玻璃經(jīng)歷一輪下游快速補庫，以及廠家快速漲價后，期現(xiàn)出現(xiàn)一定分歧。由于現(xiàn)貨當(dāng)前邊際轉(zhuǎn)弱，或許后續(xù)玻璃仍將面臨一定回調(diào)，但由于地產(chǎn)后周期今年仍有韌性，我們認為今年旺季玻璃需求應(yīng)該會如期而至。純堿當(dāng)前市場情緒較為悲觀，現(xiàn)貨快速下跌并且沒有觸底，廠家生產(chǎn)成本下跌也將使成本支撐進一步下移。純堿反 彈更多可能要看到基本面觸底后，否則期現(xiàn)仍舊是處于下行趨勢。

短期現(xiàn)貨驅(qū)動或邊際轉(zhuǎn)弱，關(guān)注產(chǎn)銷水平。經(jīng)歷了一輪廠庫快速去化后，部分貿(mào)易商對后市較為悲觀，當(dāng)前基本不做庫存，因此現(xiàn)在的玻璃需求能更多的反應(yīng)出深加工以及終端的需求水平。深加工在這輪補庫后，庫存水平也在中性偏高位置。因此這輪的補庫驅(qū)動已經(jīng)走完，后續(xù)將會落地到交易真實需求。而從當(dāng)前的深加工訂單需求以及雨季的影響下，需求從量上來說會和前期補庫需求形成較大落差，甚至于累庫，因此后續(xù)現(xiàn)貨驅(qū)動可能逐步向下，驗證指標(biāo)為玻璃的產(chǎn)銷。若產(chǎn)銷持續(xù)向下，則期現(xiàn)應(yīng)該都是下行驅(qū)動更多。

玻璃利潤較厚，但短期復(fù)產(chǎn)仍舊較少，供應(yīng)緩步上漲。當(dāng)前所有玻璃產(chǎn)線都有利潤，部分石油焦產(chǎn)線利潤可達600 元/噸。但我們認為復(fù)產(chǎn)或要等到下半年之后，第一去年部分玻璃廠由于現(xiàn)金流不好冷修的廠家，短期不會去準(zhǔn)備復(fù)產(chǎn)工作，因此復(fù)產(chǎn)需要較長時間；第二，去年集中冷修后，耐火磚可能供應(yīng)不足。因此短期復(fù)產(chǎn)或仍舊較少。 中長期邏輯來看，遲到的竣工需求終究會回補，且今年疫情后家裝需求有一定回暖，?？⒐し€(wěn)步推進。對于今年旺季玻璃需求起碼是一個正常需求的判斷，因此中長期仍舊較為看好玻璃需求修復(fù)后，價格反彈。

純堿由于遠月預(yù)期悲觀，輕堿需求較差，下游剛需采購，堿廠壓力較大，現(xiàn)貨快速下跌，并且尚未觸底。玻璃廠當(dāng)前沒有囤貨的意愿，并且還在持續(xù)壓縮原料庫存天數(shù)，輕堿下游較差，且下游對純堿價格下跌有一致性預(yù)期。因此純堿市場形成了完全的買方市場，由買方定價，當(dāng)前價格仍有一定利潤，現(xiàn)貨可能還會持續(xù)下跌。

總結(jié)：玻璃短期供應(yīng)緩步上漲，需求邊際轉(zhuǎn)弱，但看好旺季回升，因此短期驅(qū)動向下，中長期看好。純堿一致性預(yù)期下現(xiàn)貨加速下跌，等待遠興落地，堿廠檢修后，可能現(xiàn)貨才會觸底。

風(fēng)險因素：地產(chǎn)需求超預(yù)期、堿廠檢修超預(yù)期（上行風(fēng)險）；復(fù)產(chǎn)超預(yù)期、純堿成本大幅下跌（下行風(fēng)險）

一、玻璃需求：短期補庫驅(qū)動轉(zhuǎn)弱，旺季需求值得期待

短期現(xiàn)貨驅(qū)動或邊際轉(zhuǎn)弱，關(guān)注產(chǎn)銷水平。經(jīng)歷了一輪廠庫快速去化后，部分貿(mào)易商對后市較為悲觀，當(dāng)前基本不做庫存，因此現(xiàn)在的玻璃需求能更多的反應(yīng)出深加工以及終端的需求水平。深加工在這輪補庫后，庫存水平也在中性偏高位置。因此這輪的補庫驅(qū)動已經(jīng)走完，后續(xù)將會落地到交易真實需求。而從當(dāng)前的深加工訂單需求以及雨季的影響下，需求從量上來說會和前期補庫需求形成較大落差，甚至于累庫，因此后續(xù)現(xiàn)貨驅(qū)動可能逐步向下，驗證指標(biāo)為玻璃的產(chǎn)銷。若產(chǎn)銷持續(xù)向下，則期現(xiàn)應(yīng)該都是下行驅(qū)動更多。

