乙二醇長(zhǎng)期虧損下部分裝置停車成為常態(tài)，落后產(chǎn)能淘汰進(jìn)行中，需求端“金三銀四”旺季已過，6-7月將迎來秋冬訂單，供應(yīng)變局疊加終端修復(fù)預(yù)期下乙二醇能否咸魚翻身？

一、大投產(chǎn)周期中，MEG各工藝加工利潤(rùn)長(zhǎng)期虧損

乙二醇自2018年步入投產(chǎn)周期，產(chǎn)能維持較高增速，同時(shí)帶來國產(chǎn)量的大幅提升。2017年年底乙二醇產(chǎn)能僅834萬噸，產(chǎn)量618萬噸，至2022年底產(chǎn)能至2477.5萬噸，產(chǎn)量1337萬噸，產(chǎn)能增加1600多萬噸，產(chǎn)量增加700多萬噸。

2017年年底聚酯產(chǎn)能為4800萬噸，至2022年底產(chǎn)能為7064萬噸，產(chǎn)能增加2200萬噸，按照一噸聚酯需0.335噸乙二醇折算，乙二醇產(chǎn)能增速遠(yuǎn)高于聚酯產(chǎn)能產(chǎn)能增速。供應(yīng)過剩格局下，乙二醇絕對(duì)價(jià)格和加工利潤(rùn)均受拖累，部分老舊裝置長(zhǎng)期停車，開機(jī)負(fù)荷長(zhǎng)期處于較低位置，產(chǎn)量增速明顯低于產(chǎn)能增速。

截止2023年4月，國內(nèi)乙二醇總產(chǎn)能至2647.5萬噸，2023年仍有部分裝置計(jì)劃投產(chǎn)，包括三江、榆能、久泰等，但由于乙二醇價(jià)格低位且加工利潤(rùn)虧損，企業(yè)投產(chǎn)的積極性有所下降。截止5月10日，石腦油制乙二醇加工利潤(rùn)為-118.68美元/噸，乙烯制乙二醇加工利潤(rùn)為-98.5美元/噸，甲醇制乙二醇加工利潤(rùn)為-1359.89元/噸，合成氣制乙二醇加工利潤(rùn)-1577元/噸。 

二、進(jìn)口縮量格局下，產(chǎn)能較大的存量裝置對(duì)MEG影響力進(jìn)一步增強(qiáng)

隨著國產(chǎn)量的提升，乙二醇進(jìn)口依賴度呈明顯下降的趨勢(shì)，2017年進(jìn)口依賴度達(dá)59%，至2022年底進(jìn)口依賴度下滑至36%，2023年隨著海外裝置的集中檢修，進(jìn)口依賴度或?qū)⒗^續(xù)下降至30%附近。進(jìn)口量明顯下滑，而長(zhǎng)期虧損下乙二醇企業(yè)被動(dòng)減量意向增強(qiáng)，國內(nèi)存量裝置處于產(chǎn)能出清階段，產(chǎn)能較大的存量裝置動(dòng)態(tài)對(duì)MEG的影響力度進(jìn)一步增強(qiáng)。

二季度部分裝置仍有轉(zhuǎn)產(chǎn)及檢修計(jì)劃，尤其是5月份，浙石化的1號(hào)線已停車，2號(hào)線計(jì)劃下旬停車檢修，衛(wèi)星石化90萬噸裝置計(jì)劃5月中停車檢修。進(jìn)口到港方面，5月份港口到貨或?qū)⒃?月下兌現(xiàn)，月初到貨持續(xù)偏少，港口顯現(xiàn)庫存或?qū)⒋蠓セ?。新產(chǎn)能投產(chǎn)推遲，一體化裝置的轉(zhuǎn)產(chǎn)/檢修兌現(xiàn)，疊加5月整體到港不高，供應(yīng)縮量預(yù)期較強(qiáng)，5-6月乙二醇持續(xù)去庫的概率較高，關(guān)注前期檢修裝置重啟消息及存量裝置轉(zhuǎn)產(chǎn)/檢修消息。

三、需求端聚酯穩(wěn)步增長(zhǎng)，但增速不及EG供應(yīng)增速

五一假期之后，在新增投產(chǎn)兌現(xiàn)及部分瓶片工廠復(fù)工的帶動(dòng)下聚酯開工負(fù)荷穩(wěn)步回升，但開工上行的同時(shí)，聚酯的壓力也不容忽視。聚酯工廠現(xiàn)金流壓縮較為明顯，下游訂單匱乏，導(dǎo)致備貨意愿不強(qiáng)，聚酯自2019年后以每年穩(wěn)定6%-8%附近增速，產(chǎn)能穩(wěn)定增長(zhǎng)，對(duì)乙二醇的需求維持穩(wěn)步增長(zhǎng)，但需求增速低于供應(yīng)增速，乙二醇供需過剩格局較為凸出。2022年由于終端訂單不盡人意，消費(fèi)表現(xiàn)較差，聚酯庫存高企同時(shí)加工利潤(rùn)虧損下產(chǎn)量較2021年下滑，對(duì)乙二醇需求負(fù)增長(zhǎng)，但乙二醇供應(yīng)仍維持正增長(zhǎng)，導(dǎo)致乙二醇供需累庫。

聚酯產(chǎn)品庫存處于累庫狀態(tài)中。但目前聚酯的虧損和庫存尚不及去年4季度，聚酯短期開機(jī)負(fù)荷大幅下滑的概率不大，但終端無實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，關(guān)注負(fù)反饋傳導(dǎo)路徑。

四、終端弱復(fù)蘇，關(guān)注負(fù)反饋傳導(dǎo)效應(yīng)

防疫政策優(yōu)化后市場(chǎng)預(yù)計(jì)終端或?qū)⒂瓉硐M(fèi)復(fù)蘇，但隨著時(shí)間推移，復(fù)蘇力度遠(yuǎn)不及預(yù)期，且內(nèi)強(qiáng)外弱表現(xiàn)尤為明顯。假期后部分企業(yè)反饋國內(nèi)夏季訂單逐步收尾，且后續(xù)訂單承接有限。外貿(mào)訂單一直不溫不火，多以中小訂單和短期訂單為主。目前織造工廠的坯布庫存難以緩解，五月迎來紡織淡季，訂單偏弱，織造開機(jī)率或?qū)⑻幱诘臀贿\(yùn)行。終端無好轉(zhuǎn)跡象，負(fù)反饋正逐步向上游延伸，需求端的拖累制約市場(chǎng)向上空間，關(guān)注負(fù)反饋的傳導(dǎo)效應(yīng)，同時(shí)海外秋冬訂單或?qū)⒂?-7月下達(dá)，關(guān)注訂單情況。

五、總結(jié)

乙二醇短期供應(yīng)端利好逐步兌現(xiàn)，需求端聚酯暫穩(wěn)，但終端無好轉(zhuǎn)，負(fù)反饋向上傳導(dǎo)，5-6月或?qū)⒊掷m(xù)去庫格局下，乙二醇短期偏強(qiáng)，但節(jié)后累積漲幅可觀，乙二醇后市何去何從？關(guān)注5月18日乙二醇線上直播會(huì)議，有您要的答案。