價(jià)值投資君丨彼得·林奇的投資忠告
避免遠(yuǎn)景型公司（ longshots ）。每一次你聽(tīng)到有人向你推薦股票，他們推薦的股票讓人如此興奮，以至于他們?cè)陔娫?huà)上和你交談的聲音很輕柔。我不知道這是因?yàn)樗麄儞?dān)心隔壁的鄰居聽(tīng)見(jiàn)，還是因?yàn)閾?dān)心 SEC 的監(jiān)聽(tīng)?；蛟S如果你以輕柔的腔調(diào)打電話(huà)，你就不用坐牢或者只需要服一半的刑。
不管怎樣，他們輕聲細(xì)語(yǔ)地說(shuō)，我給你推薦的這家公司非常好、好得不可思議，或者這是一家實(shí)力強(qiáng)大的公司等。但是他們漏掉了一些東西。對(duì)這些股票有一個(gè)非常技術(shù)性的術(shù)語(yǔ)NNTE即短期無(wú)利潤(rùn)（no near term earnings） 。這些公司沒(méi)有盈利。它們沒(méi)有歷史記錄（即這些公司只有一個(gè)遠(yuǎn)景——譯者注）。它們有的僅僅是一個(gè)很好的想法而已。實(shí)際上，這個(gè)想法可能行得通，可是經(jīng)常行不通。
記住：如果股票從2美元漲到300美元，你在8美元買(mǎi)入同樣可以獲得很高的回報(bào)，甚至在12美元進(jìn)入也可以。當(dāng)別人向你推薦這類(lèi)遠(yuǎn)景型公司時(shí)，你可以在一年之后跟進(jìn)，把它們寫(xiě)在紙上，然后放到抽屜里面。一年之后再拿出來(lái)看看，三年之后再拿出來(lái)看看都行?？疾爝@些公司三年之后的基本面如何再作投資決定。
我曾經(jīng)買(mǎi)入過(guò)25家遠(yuǎn)景型公司。我跟蹤了它們5年。沒(méi)有任何一家公司取得突破，我買(mǎi)了25家，沒(méi)有一家公司成功。
避免高增長(zhǎng)、容易進(jìn)入的行業(yè)。高增長(zhǎng)行業(yè)是一個(gè)可怕的領(lǐng)域，因?yàn)槊總€(gè)人都想進(jìn)入這個(gè)行業(yè)。有多少人聽(tīng)說(shuō)過(guò) Crown Cork Seal 公司？這是一家了不起的公司。它們制造罐頭以及罐頭和瓶子的瓶塞。
在座的全是有影響的人。這周有多少董事會(huì)將開(kāi)會(huì)決議是否進(jìn)入罐頭行業(yè)？去年有多少？過(guò)去7年呢？過(guò)去20年呢？
這家公司的股價(jià)漲到起初的50倍。它們永遠(yuǎn)保持著技術(shù)上的領(lǐng)先。它們是行業(yè)的領(lǐng)頭羊。他們沒(méi)有把公司的名稱(chēng)改為像Crocosco這樣的首字母組合詞。
罐頭是一個(gè)無(wú)增長(zhǎng)的行業(yè)。山姆·沃頓所處的零售也是一個(gè)無(wú)增長(zhǎng)的行業(yè)。這很好——你要找的就是一個(gè)無(wú)增長(zhǎng)行業(yè)中的成長(zhǎng)型公司。因?yàn)闆](méi)人想進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，但是Winchester光盤(pán)驅(qū)動(dòng)公司的情況就不一樣了，每個(gè)人都想進(jìn)入它所在的行業(yè)。
20世紀(jì)50年代的地毯行業(yè)好得讓人吃驚。電腦行業(yè)最快的增長(zhǎng)時(shí)代也是20世紀(jì)50年代。那時(shí)，地毯行業(yè)的增長(zhǎng)率比電腦快。
我記不太清了，在20世紀(jì)30和40年代，地氈的售價(jià)好像是20或者25美元一碼。所有有錢(qián)人家里鋪的都是地氈，其他人都是地板。
后來(lái)有人發(fā)明了一個(gè)特殊的制作流程。地毯和地氈的價(jià)格降至2美元/碼。地毯遍及各個(gè)地方，機(jī)場(chǎng)、學(xué)校、辦公室、公寓、住房等。人們先鋪一層膠合板，然后在上面鋪上地毯。
現(xiàn)在，地毯已經(jīng)過(guò)時(shí)了。最好鋪木板。人們的口味就是這么反復(fù)。但是在20世紀(jì)50年代地毯行業(yè)經(jīng)歷了波瀾壯闊的增長(zhǎng)。不幸的是，地毯生產(chǎn)商從20世紀(jì)50年代開(kāi)始時(shí)候的4家增加到后期的195家。結(jié)果沒(méi)有一家公司賺到錢(qián)。由于行業(yè)的增長(zhǎng)，它們?nèi)假r了錢(qián)。因此不要把增長(zhǎng)和賺錢(qián)混為一談。實(shí)際上，增長(zhǎng)通常導(dǎo)致虧損。