中長期來看地產(chǎn)對玻璃的需求是存在的，隨著地產(chǎn)資金問題的緩解，需求會逐步回補。從地產(chǎn)周期的角度來看，新開工領(lǐng)先竣工3 年，本輪竣工面積由于房企受困于資金問題，提前大幅走弱，但實際上地產(chǎn)仍存在大量的已售待竣工面積。 因為資金問題的竣工，終將會因為資金問題緩解逐步修復(fù)。

從調(diào)研的反饋來看，當(dāng)前深加工訂單水平同比往年弱一點，但環(huán)比好轉(zhuǎn)且訂單水平算是中性。原因可能如下：第一，加工廠數(shù)量多了，訂單環(huán)比增加的量比數(shù)據(jù)表現(xiàn)得更多；第二玻璃渣價格下來了，說明下游開工比較多，產(chǎn)生了很多玻璃渣；第三，家裝需求特別好，疫情后的需求爆發(fā)。

短期玻璃廠和貿(mào)易商對需求預(yù)期沒有特別樂觀，認為之前的需求不可持續(xù)，對未來中長期無法判斷。但這輪快速上漲后沒有強力的需求支撐終究會回落，后續(xù)若產(chǎn)線連續(xù)弱勢，玻璃廠會繼續(xù)下調(diào)玻璃價格。由于廠家?guī)齑娼嵌?，短期大幅下行的概率不大，但是下行的趨勢可能較為明朗。

二、玻璃供應(yīng)：供應(yīng)核心在于利潤水平

玻璃日熔的核心還是在于利潤水平，本輪玻璃利潤快速修復(fù)后，日熔量也出現(xiàn)一定程度的上升。當(dāng)前浮法玻璃日熔量大致在16.3 萬噸左右，較年初的 15.9 萬噸增長了 4 千噸日熔量。依據(jù)隆眾資訊，以煤制氣為燃料的浮法玻璃利潤為 463 元/噸；以天然氣為燃料的浮法玻璃利潤為 488 元/噸；以石油焦為燃料的浮法 玻璃利潤為 768 元/噸。

玻璃利潤較厚，但短期復(fù)產(chǎn)仍舊較少，供應(yīng)緩步上漲。當(dāng)前所有玻璃產(chǎn)線都有利潤，部分石油焦產(chǎn)線利潤可達600 元/噸。但我們認為大量復(fù)產(chǎn)或要等到下半年之后，第一去年部分玻璃廠由于現(xiàn)金流不好冷修的廠家，短期不會去準(zhǔn)備復(fù)產(chǎn)工作，因此復(fù)產(chǎn)需要較長時間；第二，去年集中冷修后，耐火磚可能供應(yīng)不足。因此短期復(fù)產(chǎn)或仍舊較少。第三，當(dāng)前玻璃市場長周期跟隨地產(chǎn)下行的邏輯是市場比較認可的，當(dāng)前復(fù)產(chǎn)可能要面臨明年需求大幅下行的危機，因此復(fù)產(chǎn)較為糾結(jié)。

三、玻璃總結(jié)：短期面臨一定壓力，仍舊看好下半年需求修復(fù)

短期現(xiàn)貨驅(qū)動或邊際轉(zhuǎn)弱，關(guān)注產(chǎn)銷水平。經(jīng)歷了一輪廠庫快速去化后，部分貿(mào)易商對后市較為悲觀，當(dāng)前基本不做庫存，因此現(xiàn)在的玻璃需求能更多的反應(yīng)出深加工以及終端的需求水平。深加工在這輪補庫后，庫存水平也在中性偏高位置。因此這輪的補庫驅(qū)動已經(jīng)走完，后續(xù)將會落地到交易真實需求。而從當(dāng)前的深加工訂單需求以及雨季的影響下，需求從量上來說會和前期補庫需求形成較大落差，甚至于累庫，因此后續(xù)現(xiàn)貨驅(qū)動可能逐步向下，驗證指標(biāo)為玻璃的產(chǎn)銷。若產(chǎn)銷持續(xù)向下，則期現(xiàn)應(yīng)該都是下行驅(qū)動更多。

