1、 引言

基建是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的簡稱。基礎(chǔ)設(shè)施主要包括交通、郵電、供水供電、商業(yè)服務(wù)、科研與技術(shù)服務(wù)、園林綠化、環(huán)境保護、文化教育、衛(wèi)生事業(yè)等市政公用工程設(shè)施和公共生活服務(wù)設(shè)施等。

基建行業(yè)作為鋼材下游重要行業(yè)之一，其情況好壞將對螺紋等鋼材需求造成直接影響。據(jù)測算，2021年我國基建行業(yè)年用鋼量趨近2億噸，占當(dāng)年國內(nèi)粗鋼總量約24%。本文系統(tǒng)性構(gòu)建了基建行業(yè)的分析框架及相關(guān)可跟蹤的經(jīng)濟指標(biāo)，深入探討基建行業(yè)對螺紋需求的影響機制。

2、 從基建行業(yè)視角看螺紋需求

2.1 基建行業(yè)構(gòu)成

基建廣義上可分為傳統(tǒng)基建和新基建，本研究聚焦于傳統(tǒng)基建范疇。傳統(tǒng)基建主要將項目分為農(nóng)、林、牧、漁、水利業(yè)、工業(yè)、地質(zhì)普查和勘探業(yè)、建筑業(yè)、交通運輸、郵電通訊業(yè)等13個門類。各門類之下再依次細分為大類，例如工業(yè)門類下分為煤炭采選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)等共40個大類。

通過詞頻統(tǒng)計法對政府報告進行統(tǒng)計分析，總結(jié)得到基建分析框架主要包括項目端、資金端和政策端等維度。我們選取傳統(tǒng)基建門類中與螺紋鋼相關(guān)的基建指標(biāo)進行詞頻統(tǒng)計熱力圖分析，分類以國民經(jīng)濟行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)為依據(jù)，對報告里超過5個詞頻數(shù)的詞組進行篩選。結(jié)果表明，基建相關(guān)的政府報告中多次提及建筑業(yè)PMI、上市公司訂單、上下游產(chǎn)業(yè)、地方專項債等詞匯。

根據(jù)詞頻統(tǒng)計分析結(jié)果，基建行業(yè)的主流分析框架包括三個方面：項目端、資金端和政策端。其中項目端主要包括行業(yè)景氣程度、上市公司訂單、上下游產(chǎn)業(yè)；資金端包括地方專項債務(wù)、政府公共財政收入和支出、政府性基金和銀行貸款；政策端主要通過政府在重要會議上的政策表態(tài)進行評估。

從基建子行業(yè)視角出發(fā)，電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)與螺紋表需相關(guān)性近0.4，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)與螺紋相關(guān)性逾0.6，而水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)與螺紋表需相關(guān)性高達0.77。除此以外，電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)和基建投資額波動性關(guān)聯(lián)性不強。在2016年的2到3月，基建當(dāng)月同比跌幅較大，其原因在于我國基建投資的區(qū)域配置存在不平衡的特點，這一特點在當(dāng)時的矛盾較為突顯。2020年基建總投資額波動呈現(xiàn)下降趨勢，而在2021年后上升近40%，這個現(xiàn)象主要是源于疫情造成的低基數(shù)效應(yīng)。

2.2 從項目建設(shè)看螺紋表需

項目建設(shè)可通過行業(yè)景氣程度、基建上市公司狀況和上下游產(chǎn)業(yè)來刻畫。作為衡量基建行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的相關(guān)指標(biāo)，其領(lǐng)先性為3個月左右。行業(yè)景氣程度一般可以用建筑業(yè)PMI來衡量，建筑業(yè)PMI是觀察建筑行業(yè)景氣度的重要前瞻指標(biāo)之一。其是由建筑業(yè)商務(wù)活動、新訂單、新出口訂單、積壓訂單、存貨、中間投入價格、收費價格、從業(yè)人員、供應(yīng)商配送時間、業(yè)務(wù)活動預(yù)期10項擴散指數(shù)構(gòu)成。

