“破曉”行情主線明朗，23年“買(mǎi)變化”—“思變”三重奏。政策反轉(zhuǎn)（“中特估—央國(guó)企重估&數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+”是本輪寬信用新抓手，也是22.10以來(lái)“估值溝壑”收斂的受益方向）、困境反轉(zhuǎn)（地產(chǎn)及疫情拐點(diǎn)，優(yōu)選低估值高Δg行業(yè)）、美債反轉(zhuǎn)（港股天亮了）。

政策反轉(zhuǎn)：“估值填坑”后程，“中特估-央國(guó)企重估”仍有修復(fù)空間。短期看，本輪估值分化的收斂可對(duì)標(biāo)17年初的低位，自22.10以來(lái)“估值溝壑”收斂行至后程，“中特估-央國(guó)企重估”仍有修復(fù)空間。中期看，“中特估-央國(guó)企重估” 及“數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI”將有望呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的“估值擴(kuò)張?！敝刑毓?央國(guó)企重估“建議把握4條自上而下的思路：一是關(guān)注央企國(guó)際化經(jīng)營(yíng)能力、高分紅、央企參建”一帶一路“相關(guān)標(biāo)的，建筑裝飾、工程機(jī)械等行業(yè)；二是產(chǎn)業(yè)政策加持下的轉(zhuǎn)型升級(jí)路線，關(guān)注綠色化轉(zhuǎn)型和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的石油、電力、信息、機(jī)械等行業(yè)；三是關(guān)注”世界一流“央企的建設(shè)進(jìn)度及相關(guān)政策，通信、電子、航空航天、汽車(chē)、電力等行業(yè)；四是關(guān)注壟斷要素提供方，把握”壟斷低價(jià)“的價(jià)值回歸，”泛公用事業(yè)的交運(yùn)、電力、通信等行業(yè)。

困境反轉(zhuǎn)：優(yōu)選低估值高△g品種。我們建議在景氣預(yù)期邊際上修的細(xì)分領(lǐng)域中，優(yōu)選低估值高△g品種——除了兼具“政策反轉(zhuǎn)”線索的TMT之外，部分傳統(tǒng)制造行業(yè)（環(huán)保設(shè)備/鐵路公路/橡膠/包裝印刷/燃?xì)?軌交設(shè)備）及消費(fèi)行業(yè)（休閑食品/飲料乳品/文娛用品/服裝家紡/電視廣播）4月底至今盈利預(yù)期邊際上修，同時(shí)兼具低估值分位數(shù)和高彈性（Δg）。

美債反轉(zhuǎn)：4月CPI延續(xù)緩和，增大聯(lián)儲(chǔ)6月停止加息概率。在海外流動(dòng)性緩解背景下，港股投資風(fēng)格聚焦：穩(wěn)定+成長(zhǎng)。把握三條主線：數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+（互聯(lián)網(wǎng)巨頭/AI服務(wù)器/通信主設(shè)備商）、央國(guó)企重估（電力/通信運(yùn)營(yíng)商/建筑）；廣義流動(dòng)性敏感+成長(zhǎng)：創(chuàng)新藥/器械/黃金；精選必選消費(fèi)：啤酒。

港股牛市，A股修復(fù)市，23年配置繼續(xù)聚焦“思變”三重奏。配置：（1）政策反轉(zhuǎn)：“中特估—央國(guó)企重估”和“數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+”是本輪信用擴(kuò)張新抓手，短期看，“估值填坑”行情處于后程，“中特估-央國(guó)企重估”估值修復(fù)仍有空間；中長(zhǎng)期看，兩者有望成為后續(xù)結(jié)構(gòu)性“估值擴(kuò)張”主導(dǎo)性力量（電力/通信運(yùn)營(yíng)商/交運(yùn)/算力整機(jī)芯片/傳媒/光模塊等）；（2）困境反轉(zhuǎn)：優(yōu)選業(yè)績(jī)預(yù)期上修的低估值高Δg（休閑食品/服裝家紡/鐵路公路/軌交設(shè)備等）；（3）美債反轉(zhuǎn)：“港股天亮了”：數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+（互聯(lián)網(wǎng)巨頭/AI服務(wù)器/通信主設(shè)備商）、央國(guó)企重估（電力/通信運(yùn)營(yíng)商/建筑）；廣義流動(dòng)性敏感+成長(zhǎng)：創(chuàng)新藥/器械/黃金；精選必選消費(fèi)：啤酒。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性等。