玻璃利潤較厚，但短期復(fù)產(chǎn)仍舊較少，供應(yīng)緩步上漲。當(dāng)前所有玻璃產(chǎn)線都有利潤，部分石油焦產(chǎn)線利潤可達600 元/噸。但我們認為復(fù)產(chǎn)或要等到下半年之 后，第一去年部分玻璃廠由于現(xiàn)金流不好冷修的廠家，短期不會去準(zhǔn)備復(fù)產(chǎn)工作，因此復(fù)產(chǎn)需要較長時間；第二，去年集中冷修后，耐火磚可能供應(yīng)不足。因此短期復(fù)產(chǎn)或仍舊較少。

中長期邏輯來看，遲到的竣工需求終究會回補，且今年疫情后家裝需求有一定回暖，?？⒐し€(wěn)步推進。對于今年旺季玻璃需求起碼是一個正常需求的判斷，因此中長期仍舊較為看好玻璃需求修復(fù)后，價格反彈。

總結(jié)來看，我們認為玻璃價格短期震蕩偏弱，需等下半年地產(chǎn)銷售持續(xù)好轉(zhuǎn)或地產(chǎn)融資好轉(zhuǎn)，疊加旺季需求爆發(fā)，庫存壓力較低的情況下，價格有望迎來較大的反彈。

四、純堿需求：重堿剛需延續(xù)，輕堿下游較弱

根據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前光伏玻璃日熔量在8.53 萬噸左右，日耗純堿 1.7 萬噸。

以當(dāng)前視角來看，重堿今年產(chǎn)量峰值為5（+0.1）萬噸每日，平均日產(chǎn)提升至為 4.8（+0.1）萬噸，當(dāng)前玻璃總?cè)杖?24.58 萬噸，日耗純堿 4.916 萬噸。也就是說，當(dāng)前在高重質(zhì)化率的情況下，重堿的剛需是可以被滿足的，而且由于遠興投產(chǎn)將近，玻璃廠觀望心態(tài)濃厚，不愿意主動囤貨，甚至還在壓降自身庫存天數(shù)，因此重堿端的驅(qū)動逐步停止。

碳酸鋰或是今年輕堿的主要增量需求來源，但上半年增速較為有限，且調(diào)研反饋輕堿其他下游以及整體輕工業(yè)仍舊處于偏弱狀態(tài)。

五、純堿供應(yīng)：高供應(yīng)延續(xù)，檢修有分歧

近期純堿利潤高位維持，受利潤驅(qū)動，純堿的開工較為積極，產(chǎn)量處于高位水平。在浮法玻璃沒出現(xiàn)大量冷修前，疊加光伏的不斷投產(chǎn)，純堿高利潤有望繼續(xù)維持，產(chǎn)能相對穩(wěn)定。

當(dāng)前市場對純堿廠檢修仍舊有一定分歧，我們認為純堿廠夏季仍舊會照常進行檢修，但若不是集中性的檢修造成供需形成一定缺口，則檢修對純堿的影響較為有限，因為下游對遠興投產(chǎn)后價格下降的一致性預(yù)期較強，會一直保持剛需采購的節(jié)奏。

調(diào)研反饋來看，貿(mào)易商們部分認為到了虧損或者成本附近，堿廠會有一定檢修；部分貿(mào)易商認為堿廠為了保留客戶，會維持生產(chǎn)。我們認為堿廠若是這段時間庫存累積，則遠興投產(chǎn)后，還是有檢修的動力的。

六、純堿總結(jié)：現(xiàn)貨暫未觸底，市場情緒悲觀

純堿由于遠月預(yù)期悲觀，輕堿需求較差，下游剛需采購，堿廠壓力較大，現(xiàn)貨快速下跌，并且尚未觸底。玻璃廠當(dāng)前沒有囤貨的意愿，并且還在持續(xù)壓縮原料庫存天數(shù)，輕堿下游較差，且下游對純堿價格下跌有一致性預(yù)期。因此純堿市場形成了完全的買方市場，由買方定價，當(dāng)前價格仍有一定利潤，現(xiàn)貨可能還會持續(xù)下跌。只有當(dāng)遠興落地，堿廠集中檢修后，造成一定缺口下游補庫，對價格有一定的帶動作用，但長期的邏輯下，遠興投產(chǎn)后純堿下行驅(qū)動不改。