根據(jù)圖7，基建行業(yè)景氣程度相較于其他行業(yè)一直處于高位。近十年以來基建的投資額一直相對比較穩(wěn)定，2020年初全國疫情爆發(fā)，基建行業(yè)同比跌幅明顯，但隨著行業(yè)利好政策出臺及施工單位的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，又迅速回暖。

我們通過三大基建公司的新簽合同數(shù)額來衡量基建行業(yè)項目的建設(shè)情況。三大基建上市公司業(yè)務(wù)基本涉及了各方面的基建項目，其在鐵路、公路、橋梁、隧道等基建項目領(lǐng)域都具有行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位，可以作為基建行業(yè)公司的代表。

基建上下游產(chǎn)業(yè)對基建項目建設(shè)有重要影響。水泥生產(chǎn)、制造、銷售的領(lǐng)域以及石油瀝青、鋼鐵等材料是基建產(chǎn)業(yè)鏈的上下游有關(guān)指標(biāo)。我們主要選取代表性較強的上游水泥價格和鋼材價格以及石油瀝青開工率作為其對應(yīng)的高頻數(shù)據(jù)指標(biāo)。 

2.3 從資金來源看螺紋表需

2.3.1 地方專項債

地方專項債對基建投資增速的驅(qū)動通常領(lǐng)先3個月。2008年以來，我國出現(xiàn)了四輪基建托底經(jīng)濟發(fā)展的階段，每一輪基建的資金增量來源都不盡相同。08-09年的資金來源主要為中央預(yù)算內(nèi)資金和鐵道債，12-13年得益于地方融資平臺的擴張，主要包括城投債和非標(biāo)，15-16年主要來源于專項建設(shè)金融債和PPP，2018年下半年至今主要是專項債的放量。

基建投資的潛在增長空間是需要重點關(guān)注的因素。一方面取決于對基建的需求，另一方面取決于基建的融資情況。在實際需求存在的情況下，基建的投資效率較高，也不會引發(fā)潛在的信用風(fēng)險。2023年一季度，地方政府債共發(fā)行508支，同比下降13.75%；發(fā)行規(guī)模為2.11萬億元，同比增長15.62%。其中新增債券發(fā)行規(guī)模為1.67萬億元，再融資債券發(fā)行規(guī)模為0.44萬億元。

在疫情前時代，螺紋產(chǎn)量和地方專項債增速仍呈趨勢相關(guān)，原因在于地方政府專項債的發(fā)放驅(qū)動著基建項目的投產(chǎn)，進而刺激了螺紋鋼的需求和產(chǎn)量。疫情時期，各地項目施工受到影響，雖政府專項債務(wù)款撥付到位，但螺紋的運輸供應(yīng)以及相關(guān)施工單位的實物工作受阻，導(dǎo)致了螺紋需求難以實際落地。

2.3.2 政府公共財政

一般公共財政對基建投資的貢獻較強，其在領(lǐng)先性上通常為1年。今年1-2月公共財政預(yù)算對基建的支持力度較大，其中，向農(nóng)林水、交通運輸領(lǐng)域支出的同比增速分別實現(xiàn)11.4%和0.7%，增幅較2022年走強?；ㄊ墙?jīng)濟擴內(nèi)需的重要抓手，預(yù)算內(nèi)的財政支出將持續(xù)向基建投資發(fā)力。

18年以前，螺紋的產(chǎn)量并未與公共財政的支出有明顯的波動關(guān)聯(lián)性，在此之前，基建的發(fā)力并不是主要由財政進行驅(qū)動的，而是依靠金融債。18年至今，螺紋的產(chǎn)量跟隨公共財政支出波動趨于明顯，除了21年的第三個季度螺紋產(chǎn)量慘淡，工廠受疫情影響停工，其余階段螺紋產(chǎn)量和財政狀況波動呈現(xiàn)趨勢相關(guān)。

