一、螺紋

1.1 本周現(xiàn)貨市場表現(xiàn)

1.2 螺紋供給：本月供應(yīng)拐頭向下，長短流程利潤率受到壓制

本月五大鋼材品種供應(yīng)水平拐頭向下，原因在于本月行情偏弱，企業(yè)利潤率下降，企業(yè)虧損數(shù)量增加，主動檢修和被動檢修使得整體供應(yīng)量持續(xù)縮減。本月螺紋產(chǎn)量同比小幅下降，Mysteel 周度數(shù)據(jù)顯示，截至 4 月 30 日，本月螺紋周均產(chǎn)量為 295.155 萬噸，同比下降 3.06%。4 月最后一周螺紋產(chǎn)量下降幅度有所擴大，周度產(chǎn)量 283.49 萬噸，環(huán)比下降 10.77 萬噸。從工藝角度來看，本月長流程周均產(chǎn)量 258.53 萬噸，同比下降 2.58%。4 月最后一周周長流程產(chǎn)量為 252.31 萬噸，環(huán)比減少 6.5 萬噸；本月短流程周均產(chǎn)量 36.62 萬噸，同比上升 19.15%。4 月最后一周短流程產(chǎn)量為 44.83 萬噸，同比下降 3.14 萬噸。本期長流程開工率 55.05%，環(huán)比上升 1.38%，產(chǎn)能利用率環(huán)比下降 1.79%到 69.67%；短流程開工率 33.33%，環(huán)比下降 4.6%。

從利潤視角看，本月隨著鋼價下跌，長短流程利潤有所壓制。其中長流程利潤大幅下降，目前長流程噸鋼利潤-250 元左右，短流程利潤虧損 0-50 元。鋼廠盈利率 26.41%，環(huán)比大幅下降 16.01%。在噸鋼利潤不斷下降的情況下，長短流程復(fù)產(chǎn)或檢修/減產(chǎn)的比例擴大，因此供應(yīng)從邊際下降到總量下降，螺紋產(chǎn)量已經(jīng)實現(xiàn)兩周連降。

1.3 螺紋表需：銀四消費不及市場預(yù)期

表觀消費方面，本月螺紋周均表觀消費為 318.09 萬噸，同比增加 2.05 萬噸，同比上升0.65%,本周螺紋表需 329.32 萬噸，環(huán)比增加 7.87 萬噸。從建材日成交來看，全月成交水平較為冷淡，處于 16-17 萬噸日均成交水平，原因在于房地產(chǎn)及部分基建項目等領(lǐng)域資金仍存在較大缺口，下游實際用鋼需求受到資金短缺困擾。同時期現(xiàn)貨價格本月大幅下跌，交投情緒受到影響，下游剛需采購為主。展望后市，一季度過去后，多數(shù)企業(yè)會重點關(guān)注回款問題，目前攪拌站表示由于資金緊張，房建以房抵款情況較多，部分市場因項目回款不足，因此會考量供應(yīng)天數(shù)，選擇性斷供。隨著旺季過去，需求將逐步走弱，鋼廠銷售壓力會愈發(fā)突出。

1.4螺紋庫存：去庫節(jié)奏健康，整體庫存壓力不大

截至 4 月 30 日，螺紋鋼總庫存 994.52 萬噸，環(huán)比減少 45.83 萬噸，本周螺紋繼續(xù)保持健康去庫節(jié)奏。分環(huán)節(jié)看，本期社庫 726.57 萬噸，環(huán)比去庫 44.81 萬噸；廠庫 267.95 萬噸，環(huán)比去庫 1.02 萬噸。結(jié)構(gòu)上主要是貿(mào)易商主動去庫，螺紋社庫在市場信心不足的情況下加速去化，廠庫連續(xù)數(shù)周維穩(wěn)。隨著減產(chǎn)消息頻發(fā)，預(yù)計下個月庫存壓力將進一步降低，據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)預(yù)測，5 月降庫幅度可能超過 150 萬噸，將幫助重建鋼材市場信心。

