疾風(fēng)知勁草，繼續(xù)結(jié)構(gòu)做多。回顧4月，我們提出的“大象也能起舞”，中特估+類債高股息重疊資產(chǎn)成為引領(lǐng)市場的投資主線，并逐步成為新共識。在4月末市場調(diào)整與恐慌中，我們在低點準(zhǔn)確提示“疾風(fēng)知勁草，回調(diào)遇良機”。面對當(dāng)下投資者對市場投資的疑慮，我們的看法是：1）國內(nèi)經(jīng)濟和政策環(huán)境的穩(wěn)定，是股票做多的重要前提；2）經(jīng)濟活動與經(jīng)濟政策超預(yù)期與否不影響股票做多決斷，只影響股票投資結(jié)構(gòu)；3）政治局會議對“內(nèi)生動力還不強”、“堅持兩個毫不動搖”、“全面深化改革”的定調(diào)有助于打消市場對于GDP好了就不需要穩(wěn)經(jīng)濟的疑慮；4）“房住不炒”意味著當(dāng)前仍不是全局性行情，而是結(jié)構(gòu)性行情。5）美國對華投資限制風(fēng)險即將落地，注意逆向布局。邊際上，中國利率水平的下降與海外緊縮周期的結(jié)束，我們判斷A股仍處于底部抬升，結(jié)構(gòu)性做多的行情。

勢在“現(xiàn)代化”，主旋律在國有經(jīng)濟改革與現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。我們3月中旬以來提出“做多窗口期”的一個重要邏輯是，在國內(nèi)風(fēng)險預(yù)期穩(wěn)定、無風(fēng)險利率下降環(huán)境中，持有貨幣/類貨幣資產(chǎn)不論是收益還是效率都比較低。同時，在股票資產(chǎn)當(dāng)中存在一個重要的資產(chǎn)類別具有低估值、高股息，且受益于國有經(jīng)濟改革與經(jīng)濟周期恢復(fù)。前者的特征令這一資產(chǎn)在利率下降環(huán)境中相對優(yōu)勢擴大；而后者的變化令這一資產(chǎn)內(nèi)在價值改善。經(jīng)歷一個月石化、金融、建筑的上漲，我們提出該觀點時紅利指數(shù)股息在7%，現(xiàn)已降至5.84%。我們認為中特估+類債高股息資產(chǎn)的重估并未結(jié)束，但接下來會出現(xiàn)擴散，建議關(guān)注國有經(jīng)濟、數(shù)字化、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)相關(guān)領(lǐng)域兼顧高股息細分的行業(yè)與個股（見正文）。此外，4月21號深改委、4月28號政治局、5月5日中央財經(jīng)委三大高級別會議密集提及“現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”，或預(yù)示頂層設(shè)計與政策將進入密集期，關(guān)注科創(chuàng)相關(guān)投資機會。

看好風(fēng)險特征不高、受益于現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)的成長股：中特估/數(shù)字經(jīng)濟/創(chuàng)新藥&半導(dǎo)體。下一階段機會聚焦在產(chǎn)業(yè)政策有進一步催化、盈利周期見底、交易結(jié)構(gòu)較好的股票。1）國有經(jīng)濟改革（&中特估）與類債高股息重疊資產(chǎn)的重估：建筑/石化/金融，以及擴散細分（傳媒出版/運營商/設(shè)備/運輸/中藥）等；2）圍繞現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，繼續(xù)看好股價調(diào)整充分、盈利預(yù)期見底，微觀籌碼出清，且中期維度受益周期性復(fù)蘇和技術(shù)創(chuàng)新板塊，美元緊縮周期的尾聲也有利于長久期資產(chǎn)，看好低位成長：創(chuàng)新藥/半導(dǎo)體（自主可控方向），以及政策有望進一步催化的數(shù)據(jù)要素&經(jīng)濟相關(guān)子板塊：運營商/云服務(wù)/算力/數(shù)據(jù)安全等。3）傳統(tǒng)領(lǐng)域布局“性價比消費”成長性細分：啤酒/食品/餐飲供應(yīng)鏈/黃金珠寶/大眾白酒。

主題與個股：掘金構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、數(shù)字經(jīng)濟與中特估行情的擴散。1、構(gòu)筑現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，維護產(chǎn)業(yè)安全和增強科技自立自強能力，看好半導(dǎo)體（中微公司/中芯國際/華特氣體）/高端裝備（紐威數(shù)控/紐威股份）。2、數(shù)據(jù)要素化提升數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值，數(shù)字產(chǎn)業(yè)投資增強經(jīng)濟增長動力，看好運營商（中國移動）/數(shù)據(jù)服務(wù)（淳中科技/恒生電子）等。3、中特估疊加低估值高分紅，且具備多重主題邏輯共振，看好餐飲零售（老鳳祥/廣州酒家）/醫(yī)藥（華潤三九）/傳媒（芒果超媒）/建筑（陜西建工）等。主題推薦：數(shù)字版權(quán)/創(chuàng)新藥出海/一帶一路/虛擬現(xiàn)實。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；全球地緣政治的不確定性。