2.3.3 政府性基金支出和收入

2018-2020年政府性基金是全國多數(shù)區(qū)域基建財力增長的主要推動力，基建財力下降主要由政府性基金下滑導(dǎo)致。基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)離不開土地，因而土地成交價也能側(cè)面反映基建行業(yè)的景氣度。土地成交價跟隨政府基金收入波動較為明顯。21年初土地成交價與政府性基金收入同比圖出現(xiàn)劈叉現(xiàn)象，原因在于當(dāng)年政府出臺相關(guān)政策，加強土地價格炒作監(jiān)管，土地成交價受到抑制。

2.3.4 銀行貸款

銀行貸款是基礎(chǔ)設(shè)施項目的重要資金來源，銀行貸款的波動狀況也能很大程度上反映基建項目的進程，進而影響螺紋鋼的需求。

基建一直是銀行貸款投放的重點行業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比與銀行貸款融資同比趨勢整體趨于一致。2022年開始相關(guān)貸款同比為負值，其原因在于部分基礎(chǔ)設(shè)施項目的資本金與需求出現(xiàn)差距，影響開工建設(shè)。為打通資金堵點，國家專門出臺政策，通過政策性、開發(fā)性金融工具設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，以補充項目資本金。

2.4 從政府意愿看螺紋表需

基建項目投資由政府主導(dǎo)，且項目申報和審批環(huán)節(jié)直接和政府相關(guān)。從政府視角看，今年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟將進入修復(fù)期，但海外需求的下行壓力更加明顯。在疫情防控端，在順利渡過流行期后，疫情對經(jīng)濟的壓制會逐漸減弱，宏觀經(jīng)濟或?qū)⒗^續(xù)向上修復(fù)。在內(nèi)外需方面，需求收縮、 供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然較大，外部環(huán)境動蕩不安，給我國經(jīng)濟帶來的影響加深。考慮到基建對經(jīng)濟的托底作用，因此政府相關(guān)工作會議對基建的影響十分重大，我們選取中央經(jīng)濟工作會議、政治局會議、兩會及政府工作報告會議、發(fā)改委項目批復(fù)數(shù)據(jù)、地方政府重大項目計劃等相關(guān)會議進行政府意愿簡要分析。

我們重點關(guān)注財政政策、貨幣政策、金融監(jiān)管政策、地方債務(wù)監(jiān)管政策基調(diào)等政策內(nèi)容。從近兩年的政府表述來看，財政方面要求加大對基建的支持力度，2023年的財政支出或成為內(nèi)需的重要保障，但需重點關(guān)注地方債務(wù)風(fēng)險。2021年全國受疫情風(fēng)險影響，基建行業(yè)存在擾動因素，外部環(huán)境趨于復(fù)雜嚴(yán)峻和不確定性。2022年經(jīng)濟恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，因此更需大力建設(shè)基建以對經(jīng)濟修復(fù)起到托底作用。2023年赤字率有望提升，專項債或環(huán)比變化不大，針對具體行業(yè)貼息政策或持續(xù)保持。貨幣政策方面，穩(wěn)健的貨幣政策要求要精準(zhǔn)有力，流動性合理充裕。

3、 近期基建行業(yè)情況分析

宏觀方面，基建作為宏觀經(jīng)濟托底支撐的工具， 2023年重點關(guān)注補短板及新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2022年全年基建投資同比增加9.4%，較1-11月增速提升0.5%，較2021年全年提升9%，連續(xù)八月回升。穩(wěn)增長背景下，基建投資克服疫情等不利因素影響、持續(xù)企穩(wěn)回升，投資維持高位增長。 

從項目建設(shè)來看，2022年全國新開工項目計劃總投資較去年同比增長20.2%，22第二季度全國擬建項目平均投資規(guī)模較22年第一季度增長31.3%，預(yù)計23年全年投資增長仍存在較大潛力。當(dāng)前重大工程項目儲備充裕，未來基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)落地積極性較強，交通、能源、水利等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將穩(wěn)步開展，薄弱領(lǐng)域項目補短板預(yù)期加強，新型基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)有望加快布局。