二、熱卷

2.1 熱卷供需：供需均有所增加

供給端，Mysteel 周度數(shù)據(jù)顯示，截至 4 月 30 日，本月熱卷周均產(chǎn)量 321.78 萬噸，同比小幅下降 0.09 萬噸，下降 0.03%。4 月最后一周周產(chǎn)量 320.69 萬噸，環(huán)比增長 3.2 萬噸。主要增幅地區(qū)在北方，原因為 CZZT 和 XY 復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量優(yōu)速回升，主要降幅地區(qū)在華東，原因為 SG 檢修一條熱軋產(chǎn)線，導(dǎo)致產(chǎn)量下降。目前板材生產(chǎn)端虧損開始加劇，鋼材開始鐵水轉(zhuǎn)產(chǎn)以及檢修等操作，預(yù)計短期內(nèi)虧損情況難以緩解。需求端，本月熱卷周均表觀消費為 319.54萬噸，同比下降 1.31 萬噸，同比下降 0.41%。4 月最后一周表需 313.08 萬噸，環(huán)比下降 0.07萬噸。本月熱卷供需均有所上升，在期鋼下跌的過程中，下游交投情緒減弱，多以剛需采購為主，實際需求和投機需求均下降。未來一個月，供應(yīng)端，由于第一輪檢修逐步結(jié)束產(chǎn)量有所上升，后期在一些臨時檢修、常規(guī)檢修和復(fù)產(chǎn)下總體產(chǎn)量將保持在當(dāng)前水平。需求端，隨著海外需求進一步放緩以及國內(nèi)制造業(yè)需求旺季逐步結(jié)束，表觀需求難以超出 320 萬噸左右的區(qū)間，節(jié)后預(yù)計挺價情緒難以形成。

2.2熱卷庫存：社庫、廠庫均累庫，總庫存壓力不大

截至 4 月 30 日，熱卷本周累庫 3.2 萬噸至 320.69 萬噸，其中社庫累庫 5.6 萬噸至 249.07萬噸，廠庫累庫 2.01 萬噸至 91.35 萬噸。本周廠庫社庫均出現(xiàn)累庫，社會庫存在過去一個月累積超過 10 萬噸，可能以及迎來階段性的庫存拐點，進入季節(jié)性累庫周期，較往年同期提前了三到四周。

2.3 鋼材總結(jié)：

“金三銀四”傳統(tǒng)需求旺季結(jié)束，回顧整個 4 月份，黑色盤面開始了一輪標(biāo)準的負反饋。4 月初，市場弱現(xiàn)實逐漸證偽強預(yù)期，表觀需求增長邊際放緩，鋼廠盈利狀況堪憂。隨著原料遠端供應(yīng)釋放、鋼廠預(yù)期減產(chǎn)，原料成本大幅坍塌，鋼材負反饋形成，由于鋼價下跌沒有帶來明顯的需求增加以及減產(chǎn)幅度并不大，鋼廠利潤繼續(xù)壓縮，鋼價維持弱勢。 

宏觀層面，海外將繼續(xù)保持高利率，長短端利差維持趨勢性倒掛，這意味著海外需求是承壓的，國內(nèi)鋼材間接性出口是趨弱的，美國制造業(yè) PMI 和勞動力市場證實了這一點。國內(nèi)宏觀層面，貨幣端，11 號公布 M2 余額同比增長 12.7%，社融規(guī)模超出預(yù)期，信貸投向來看，人民幣貸款為主要增量，但是這一高增長主要是由企業(yè)中長期貸款貢獻，政策性因素驅(qū)動明顯，且 M2M1 剪刀差走擴也表明居民消費意愿低，企業(yè)信心尚未完全恢復(fù)。4 月底召開政治局會議，強調(diào)恢復(fù)和擴大需求是當(dāng)前經(jīng)濟持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所在，主基調(diào)是防風(fēng)險、控債務(wù)。 

