市場觀點：震蕩市下把脈復蘇、科技及中特估

五一節(jié)后兩個交易日結構性行情延續(xù)節(jié)前慣性，極致演繹，“中特估”相關金融股漲幅擴大、傳媒繼續(xù)大漲，同時TMT延續(xù)分化調整、新能源持續(xù)探底。展望后市，內部經濟復蘇斜率有所放緩，但長端利率新一輪下行背景下流動性寬裕偏積極，同時外部非農超預期帶來美國經濟短期衰退擔憂減弱，又不會導致市場加息預期產生質變，因此整體環(huán)境下，預計仍將維持震蕩格局不變，優(yōu)選結構性投資機會為主。配置上建議關注兩條主線及中特估主題：一是經濟復蘇重點轉向需求端，建議重點關注消費風格的食品飲料、醫(yī)藥生物、美容護理；二是TMT產業(yè)行情未休，仍可優(yōu)選方向，建議在通信和電子中繼續(xù)挖掘機會。同時也可關注中特估概念下的催化行情，低估值且行業(yè)基本面改善的銀行和有望受一帶一路帶動的中字頭建筑和建材。

長端利率仍處下行通道，流動性寬裕偏積極。近期股份行調降存款利率行為更多是利率市場化推進進程中的銀行自發(fā)行為，大行跟隨下調概率較小，但會使得市場降息預期升溫。短期內慣性下長端利率下行趨勢還將延續(xù)，流動性寬裕偏積極。

五一數據未超預期，經濟復蘇斜率可能正在放緩。旅游人數較疫情前大幅增加，但旅游收入僅與2019年持平，表明居民平均旅游支出減少、消費意愿依然不強。票房收入雖有增長，但主要來自于票價貢獻，實際增速較低。房地產銷售市場平淡，五一期間重點100城房地產銷售環(huán)比下降20%，部分城市較2019年同期降幅超過20%。

美國非農數據再超預期，但對加息預期升溫影響有限，同時美國經濟短期內迎來衰退的風險減弱。4月非農就業(yè)人數超市場預期，失業(yè)率再探低位至3.4%，美國經濟衰退風險減弱。同時，由于當前美聯(lián)儲需審慎應對金融領域風險，并不會導致6月加息概率顯著提升。因此，4月非農數據整體上有利于外部風險偏好提振。

行業(yè)配置：經濟復蘇與科技并進，關注中特估催化行情

（1）消費帶動經濟復蘇趨勢已經被驗證，AI商用和數字中國建設帶來的TMT產業(yè)浪潮未休，經濟復蘇與科技并進雙主線并進，同時關注中特估的催化行情。配置沿著兩條主線+一個主題。

①消費帶動經濟復蘇已經確認，消費風格尤其是服務消費更需被重視。

4月28日中央政治局會議強調“恢復和擴大需求是當前經濟持續(xù)回升向好的關鍵所在”；4月PMI數據顯示服務業(yè)景氣維持高位；消費者信心指數和居民就業(yè)數據均指向消費能力恢復。因此在5月推薦重點關注消費風格，主要包括食品飲料、醫(yī)藥生物、美容護理。

②TMT產業(yè)行情未休，仍可挖掘細分機會。

隨著市場對一輪TMT行情的理解加深和估值水平的提高，TMT行情出現(xiàn)波動在所難免，但從橫向對比新能源行情漲幅和縱向對比過去5年估值角度來看，細分領域仍有空間。建議在通信和電子中挖掘細分機會。

③主題投資：關注“中特估”概念下的催化行情。

中特估概念有望在“中國-中亞峰會”催化下深化行情演繹，可關注一季報業(yè)績良好的銀行和基建出海相關的中字頭建筑、建材。

（2）如何看待傳媒內部的擴散行情和后續(xù)機會？

4月開始，傳媒行情發(fā)生了內部擴散，從早前期的游戲→影視院線（4月上旬）→出版（4月下旬至今）。截至5/5日，傳媒估值51.3X，歷史百分位68.8%，從歷往的拔估值行情天花板來看，已經接近歷史可比天花板位置了，因此繼續(xù)往上空間已經受限，疊加近期出現(xiàn)了內部估值擴散，可能已經預示著傳媒整體行情已經接近頂部位置。

風險提示

疫情二次感染或反復感染，美聯(lián)儲貨幣政策超預期，美國經濟衰退超預期，政策解讀存在偏差等。