資本金與需求出現(xiàn)差距，影響開(kāi)工建設(shè)。為打通資金堵點(diǎn)，國(guó)家專(zhuān)門(mén)出臺(tái)政策，通過(guò)政策性、開(kāi)發(fā)性金融工具設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，以補(bǔ)充項(xiàng)目資本金。

2.4 從政府意愿看螺紋表需

基建項(xiàng)目投資由政府主導(dǎo)，且項(xiàng)目申報(bào)和審批環(huán)節(jié)直接和政府相關(guān)。從政府視角看，今年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入修復(fù)期，但海外需求的下行壓力更加明顯。在疫情防控端，在順利渡過(guò)流行期后，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的壓制會(huì)逐漸減弱，宏觀經(jīng)濟(jì)或?qū)⒗^續(xù)向上修復(fù)。在內(nèi)外需方面，需求收縮、 供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然較大，外部環(huán)境動(dòng)蕩不安，給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響加深?？紤]到基建對(duì)經(jīng)濟(jì)的托底作用，因此政府相關(guān)工作會(huì)議對(duì)基建的影響十分重大，我們選取中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、政治局會(huì)議、兩會(huì)及政府工作報(bào)告會(huì)議、發(fā)改委項(xiàng)目批復(fù)數(shù)據(jù)、地方政府重大項(xiàng)目計(jì)劃等相關(guān)會(huì)議進(jìn)行政府意愿簡(jiǎn)要分析。

我們重點(diǎn)關(guān)注財(cái)政政策、貨幣政策、金融監(jiān)管政策、地方債務(wù)監(jiān)管政策基調(diào)等政策內(nèi)容。從近兩年的政府表述來(lái)看，財(cái)政方面要求加大對(duì)基建的支持力度，2023年的財(cái)政支出或成為內(nèi)需的重要保障，但需重點(diǎn)關(guān)注地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2021年全國(guó)受疫情風(fēng)險(xiǎn)影響，基建行業(yè)存在擾動(dòng)因素，外部環(huán)境趨于復(fù)雜嚴(yán)峻和不確定性。2022年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，因此更需大力建設(shè)基建以對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)起到托底作用。2023年赤字率有望提升，專(zhuān)項(xiàng)債或環(huán)比變化不大，針對(duì)具體行業(yè)貼息政策或持續(xù)保持。貨幣政策方面，穩(wěn)健的貨幣政策要求要精準(zhǔn)有力，流動(dòng)性合理充裕。

3、 近期基建行業(yè)情況分析

宏觀方面，基建作為宏觀經(jīng)濟(jì)托底支撐的工具， 2023年重點(diǎn)關(guān)注補(bǔ)短板及新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2022年全年基建投資同比增加9.4%，較1-11月增速提升0.5%，較2021年全年提升9%，連續(xù)八月回升。穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，基建投資克服疫情等不利因素影響、持續(xù)企穩(wěn)回升，投資維持高位增長(zhǎng)。 

從項(xiàng)目建設(shè)來(lái)看，2022年全國(guó)新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資較去年同比增長(zhǎng)20.2%，22第二季度全國(guó)擬建項(xiàng)目平均投資規(guī)模較22年第一季度增長(zhǎng)31.3%，預(yù)計(jì)23年全年投資增長(zhǎng)仍存在較大潛力。當(dāng)前重大工程項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充裕，未來(lái)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)落地積極性較強(qiáng)，交通、能源、水利等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將穩(wěn)步開(kāi)展，薄弱領(lǐng)域項(xiàng)目補(bǔ)短板預(yù)期加強(qiáng)，新型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)有望加快布局。