如今市場(chǎng)對(duì)生物工程類(lèi)公司的熱情讓人驚奇。大部分這類(lèi)公司都有102位博士和102臺(tái)顯微鏡。人們像瘋了一樣購(gòu)買(mǎi)它們的股票。而讓我賺錢(qián)的是唐恩甜甜圈。我不用擔(dān)心韓國(guó)的進(jìn)口以及貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)。當(dāng)你持有唐恩甜甜圈的時(shí)候，你不用擔(dān)心這些事情。
如果你接受了五年級(jí)的數(shù)學(xué)教育，那么這就足夠投資所用了。我不錯(cuò)，數(shù)學(xué)是我的強(qiáng)項(xiàng)——直到數(shù)學(xué)中出現(xiàn)微積分之前。我在數(shù)學(xué)方面真的很好，還記得這個(gè)數(shù)學(xué)題嗎，兩輛火車(chē)一輛從圣路易斯出發(fā)，另外一輛從達(dá)拉斯出發(fā)，多長(zhǎng)時(shí)間兩輛火車(chē)相遇。我很喜歡這類(lèi)問(wèn)題。
但是突然之間，數(shù)學(xué)中出現(xiàn)了二次方程式和微積分。還記得嗎？微積分的意思是曲線(xiàn)下面的面積。歷史上有沒(méi)有人能理解這一點(diǎn)？他們不停地說(shuō)微積分就是曲線(xiàn)下面的面積。我永遠(yuǎn)無(wú)法理解曲線(xiàn)下面到底是什么鬼東西。
不過(guò)股市的好處在于你不必與任何這類(lèi)事情打交道。如果你學(xué)過(guò)五年級(jí)的數(shù)學(xué)，你可以在股市上做得很好。股市上用到的數(shù)學(xué)十分簡(jiǎn)單。
你不需要使用電腦。人們說(shuō)電腦時(shí)代弄壞了股市。我的意思是如果電腦能算出該買(mǎi)哪只股票不該買(mǎi)哪只，那么你要做的就是花點(diǎn)時(shí)間在Cray計(jì)算機(jī)上就行了。
一定要考察資產(chǎn)負(fù)債表，這非常重要。我持有的并且讓我從中賺到錢(qián)的幾乎每一家公司都有良好的財(cái)務(wù)狀況。只需15秒就能看出一家公司的財(cái)務(wù)狀況如何。你看看資產(chǎn)負(fù)債表的左邊，你再看看右邊。右邊一團(tuán)糟，左邊很可疑。不用花太多時(shí)間你就知道這家公司不值得投資。如果你看不到任何債務(wù)，你清楚這家公司相當(dāng)令人滿(mǎn)意。
當(dāng)我剛踏足這個(gè)行業(yè)的時(shí)候，你得不到季度資產(chǎn)負(fù)債表。如今，你可以得到每個(gè)季度的資產(chǎn)負(fù)債表。過(guò)去，公司不會(huì)列示債務(wù)的到期時(shí)間?，F(xiàn)在它們不得不列示所有債務(wù)的到期時(shí)間。你能從中知道公司欠銀行的錢(qián)有多少。
我估計(jì)現(xiàn)場(chǎng)應(yīng)該有幾個(gè)銀行家。30年的錢(qián)和30年期的銀行貸款之間差別巨大。你知道銀行是什么樣的。它們只會(huì)錦上添花，當(dāng)你經(jīng)營(yíng)得很好的時(shí)候，它們請(qǐng)你吃飯，愿意為你提供各種各樣的貸款，但是一旦你連續(xù)幾個(gè)季度績(jī)效慘淡，它們就想收回貸款，從來(lái)不會(huì)雪中送炭。
但是你可以閱讀資產(chǎn)負(fù)債表。你可以考察一家公司，看它是否有債務(wù)。或者你發(fā)現(xiàn)公司確實(shí)有3000萬(wàn)美元的債務(wù)，不過(guò)這些債務(wù)要30年后才會(huì)到期。
當(dāng)我幸運(yùn)地買(mǎi)入克萊斯勒的時(shí)候，當(dāng)時(shí)該公司有10億美元現(xiàn)金，并且沒(méi)有三年之內(nèi)到期的債務(wù)。他們實(shí)現(xiàn)了盈虧平衡，現(xiàn)金流為正。因此，即便對(duì)周期性公司而言，花一分鐘考察資產(chǎn)負(fù)債表也是值得的。
