01

供應(yīng)端推導(dǎo)

母豬存欄對應(yīng)于10個月以后的肥豬供應(yīng)。從母豬推，產(chǎn)能從今年3月份開始環(huán)比回升，4-8月加速增，9-10月以后拐頭往下，整體看今年產(chǎn)能是個恢復(fù)的年份，四季度才會開始減少，官方和涌益的數(shù)據(jù)基本一致，后者相對前瞻性一些。今年2-3月曾短暫出現(xiàn)過一波二育和凍品入庫的熱潮，但很快消失和減弱。原因：A、產(chǎn)能往后在堆積，信心不足。B、春季肥豬消化能力弱，離重大消費季遠(yuǎn)，不適合大規(guī)模壓欄。

由于生產(chǎn)效率以及豬病影響，從去年的實踐來看，仔豬數(shù)據(jù)比母豬數(shù)據(jù)更能反映實際產(chǎn)能的變化情況。仔豬數(shù)據(jù)顯示，今年壓力最大的時候在4-5月，5月以后壓力有所減輕,5、6、7三個月供應(yīng)量呈下降趨勢，但幅度比較平和，不會跟去年一樣有斷檔出現(xiàn)，另外8月以后供應(yīng)逐步恢復(fù)至偏高水平。從仔豬的生產(chǎn)看，去年11-今年2、3月份確實有指標(biāo)下降的情況，代表豬病情況有所增多，但并不顯著多于往年。

其他佐證方面，從協(xié)會數(shù)據(jù)推，5月有縮量，但不大，6月略有恢復(fù)，但7、8月份再度下降，整體減量比較溫和，與涌益數(shù)據(jù)比較一致。從涌益公布的小豬出欄占比看，非正常死亡的小豬在今年一季度有所增加，但整體在季節(jié)性可控范圍內(nèi)。最后，考慮小體重豬在今年初的潛在損失，今年供應(yīng)縮量有可能比數(shù)據(jù)顯示的稍微提前。

鏡像模型說明的是當(dāng)期價格對40周之后價格的反向影響，從供應(yīng)端著腳，其結(jié)果顯示，反彈或在7-8月份發(fā)生，但有提前的可能。季節(jié)性數(shù)據(jù)顯示，5月以后豬價偏漲（縮量+消費小幅啟動）。

體重端看，當(dāng)前出欄均重穩(wěn)，宰后均重降，說明豬在釋放，而非往后積累；體重增幅弱于季節(jié)性幅度，說明悲觀心態(tài)下主動沒有壓欄，被動也沒有積累，豬在應(yīng)出盡出。另一方面，均重同比仍明顯偏高2-3kg，對當(dāng)期構(gòu)成了壓力。體重的證據(jù)說明豬在釋放，但對當(dāng)期構(gòu)成壓力，跟去年類似，比去年壓力更大。

02

需求端情況

屠宰量在淡季更多表明供應(yīng)，但異常的屠宰量和價格的互動關(guān)系，可能能夠一定程度揭示需求。今年屠宰量同比明顯偏大，但價格沒有同比偏低，證明需求一定是好于去年的，分兩塊：一是基礎(chǔ)消費，疫情放開后同比一定是增加的，二是凍品入庫量大，跟21年趨同，能分擔(dān)當(dāng)期供應(yīng)，但會導(dǎo)致壓力后移。另外，當(dāng)前本來處于消費淡季，說需求不好是說環(huán)比減量，但同比是偏好的。

而從鮮凍品價差、鮮銷率看，其值同比偏低，也印證了消費雖有改善，但幅度有限。

03

總結(jié)

從屠宰端看，今年以來供應(yīng)量偏大，從偏大的屠宰量、偏高的體重以及不斷增加的凍品庫容可以看出來，但從體重整體走穩(wěn)、沒有隨季節(jié)性增加也可以看出，豬在應(yīng)出盡出，沒有往后積壓，這為后期階段性的反彈提供了條件。

從基礎(chǔ)產(chǎn)能看，最早5月，持續(xù)至7-8月份，供應(yīng)有因年初豬病損失導(dǎo)致供應(yīng)縮量的可能，且進(jìn)入5-6月以后天氣轉(zhuǎn)熱，豬只生長降速，5-7月份豬價積累起了一些溫和的、幅度不大的反彈條件，但中期看產(chǎn)能充沛，三季度中后期豬價仍偏悲觀，仍不排除重新跌破成本，如果三季度不壓欄，四季度消費啟動后會價格表現(xiàn)應(yīng)該會好一些。

從消費和凍品端看，消費整體沒有大的驚喜，中性看，凍品對后期是個壓力。

政策方面能維持現(xiàn)貨上半年在14元/公斤受到支撐，但短期看，豬價仍缺乏往上的驅(qū)動，市場增倉對壘，在等待5月份縮量的發(fā)生，一旦等不到，盤面遠(yuǎn)月會開始重新擠升水。

最后，單純看盤面，指數(shù)總持倉在7~8w-10~11w這個區(qū)間波動，倉高了漲不動，倉低了跌不動。換句話說，總持倉偏高時謹(jǐn)防反彈，不要過于追空，總持倉偏低了時謹(jǐn)防下跌。當(dāng)前看，五一后三個交易日大幅增倉1.3w手至接近10w手的水平，價格卻跌幅不大，空頭增倉打壓的效果不佳，結(jié)合當(dāng)前現(xiàn)貨接近14元/公斤附近，且有官方喊話，資金抄底的思路較濃，近期建議逢低買思路，暫避做空，等減倉反彈到了高位再看供應(yīng)端的情況。長期看今年豬價缺乏大漲條件，產(chǎn)業(yè)端留意逢高鎖定利潤的機(jī)會。