工業(yè)端需求仍存利好

近期LPG期貨經(jīng)歷反彈上漲后再度轉(zhuǎn)弱下行，市場(chǎng)的交易邏輯已經(jīng)從強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)的多空博弈轉(zhuǎn)變?yōu)槌杀径▋r(jià)，LPG價(jià)格波動(dòng)受原油影響較大。

圖為主要調(diào)油添加劑裝置開(kāi)工變化（單位：%）

LPG價(jià)格的運(yùn)行趨勢(shì)與原油價(jià)格基本相同，但具體來(lái)看，LPG的反彈高度明顯弱于原油。近期WTI原油底部反彈幅度超30%，而LPG主力合約最高反彈幅度僅為13.57%。LPG反彈幅度較小的原因一方面是天然氣夏季需求較弱，價(jià)格屢創(chuàng)年內(nèi)新低；另一方面是由于前期LPG進(jìn)口成本較低，疊加需求淡季，因此期價(jià)上行乏力。不過(guò)總體來(lái)看，當(dāng)前LPG基本面仍然存在一定利好因素，有望對(duì)估值偏低的盤(pán)面期貨價(jià)格形成底部支撐。

CP價(jià)格上調(diào)強(qiáng)化進(jìn)口成本

沙特阿美公司近日公布了5月CP官價(jià)，其中丙烷為555美元/噸，較4月持平；丁烷為555美元/噸，較4月上調(diào)10美元/噸；兩者折合到岸成本均為4502元/噸。究其原因，首先是國(guó)際原油價(jià)格支撐力度偏弱，4月在供應(yīng)減產(chǎn)和需求收縮兩大基本面利好因素推動(dòng)下，油市整體表現(xiàn)偏暖，持續(xù)令油價(jià)處于振蕩態(tài)勢(shì)；其次是燃料端需求表現(xiàn)一般，但中國(guó)PDH利潤(rùn)及進(jìn)口套利表現(xiàn)好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)采購(gòu)積極性有所提升；最后從裂解替代性角度來(lái)看，石腦油價(jià)格高企，丁烷工業(yè)方面需求向好，對(duì)外盤(pán)價(jià)格給予支撐。故在多重因素疊加之下，外盤(pán)價(jià)格預(yù)期波動(dòng)幅度有限。

區(qū)域檢修致供應(yīng)階段收窄

進(jìn)入5月，全國(guó)LPG主產(chǎn)區(qū)如華東、華南、華中等地檢修煉廠雖已陸續(xù)恢復(fù)開(kāi)工，但山東青島以及河南、河北、東北等地?zé)拸S檢修持續(xù)增加，且檢修時(shí)間較長(zhǎng)。前期停工煉廠預(yù)計(jì)最快于本月底恢復(fù)生產(chǎn)，造成北方市場(chǎng)供應(yīng)量相較南方出現(xiàn)明顯減少，帶動(dòng)當(dāng)?shù)豅PG現(xiàn)貨價(jià)格維持5000元/噸一線強(qiáng)勢(shì)。

當(dāng)前隨著全國(guó)大部分地區(qū)氣溫上升，民用氣需求轉(zhuǎn)弱，終端消費(fèi)的焦點(diǎn)更多集中在化工深加工端。具體分路線來(lái)看，丙烷脫氫制丙烯裝置由于前期虧損較為嚴(yán)重，部分虧損額突破1000元/噸，裝置開(kāi)工意愿下滑，開(kāi)工率不斷走低，整體裝置開(kāi)工率從75%的高位下跌至不及60%。

隨著裝置即期利潤(rùn)修復(fù)，裝置開(kāi)工率會(huì)明顯回升，后期隨著前期檢修的裝置逐步復(fù)產(chǎn)，裝置開(kāi)工率及原料需求仍有回升空間。調(diào)油方面，主要添加劑裝置開(kāi)工率均值在五成以上，同比明顯高于近3年中位。其中MTBE裝置1—4月累計(jì)產(chǎn)量為469.01萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.89%；烷基化油裝置開(kāi)工率同樣穩(wěn)定，1—4月累計(jì)產(chǎn)量為381.47萬(wàn)噸，同比增加5.06%。兩條路線同時(shí)對(duì)化工需求形成底部支撐。

整體來(lái)看，LPG當(dāng)前基本面暫無(wú)突出矛盾，PDH裝置利潤(rùn)有所收窄，然而開(kāi)工率進(jìn)入持續(xù)回升通道；調(diào)油路線需求穩(wěn)定，對(duì)期價(jià)形成利多支撐。操作上可尋求盤(pán)面較現(xiàn)貨貼水走闊后的逢低短多機(jī)會(huì)。