資金端：專(zhuān)項(xiàng)債投入基建比例創(chuàng)歷史新高。2022 年全國(guó)新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模共計(jì)4.03萬(wàn)億元，其中約62.8%投向基建領(lǐng)域，投入比例超過(guò)2021年的53%。2022年11月財(cái)政部已下達(dá)各省2023年新增專(zhuān)項(xiàng)債額度，并要求23第一季度盡早發(fā)債。當(dāng)前全國(guó)多省份獲得的提前批額度相較2022年同比明顯增長(zhǎng)，今年專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模有望延續(xù)四萬(wàn)億以上，同時(shí)直接投入基建比例有望維系高水平。今年3月份兩會(huì)提出財(cái)政赤字赤字率擬按3%安排，較去年提升0.2%，擬安排地方政府專(zhuān)項(xiàng)債3.8萬(wàn)億元，較去年增加1500億，總體財(cái)政資金同比有所增長(zhǎng)，二季度財(cái)政支出有望繼續(xù)發(fā)力。 

政策端：2023年經(jīng)濟(jì)定調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)，基建投資重點(diǎn)關(guān)注補(bǔ)短板及新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。短期看，基建投資穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)當(dāng)前擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求、應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力具有重要作用；長(zhǎng)期看，重大基建項(xiàng)目將有效助力增強(qiáng)投資對(duì)優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵作用。近些年，領(lǐng)導(dǎo)人再次強(qiáng)調(diào)全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興是新時(shí)代建設(shè)農(nóng)業(yè)強(qiáng)國(guó)的重要任務(wù)。產(chǎn)業(yè)振興是鄉(xiāng)村振興的重中之重，要落實(shí)產(chǎn)業(yè)幫扶政策，強(qiáng)龍頭、補(bǔ)鏈條、興業(yè)態(tài)、樹(shù)品牌，推動(dòng)鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)全鏈條升級(jí)。探索建立中國(guó)特色估值體系重塑估值；以鄉(xiāng)村振興為重心的“三農(nóng)”各項(xiàng)工作獲得重磅會(huì)議政策傾斜。

我們對(duì)5月份、二季度以及全年基建行業(yè)相關(guān)指標(biāo)以及用鋼增量同比作預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)基建二季度增速維持在8%左右，基建對(duì)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)具有托舉效應(yīng)，因而基建需求仍保持韌性?；ㄓ嘘P(guān)地方專(zhuān)項(xiàng)債當(dāng)月同比二季度預(yù)測(cè)維持在-14%左右，今年地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)放額度相比較于去年有所上升，但發(fā)放進(jìn)度有所減緩?；ㄓ娩撛隽吭鏊俑S基建行業(yè)趨勢(shì)明顯也維持在8%左右。

4、研究結(jié)論

基建主要包括電力熱力燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)等三個(gè)子行業(yè)，均與螺紋表需有較強(qiáng)的相關(guān)性。通過(guò)詞頻統(tǒng)計(jì)法對(duì)政府報(bào)告進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，總結(jié)得到基建分析框架主要包括項(xiàng)目端、資金端和政策端等方面。根據(jù)相關(guān)性系數(shù)的計(jì)算結(jié)果，電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)與螺紋表需相關(guān)性近0.4，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)與螺紋相關(guān)性逾0.6，而水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)與螺紋表需相關(guān)性高達(dá)0.77。

基于項(xiàng)目端、資金端和政策端三個(gè)維度觀測(cè)基建行業(yè)情況。項(xiàng)目端指標(biāo)主要包括行業(yè)景氣程度、基建上市公司訂單額度和基建上下游產(chǎn)業(yè)，這些指標(biāo)與基建投資同比的變化基本同步；資金端指標(biāo)主要包括地方專(zhuān)項(xiàng)債（領(lǐng)先3個(gè)月）、政府公共財(cái)政（領(lǐng)先1年）、全國(guó)政府性基金和銀行貸款；政策端主要通過(guò)政府相關(guān)會(huì)議內(nèi)容進(jìn)行定調(diào)。

展望后市，基建資金端壓力有望緩和，驅(qū)動(dòng)項(xiàng)目端實(shí)物工作量進(jìn)一步落地，從而對(duì)螺紋需求有所提振。我們預(yù)計(jì)基建用鋼量在今年5月份/二季度/2023全年分別為2200萬(wàn)噸/6500萬(wàn)噸/2.5億噸左右，對(duì)應(yīng)基建用鋼同比增速分別為8%/8%/7%。