1、為何4月信貸增長(zhǎng)常弱于3月？

從歷史規(guī)律上看，4月的信貸增長(zhǎng)常是弱于3月的。在2015至2023年這9年中，有7個(gè)年份4月貸款的增量是低于3月的，而在剩下的那兩年中4月也僅僅是略微超過(guò)了3月而已。在這9年里3月份平均新增信貸2.11萬(wàn)億元，而4月份為1.01萬(wàn)億元，后者不足前者的五成。

銀行對(duì)于“開(kāi)門(mén)紅”的追求是造成4月份信貸常弱于3月的一個(gè)重要原因。一季度的信貸投放規(guī)模是全年資產(chǎn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，且一季度投放信貸對(duì)本年業(yè)績(jī)的影響更為有利（注：越早投放則本年內(nèi)的生息時(shí)間便越長(zhǎng)），因此銀行普遍重視一季度的信貸“開(kāi)門(mén)紅”。在2015至2022年中，一季度貸款增量平均占全年的34.7%，信貸前置的現(xiàn)象較為明顯。而且該現(xiàn)象在過(guò)去三年更為突出，2020至2022這三年上述占比依次為36.1%、38.5%和39.1%。

一季度信貸的發(fā)力必然會(huì)消耗掉一些項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，從而制約了4月份信貸的增長(zhǎng)。而且，一季度信貸發(fā)力得越猛，4月份便容易回落得越多。一季度信貸增量在全年中的占比可以在一定程度上代表一季度發(fā)力的程度，該比值與4月份相較于3月份回落的幅度呈現(xiàn)出明顯的正相關(guān)，Pearson相關(guān)系數(shù)達(dá)到了84.2%。今年一季度信貸投放的力道很強(qiáng)，因此4月份相較于3月回落的幅度也高了一些，這是符合歷史規(guī)律的，是正?，F(xiàn)象。

信貸增長(zhǎng)在季度內(nèi)的波動(dòng)是造成4月份信貸常弱于3月的另一個(gè)重要原因。每年的二至四季度經(jīng)常出現(xiàn)季初月（注：例如4月）信貸增長(zhǎng)較少、季末月增長(zhǎng)較多的現(xiàn)象。例如，在2015至2022年中，4月、7月、10月信貸增量的均值皆明顯低于相應(yīng)的季末月的增量。

我們認(rèn)為，上述季內(nèi)波動(dòng)主要是金融機(jī)構(gòu)對(duì)信貸投放的主動(dòng)把控所致。眾所周知，金融機(jī)構(gòu)通常按季度對(duì)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)進(jìn)行考核，而在調(diào)節(jié)信貸規(guī)模時(shí)，多放一些信貸要比壓縮信貸存量來(lái)得容易。所以，較多金融機(jī)構(gòu)會(huì)選擇在季初、季中月少投放一些，待季末月時(shí)再做靈活調(diào)整：倘若季末時(shí)希望少增一些那么少投放一些即可，這就避免了主動(dòng)壓縮信貸規(guī)模的煩惱。當(dāng)然，這樣也就形成季初月信貸增長(zhǎng)少、季末月增長(zhǎng)多的現(xiàn)象。

所以，我們一直不建議投資者過(guò)度關(guān)注單月的信貸數(shù)據(jù)，而應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注“三月同比增速”指標(biāo)。連續(xù)三個(gè)月的數(shù)據(jù)同時(shí)覆蓋了季初、季中、季末月，可以有效濾除單月指標(biāo)的上上下下。今年4月新增貸款的三月同比增速為28.2%，形成了過(guò)去較長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)的高點(diǎn)。今年4月新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的三月同比增速達(dá)到81.9%，依然處于歷史較高的水平，說(shuō)明信貸增長(zhǎng)的質(zhì)量也是好的。

此外，我們也可以綜合對(duì)比今年與過(guò)去兩年自年初以來(lái)的信貸累計(jì)增量。使用累計(jì)值可以抵消掉季節(jié)性因素并濾除月與月之間的波動(dòng)，且綜合對(duì)比三年的情況可以降低異常值的干擾。今年前4個(gè)月新增貸款11.3萬(wàn)億元，明顯高于去年、前年同期的8.9、9.1萬(wàn)億元，說(shuō)明金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度在加大。