有一種現(xiàn)象讓我感到很驚詫?zhuān)藗冊(cè)谧罱K購(gòu)買(mǎi)冰箱之前會(huì)先對(duì)比10臺(tái)冰箱。他們會(huì)在《消費(fèi)者報(bào)道》中查看到不同冰箱的測(cè)評(píng)。他們會(huì)逛15家商店。但不知道是什么原因，他們對(duì)股市感到如此神秘，他們沒(méi)有意識(shí)到聽(tīng)從一個(gè)的士司機(jī)的小道消息而在某只生物工程公司的股票上面投入1萬(wàn)美元一點(diǎn)賺錢(qián)的機(jī)會(huì)都沒(méi)有。
最壞的情況是股價(jià)在他們買(mǎi)入之后上漲了30% ，他們又投入2萬(wàn)美元；最好的情況是股價(jià)在接下來(lái)三個(gè)月中下跌30% 。
這種情況太讓人吃驚了。當(dāng)人們投資股票虧錢(qián)的時(shí)候，他們會(huì)埋怨程序化交易（program trading），他們會(huì)把責(zé)任歸咎于機(jī)構(gòu)：就是這些該死的機(jī)構(gòu)讓我虧錢(qián)的。如果你買(mǎi)一臺(tái)冰箱，后來(lái)發(fā)現(xiàn)買(mǎi)的是一臺(tái)次品，你會(huì)說(shuō)，我真是個(gè)笨蛋。我本應(yīng)該做更多研究，我買(mǎi)的那臺(tái)冰箱質(zhì)量不合格。
兩天后相同的這些人前往夏威夷的時(shí)候?yàn)榱斯?jié)省98美元而花了一個(gè)半小時(shí)購(gòu)買(mǎi)往返機(jī)票。人們對(duì)待這些事情非常小心，但是一到股票上面，他們就很不小心了。
就像你研究微波爐那樣研究你要購(gòu)買(mǎi)的股票。這種投資方法將給你帶來(lái)更好的股市投資回報(bào)。
偉大的股票永遠(yuǎn)是意外。這是毫無(wú)疑問(wèn)的。如果有誰(shuí)在買(mǎi)入沃爾瑪?shù)臅r(shí)候就知道他可以賺500倍，那么我覺(jué)得他是外星人。你永遠(yuǎn)不可能在事前知道誰(shuí)是偉大的公司。
你買(mǎi)入一家好公司，回顧這只股票過(guò)去8年、10年甚至12年的表現(xiàn)，你說(shuō)，天啊，看看我賺了多少錢(qián)。但是你永遠(yuǎn)無(wú)法知道未來(lái)你將賺多少，或者賠多少。你只能在事后知道盈虧。
這和房子一樣。許多人在20世紀(jì)60年代買(mǎi)房?？辶蘸臀揖驮谀菚r(shí)以4萬(wàn)美元的價(jià)格買(mǎi)了一套房子。后來(lái)房?jī)r(jià)上漲了很多。我們買(mǎi)的時(shí)候，沒(méi)人告訴我們將賺很多錢(qián)?；叵?0世紀(jì)60年代，沒(méi)人說(shuō)：買(mǎi)一套房子吧，買(mǎi)房是很好的投資，你將賺很多錢(qián)。你瞧，15年過(guò)去了，房?jī)r(jià)上漲了一大截。這完全是一個(gè)意外。
然而過(guò)去四五年來(lái)，人們大量購(gòu)置房產(chǎn)——他們的第二套住房，他們覺(jué)得他們將從中發(fā)大財(cái)。這種方式行不通。
股票也一樣。我買(mǎi)入了麻省的一個(gè)零售公司Stop＆Shop。當(dāng)我買(mǎi)入的時(shí)候，它的股息收益率是 7% 。股票的表現(xiàn)平平，我當(dāng)時(shí)覺(jué)得我可能會(huì)賺30%。
4個(gè)月后，在我做了更多的研究之后，我發(fā)現(xiàn)該公司在收購(gòu)了Bradlees之后的表現(xiàn)非常好。在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，沃爾瑪仍然不是Bradlees的對(duì)手。
Bradlees開(kāi)始進(jìn)入沃爾瑪?shù)氖袌?chǎng)。不過(guò)整個(gè)東北市場(chǎng)都是它們的。Bradlees是一家折扣倉(cāng)儲(chǔ)商店，現(xiàn)在做得很好。它們轉(zhuǎn)變了Stop&Shop的經(jīng)營(yíng)方式，推出了超級(jí)Stop&Shop。它們做得非常好。股價(jià)在11年的時(shí)間內(nèi)上漲到原來(lái)的15倍。
對(duì)我來(lái)說(shuō)這完全是一個(gè)意外。不過(guò)公司不斷變得越來(lái)越好，我也一直持有。