產(chǎn)業(yè)層面，房地產(chǎn)投資與新開工沒有明顯的起色，地產(chǎn)前端數(shù)據(jù)不及預(yù)期加重了市場的擔(dān)憂，一方面在于大部分房企喪失拿地能力，并且政策上一直懸著現(xiàn)房銷售的“劍”，房企對新開工項目持全面收縮的態(tài)度。另一方面，保交樓、加快存量施工進度使得在建項目加快變現(xiàn)交付，地產(chǎn)存量施工的快速消耗，特別是用鋼量占比較大的前端施工體量縮減超過 30%，年內(nèi)或許也看不到扭轉(zhuǎn)的跡象，中期建材成交將繼續(xù)保持底部運行的狀態(tài)，因此未來地產(chǎn)仍然是重要拖累的下游產(chǎn)業(yè)?；ǚ矫?，過去一個月基建需求遠超全年同期，上半年大型基建項目開工較多，但從市政項目來看，形象工程較多，始終只有部分人員上工，保持施工狀態(tài)，但實物工作量較小。重點基建開工項目較少，工業(yè)園區(qū)有新增項目，但對螺紋的用量較小。制造業(yè)是本輪需求復(fù)蘇的壓艙石，目前終端消費已回升至疫情前的水平，上升空間受限，4月 PMI 大幅下跌至 49.2 證實了這一點，大量低附加值的中游加工型企業(yè)經(jīng)過 2、3 月份的下游補庫之后，4 月又回到缺訂單、缺資金的狀態(tài)，資金緊張是限制需求釋放的主要因素，制造業(yè)目前也處于瓶頸期。建材需求持續(xù)走弱，板材需求觸頂回落，旺季淡季切換后，需求羸弱基本已成定局，關(guān)注點要聚焦在鋼材供應(yīng)端的調(diào)節(jié)上。目前行政性手段的主動減產(chǎn)展示明確為平控，下半年才會具體落地，鋼廠因盈利不佳的被動減產(chǎn)在 4 月中已經(jīng)開始，中部非主流地區(qū)鋼廠加大檢修減產(chǎn)的力度，主流地區(qū)鋼廠以調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和投放量為主，減產(chǎn)幅度不及去年七月，在成本端大幅下行之后，鋼廠減產(chǎn)的意愿又有所放緩，因此目前的減產(chǎn)節(jié)奏很難實質(zhì)性扭轉(zhuǎn)鋼材基本面矛盾。 

展望 5 月，我們需要關(guān)注以下三個方面：

一是鋼材減產(chǎn)檢修的速率；目前鋼材減產(chǎn)的速率遠不及去年 7 七月份的水平，緩慢的減產(chǎn)速率無法扭轉(zhuǎn)價格趨勢，只能導(dǎo)致價格陰跌。較高水平的日均鐵水產(chǎn)量需要大幅壓減才能完成今年平控的目標(biāo)，離目前的位置至少有 20 萬噸的空間。 

二是原料成本的變化；4 月從雙焦預(yù)期過剩導(dǎo)致的下跌蔓延至鐵礦石，未來在供應(yīng)寬松的預(yù)期下爐料是偏弱的，成本或持續(xù)拖累鋼材價格。 

三是下游終端工地實際需求落地情況；目前內(nèi)外需求減弱已經(jīng)是明牌，但隨著價格的大幅下跌，鋼材剛需會有一定的釋放，成交情況好轉(zhuǎn)會形成中間的反彈，反彈依舊是布局空單的機會。 

綜上所述，目前鋼材負反饋將延續(xù)，價格是持續(xù)承壓的。需求端面臨淡季收縮，部分鋼廠庫存較高，鋼材出貨壓力大。除此之外，政治局會議強調(diào)防風(fēng)險、控債務(wù)，沒有出臺更多的總需求刺激政策，預(yù)計 5 月經(jīng)濟、金融數(shù)據(jù)依舊不溫不火，市場情緒依舊偏悲觀。