一、海內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放，A股或仍處于調(diào)整周期

“五一”假期期間，美國政府債務(wù)上限、第一共和銀行等全球流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及衰退預(yù)期持續(xù)釋放，全球市場出現(xiàn)高波動(dòng)，市場避險(xiǎn)情緒濃厚，背后反映出當(dāng)前海內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放，A股或仍處于調(diào)整周期：

一方面，美聯(lián)儲(chǔ)高利率維持時(shí)間以及美債上限產(chǎn)生的階段性流動(dòng)性緊縮風(fēng)險(xiǎn)亦或?qū)δ曛泻Ｍ馐袌隽鲃?dòng)性造成反復(fù)沖擊。本次議息會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息25BP，符合市場預(yù)期，盡管這可能是美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息，但當(dāng)前美國通脹依舊頑固，高利率維持時(shí)間或可能超市場預(yù)期。同時(shí)，美國TGA賬戶余額快速下降，疊加4月稅收收入不及預(yù)期，本次債務(wù)上限X-Date或提前至6月到來。債務(wù)上限解決后TGA賬戶的回補(bǔ)將產(chǎn)生階段性流動(dòng)性緊縮風(fēng)險(xiǎn)，亦將對(duì)海外流動(dòng)性造成沖擊。

另一方面，當(dāng)前地緣風(fēng)險(xiǎn)亦呈現(xiàn)快速上升之勢，或在一定程度上抑制資本市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。中美氣球事件及俄烏沖突加劇以來，我們理解中美關(guān)系由去年四季度的謀求緩和可能轉(zhuǎn)為全面升級(jí)，這可能是兩會(huì)前后發(fā)生的最重要的地緣事件，且這一變化速度較快，資本市場或遠(yuǎn)未充分反映。此外，當(dāng)前俄烏局勢亦快速升級(jí)，也是5月最重要的地緣風(fēng)險(xiǎn)之一，亦或在一定程度上抑制資本市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

同時(shí)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚不牢固，亮眼數(shù)據(jù)的背后仍有瑕疵。4月制造業(yè)PMI為49.2%，低于臨界點(diǎn)，比上月下降2.7個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)五一假期，房地產(chǎn)銷售整體表現(xiàn)平淡，在疫情放開的集中釋放后，高頻數(shù)據(jù)大概率呈現(xiàn)均值回歸趨勢，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚不牢固。至于“五一”期間亮眼的消費(fèi)數(shù)據(jù)，反映出了居民消費(fèi)更加追求性價(jià)比，也在一定程度上反映了消費(fèi)有降級(jí)的現(xiàn)象。

此外，本次政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)穩(wěn)中求進(jìn)，注重高質(zhì)量發(fā)展，這代表未來政策仍將保持定力，金融及重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)監(jiān)管亦或有所加強(qiáng)。本次會(huì)議對(duì)一季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)形勢較為樂觀，這代表未來我國的政策基調(diào)仍將保持定力。同時(shí)，本次會(huì)議首次提出“統(tǒng)籌做好中小銀行、保險(xiǎn)和信托機(jī)構(gòu)改革化險(xiǎn)工作”，或?qū)κ袌鲂纬呻A段性沖擊。在產(chǎn)業(yè)政策方面，會(huì)議提及“要重視通用人工智能發(fā)展，營造創(chuàng)新生態(tài)，重視防范風(fēng)險(xiǎn)”，其重點(diǎn)或在于監(jiān)管，而非市場理解的“扶持與刺激”。

二、投資建議

二季度海內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)猶存，市場整體或仍以調(diào)整為主，建議關(guān)注醫(yī)藥板塊，軍工、半導(dǎo)體等國家安全板塊，以及央企公用事業(yè)等主線。具體來看：

1）疫情對(duì)于社會(huì)的長期復(fù)雜性影響，居民看病需求的提升及國家后續(xù)對(duì)于醫(yī)療資源的投入加速，使包括中藥、醫(yī)療器械、OTC、藥店等在內(nèi)的醫(yī)藥板塊的景氣度將貫穿全年，甚至更長的周期，中藥、OTC等醫(yī)藥品種逢調(diào)整可逐步布局；

2）今年軍費(fèi)增速保持穩(wěn)定增長，疊加供應(yīng)鏈安全和軍工集團(tuán)國企改革的催化，軍工板塊或存在較大的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；美國加強(qiáng)對(duì)于中國半導(dǎo)體等行業(yè)的封鎖，半導(dǎo)體等安全板塊或有更大力度政策支持，倒逼國產(chǎn)化率進(jìn)一步提升；

3）新一輪國企改革拉開序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是A股估值“洼地”，價(jià)值實(shí)現(xiàn)有望重塑央企估值。

4）疫情沖擊與地產(chǎn)下行影響下，與地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)相關(guān)的高端和耐用品消費(fèi)承壓，與“口紅效應(yīng)”相關(guān)的國貨、大眾消費(fèi)則受益，關(guān)注大眾消費(fèi)逢低布局的機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外流動(dòng)性超預(yù)期緊縮；地緣風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期等。