資金端：專項債投入基建比例創(chuàng)歷史新高。2022 年全國新增專項債發(fā)行規(guī)模共計4.03萬億元，其中約62.8%投向基建領(lǐng)域，投入比例超過2021年的53%。2022年11月財政部已下達各省2023年新增專項債額度，并要求23第一季度盡早發(fā)債。當(dāng)前全國多省份獲得的提前批額度相較2022年同比明顯增長，今年專項債規(guī)模有望延續(xù)四萬億以上，同時直接投入基建比例有望維系高水平。今年3月份兩會提出財政赤字赤字率擬按3%安排，較去年提升0.2%，擬安排地方政府專項債3.8萬億元，較去年增加1500億，總體財政資金同比有所增長，二季度財政支出有望繼續(xù)發(fā)力。 

政策端：2023年經(jīng)濟定調(diào)穩(wěn)增長，基建投資重點關(guān)注補短板及新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。短期看，基建投資穩(wěn)增長對當(dāng)前擴大國內(nèi)需求、應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力具有重要作用；長期看，重大基建項目將有效助力增強投資對優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵作用。近些年，領(lǐng)導(dǎo)人再次強調(diào)全面推進鄉(xiāng)村振興是新時代建設(shè)農(nóng)業(yè)強國的重要任務(wù)。產(chǎn)業(yè)振興是鄉(xiāng)村振興的重中之重，要落實產(chǎn)業(yè)幫扶政策，強龍頭、補鏈條、興業(yè)態(tài)、樹品牌，推動鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)全鏈條升級。探索建立中國特色估值體系重塑估值；以鄉(xiāng)村振興為重心的“三農(nóng)”各項工作獲得重磅會議政策傾斜。

我們對5月份、二季度以及全年基建行業(yè)相關(guān)指標(biāo)以及用鋼增量同比作預(yù)測。預(yù)測基建二季度增速維持在8%左右，基建對國家的經(jīng)濟具有托舉效應(yīng)，因而基建需求仍保持韌性?；ㄓ嘘P(guān)地方專項債當(dāng)月同比二季度預(yù)測維持在-14%左右，今年地方專項債發(fā)放額度相比較于去年有所上升，但發(fā)放進度有所減緩?；ㄓ娩撛隽吭鏊俑S基建行業(yè)趨勢明顯也維持在8%左右。

4、研究結(jié)論

基建主要包括電力熱力燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)等三個子行業(yè)，均與螺紋表需有較強的相關(guān)性。通過詞頻統(tǒng)計法對政府報告進行統(tǒng)計分析，總結(jié)得到基建分析框架主要包括項目端、資金端和政策端等方面。根據(jù)相關(guān)性系數(shù)的計算結(jié)果，電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)與螺紋表需相關(guān)性近0.4，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)與螺紋相關(guān)性逾0.6，而水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)與螺紋表需相關(guān)性高達0.77。

基于項目端、資金端和政策端三個維度觀測基建行業(yè)情況。項目端指標(biāo)主要包括行業(yè)景氣程度、基建上市公司訂單額度和基建上下游產(chǎn)業(yè)，這些指標(biāo)與基建投資同比的變化基本同步；資金端指標(biāo)主要包括地方專項債（領(lǐng)先3個月）、政府公共財政（領(lǐng)先1年）、全國政府性基金和銀行貸款；政策端主要通過政府相關(guān)會議內(nèi)容進行定調(diào)。

展望后市，基建資金端壓力有望緩和，驅(qū)動項目端實物工作量進一步落地，從而對螺紋需求有所提振。我們預(yù)計基建用鋼量在今年5月份/二季度/2023全年分別為2200萬噸/6500萬噸/2.5億噸左右，對應(yīng)基建用鋼同比增速分別為8%/8%/7%。