七、調(diào)研紀要

純堿貿(mào)易商A

1、對現(xiàn)貨仍舊悲觀，覺得青海壓力較大，現(xiàn)貨價格仍將往下。

2、進口渠道會持續(xù)維持，一個月大概1200 噸左右。

3、貿(mào)易商補庫需要看到下游拿貨需求和趨勢起來，當(dāng)前純堿廠銷售內(nèi)卷導(dǎo)致玻璃廠持續(xù)都在觀望，且玻璃廠知道工廠有庫存和遠興投產(chǎn)預(yù)期下都是剛需維持。

4、玻璃廠對后市心態(tài)比較悲觀，由準(zhǔn)備應(yīng)對后面幾年的虧損，因此復(fù)產(chǎn)可能較為謹慎。

純堿貿(mào)易商B 

1、認為當(dāng)前輕堿需求仍舊不行，核心指標(biāo)廣東地區(qū)輕工業(yè)仍未修復(fù)。

2、氯化銨當(dāng)前出口較難，企業(yè)庫存堆積，后續(xù)價格可能也會進一步下降。

3、當(dāng)前玻璃廠純堿庫存天數(shù)極低無法壓縮，但也不會囤貨。

4、覺得當(dāng)前價格不太樂觀，核心邏輯還是1，現(xiàn)貨還沒到底。

5、檢修方面，覺得堿廠可能會有超預(yù)期檢修，由于去年很多都是小修。但是認為價格仍舊由需求決定，若輕堿需求無法起來，則檢修對價格的提振有限。

6、覺得遠興投產(chǎn)后供需仍舊會平衡，原因是純堿的適用范圍變得更廣。

純堿廠C

1、輕堿下游需求還沒有回來，出口較差，輕堿下游對出口的依賴較大，輕堿目前情緒較為悲觀，下游狀況也不好，沒有利潤。

2、現(xiàn)在輕堿下游庫存就留2 天，買方市場，定價權(quán)在下游。金山五月份先發(fā)貨再定價，市場仍處于崩潰當(dāng)中，得等到堿廠被動檢修。堿廠成本不斷下移，海華氨堿成本大概也就 1700 左右，鹽、煤、石灰石都在降價。

3、堿廠心態(tài)是想降價搶單，但是降價幅度又沒辦法很快的下去。市場悲觀情緒主導(dǎo)，轉(zhuǎn)折在于是否有集中檢修。但是檢修可能無限往后推，因為當(dāng)前還有利潤。

4、氯化銨當(dāng)前市場情緒也很差，出口受到一定管制，庫存不斷累積，當(dāng)前價格700 還有持續(xù)下跌的空間。氯化銨大幅降價后可能對聯(lián)堿的利潤產(chǎn)生較大影響。

玻璃廠D 

1、利潤當(dāng)前估計30 塊/重量箱的利潤，武漢線天然氣，其他石油焦，武漢天然氣 3 塊多，燃料都可以用三種，根據(jù)價格選擇。

2、以前3 個月庫存，現(xiàn)在不做純堿庫存，用多少采多少，現(xiàn)在庫存一個月以內(nèi)，可能還會繼續(xù)壓降。最低可能會壓到 20 天左右。

3、當(dāng)前玻璃銷售仍舊較好，基本產(chǎn)銷能維持100%，且廠內(nèi)沒有庫存。湖北整體庫存也較少，后續(xù)價格調(diào)整跟隨產(chǎn)銷，7-8 成挺價、5 成左右降價、10 成繼續(xù)漲價。

4、認為今年玻璃需求是個正常的年份，旺季需求仍舊是會有的。而且今年需求有所修復(fù)主要原因：第一，加工廠數(shù)量多了，訂單環(huán)比增加的量比數(shù)據(jù)表現(xiàn)得更多；第二玻璃渣價格下來了，說明下游開工比較多，產(chǎn)生了很多玻璃渣；第三，家裝需求特別好，疫情后的需求爆發(fā)。

5、復(fù)產(chǎn)觀點，認為有利潤肯定會有復(fù)產(chǎn)，但是考慮到前期玻璃廠現(xiàn)金流和準(zhǔn)備復(fù)產(chǎn)時間來看，短期可能難以有大幅的復(fù)產(chǎn)。

6、對于純堿向下的趨勢比較認可，但是認為成本線之下后堿廠肯定會選擇檢修甚至停止裝置，特別是成本比較高的廠家。但由于純堿成本可能還能不斷下降，所以短期可能還是悲觀看待，得等到純堿基本面再一次轉(zhuǎn)向。

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