一、海外市場(chǎng)：美國(guó)消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂升溫，中期美元大概率走弱。美國(guó)通脹如期下行為美聯(lián)儲(chǔ)提供了暫停加息的空間，5月FOMC聲明也暗示本輪加息周期或已結(jié)束。但年內(nèi)是否降息存在較大不確定性，因?yàn)槊绹?guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍具備韌性，鮑威爾也重申年內(nèi)降息的可能性較小。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚未體現(xiàn)明顯的衰退壓力，不過(guò)5月消費(fèi)者信心指數(shù)顯示市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂有所升溫。往后看，美聯(lián)儲(chǔ)停止加息疊加經(jīng)濟(jì)衰退壓力，中期美元指數(shù)大概率走弱。

二、通脹、金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，印證經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能不足，市場(chǎng)“弱復(fù)蘇”預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化。通脹方面，4月CPI、PPI均低于市場(chǎng)預(yù)期；金融數(shù)據(jù)方面，4月社融、信貸均大幅低于預(yù)期，一方面是一季度“天量”投放透支影響，另一方面則是經(jīng)濟(jì)動(dòng)能環(huán)比有所減弱。結(jié)構(gòu)上，居民端明顯轉(zhuǎn)弱，居民短貸和中長(zhǎng)貸再次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，收入預(yù)期偏弱和房地產(chǎn)市場(chǎng)較低迷是主要原因。自防疫政策轉(zhuǎn)向之后，當(dāng)前居民消費(fèi)的增長(zhǎng)仍具有挑戰(zhàn)性：一方面，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇早期階段，就業(yè)壓力仍存在，為居民收入增加帶來(lái)掣肘；另一方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷使得居民資產(chǎn)負(fù)債表仍具有繼續(xù)萎縮的壓力。

三、政策環(huán)境偏暖，市場(chǎng)利率低位運(yùn)行是大概率。低通脹、經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇和資產(chǎn)荒下，宏觀流動(dòng)性維持充裕：1）5月以來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩，資金需求端降溫，R007、DR007利率中樞再次回落至政策利率下方。經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇和低通脹環(huán)境下，貨幣政策將維持相對(duì)寬松，銀行間流動(dòng)性有望維持合理充裕；2）近期多家股份行補(bǔ)降定存利率，此外協(xié)定存款和通知存款利率加點(diǎn)上限也將迎來(lái)下調(diào)?！百Y產(chǎn)配置荒”下，市場(chǎng)利率低位運(yùn)行是大概率，有望支撐權(quán)益市場(chǎng)底部區(qū)間。微觀流動(dòng)性方面，當(dāng)前A股流動(dòng)性處于緊平衡狀態(tài)，存量博弈思維下，市場(chǎng)風(fēng)格的輪動(dòng)或仍延續(xù)。

四、投資建議：逢低敢于布局，聚焦央國(guó)企、一帶一路等主線。4月通脹、金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能不強(qiáng)，居民信心偏弱。從這個(gè)角度來(lái)看，政策偏暖環(huán)境仍存在，穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需政策有望繼續(xù)發(fā)力，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期釋放后，A股風(fēng)險(xiǎn)偏好有望迎來(lái)企穩(wěn)。展望后市，低通脹、經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇和資產(chǎn)荒下，市場(chǎng)利率低位運(yùn)行是大概率，支撐權(quán)益市場(chǎng)底部區(qū)間，當(dāng)前企業(yè)盈利正步入上行周期，我們?nèi)詫?duì)2023年權(quán)益類資產(chǎn)價(jià)格持偏積極的觀點(diǎn)。操作上，建議短期休整后敢于逢低布局。

行業(yè)配置上，今年是共建“一帶一路”倡議十周年，中國(guó)－中亞峰會(huì)將于下周舉行，有望推動(dòng)各方在重點(diǎn)領(lǐng)域的合作深化，聚焦央國(guó)企、一帶一路等主線。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度不及預(yù)期；海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。