期現(xiàn)市場

4月份鋅價(jià)延續(xù)跌勢，主要原因在于LME庫存增加、中國需求走弱以及國內(nèi)黑色系商品大幅下挫，當(dāng)月倫鋅3M下跌9.0%，滬鋅主力合約下跌6.5%。

期現(xiàn)價(jià)差方面，4月份倫鋅現(xiàn)貨升水持續(xù)收窄，并轉(zhuǎn)為貼水狀態(tài)，遠(yuǎn)月Back結(jié)構(gòu)明顯收縮，反映海外現(xiàn)貨市場較為疲弱；滬鋅現(xiàn)貨升水隨著鋅價(jià)走低有所抬升。

內(nèi)外盤方面，4月份人民幣匯率貶值，滬倫比值環(huán)比上升，鋅錠進(jìn)口虧損縮窄，當(dāng)前現(xiàn)貨進(jìn)口虧損約600元/噸。

庫存方面，4月份LME庫存繼續(xù)回升，環(huán)比增加0.8至5.3萬噸，截至3月的LME off-warant庫存為1.4萬噸，環(huán)比減少0.5萬噸；當(dāng)期國內(nèi)社會(huì)庫存減少2.9至11.3萬噸。加總國內(nèi)外交易所庫存，絕對值仍偏低。

供給分析

鋅精礦方面，根據(jù)ILZSG數(shù)據(jù)，2月全球鋅精礦產(chǎn)量同比小增1.2%。秘魯官方數(shù)據(jù)顯示，該國3月份鋅精礦產(chǎn)量錄得9.2萬噸，降幅擴(kuò)大至23.8%。梳理海外主要上市鋅礦生產(chǎn)企業(yè)一季報(bào)，產(chǎn)量增長的有Vedanta、Boliden、Lunding Mining、Nexa Resource等，而產(chǎn)量下降的有MMG、Glencore、Teck Resources等，當(dāng)季海外鋅精礦總產(chǎn)量預(yù)估有所下滑。

4月份中國港口鋅精礦庫存延續(xù)去化，表明海外鋅礦供應(yīng)干擾影響下，港口現(xiàn)貨供需仍偏緊。國內(nèi)方面，按照SMM數(shù)據(jù)，1-3月中國鋅精礦產(chǎn)量約73.1萬噸，同比增長3.2%，其中3月產(chǎn)量延續(xù)兩位數(shù)同比增長。

加工費(fèi)方面，4月國產(chǎn)和進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)延續(xù)回落，4月底進(jìn)口礦加工費(fèi)報(bào)200美元/噸，國產(chǎn)礦加工費(fèi)報(bào)4850元/噸。

鋅精礦內(nèi)外關(guān)系方面，4月份進(jìn)口鋅精礦礦虧損縮窄，5月初進(jìn)口窗口打開。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，1-3月我國鋅精礦進(jìn)口量同比增長約29.3%，隨著進(jìn)口窗口開啟，未來進(jìn)口量有望延續(xù)較大幅度增長。

精煉鋅方面，4月份鋅價(jià)下跌以及加工費(fèi)下滑導(dǎo)致國內(nèi)鋅冶煉企業(yè)利潤進(jìn)一步回落。產(chǎn)量方面，4月上半月國內(nèi)鋅冶煉廠檢修對生產(chǎn)影響較大，下半月生產(chǎn)受影響減小，當(dāng)月國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比下滑，5月產(chǎn)量預(yù)估重新增長。

海外方面，4月份歐美天然氣價(jià)格低位震蕩，海外鋅冶煉廠成本端壓力不大。根據(jù)Glencore和Boliden一季報(bào)，兩個(gè)公司位于歐洲的鋅冶煉廠產(chǎn)量同比延續(xù)減少。按照ILZSG數(shù)據(jù)，2月全球精煉鋅產(chǎn)量同比下滑約1%。

需求分析

國內(nèi)方面，少量凈進(jìn)口的假設(shè)下，4月份中國精煉鋅表觀消費(fèi)預(yù)估增長16.5%，1-4月累計(jì)表觀消費(fèi)增長約11.3%。從下游開工率來看，其反映的需求沒有表觀增速體現(xiàn)的那么強(qiáng)。當(dāng)月鋅錠初級加工企業(yè)開工率整體下滑，其中鍍鋅和氧化鋅開工率高于去年同期，壓鑄鋅合金開工率略低于去年同期。

下游行業(yè)方面，3月份我國基建投資增速延續(xù)增長，但增速有所下滑；同期房地產(chǎn)數(shù)據(jù)分化，銷售和竣工延續(xù)回暖勢頭，而新開工、施工延續(xù)下降。

高頻數(shù)據(jù)看，4月房地產(chǎn)成交數(shù)據(jù)環(huán)比回落，汽車銷售亦回落，同比維持正增長。

海外方面，4月份主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI仍位于榮枯線以下，其中日本和美國制造業(yè)收縮幅度收窄，歐元區(qū)制造業(yè)收縮幅度加大。行業(yè)方面，3月美國新建住宅數(shù)據(jù)下滑，歐元區(qū)2月營建支出走高，短期海外地產(chǎn)需求未明顯走弱，但高利率環(huán)境下海外地產(chǎn)仍有走弱預(yù)期。

小結(jié)

全球鋅精礦供應(yīng)延續(xù)偏緊。4月份中國精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比減少，鋅錠表觀消費(fèi)維持高增長，國內(nèi)社會(huì)庫存去化。海外庫存回升，供需相對過剩。當(dāng)月國內(nèi)鋅錠進(jìn)口虧損縮窄，鋅精礦進(jìn)口窗口打開。

進(jìn)入5月，中國精煉鋅需求預(yù)計(jì)小幅回落，而供應(yīng)預(yù)估增加，總體供需缺口將收窄。海外需求預(yù)期偏弱及供應(yīng)回升預(yù)期下，供需仍偏過剩。本月來看，海外宏觀壓力較大及供需轉(zhuǎn)弱預(yù)期仍將對鋅價(jià)構(gòu)成壓力，而支撐來自價(jià)格持續(xù)下跌后的需求改善和低庫存，總體鋅價(jià)上有壓力、下有支撐。本月滬鋅主力運(yùn)行區(qū)間參考：20200-22200元/噸，倫鋅運(yùn)行區(qū)間參考：2450-2800美元/噸。操作建議：區(qū)間操作。