步入4月，黃金的避險屬性并未隨之弱化。在貨幣屬性與避險屬性的共振下，紐約金一度上漲至2063.4美元/盎司，逼近2020年和2022年的高點。

就短期而言，歐美金融機構爆雷帶來的短期沖擊已消散。之前數據顯示，美聯儲5月加息25個基點的概率接近100%，市場對美聯儲降息的押注再度回到今年年底，這是4月中旬美元指數反彈，金價承壓的重要因素之一。此外，美國4月PMI初值有所改善，且較歐洲表現韌性，這使得美元指數維持強勢，金價承壓。從技術角度看，紐約金2000美元/盎司上方屬于歷史高位，前期多頭獲利了結的意愿較強，無論是全球黃金ETF持倉還是COMEX多頭持倉，在4月中旬后均有所回落。隨著市場對美聯儲加息路徑的修正基本完成，美元指數及美債實際收益率反彈乏力，相反，紐約金在2000美元/盎司一線表現頑強，跌幅有限。短期可持續(xù)關注紐約金2000美元一線支撐，對應國內滬金440元/克一線支撐。

中長線來看，黃金走勢演繹圍繞三條主線，即美國通脹水平、歐美經濟水平和歐美金融系統(tǒng)穩(wěn)定性，前兩條對應了黃金的貨幣屬性，第三條對應了黃金的避險屬性。三條主線并非獨立，而是相互影響。美聯儲通過持續(xù)加息抑制通脹，這勢必對經濟水平和金融系統(tǒng)造成影響。

圖為住房分項滯后房價指數1—2年

首先，美國通脹預計在二季度改善幅度有限，一方面是由于核心CPI黏性較強，尤其是住房分項，毫無改善跡象；另一方面，能源價格的反彈將在邊際上影響通脹改善。根據歷史經驗，住房分項往往滯后房價指數1至2年，去年5月房價指數開始回落，所以通脹實質性改善或將出現在下半年，即住房分項出現拐點之時，這與市場押注年底降息時間節(jié)點相吻合。金融市場往往交易預期，美聯儲本輪加息周期已接近尾聲，加息路徑上的調整僅僅是微調，已無法推動美元及美債收益率進一步上行。相反，降息預期將一直給予美元及美債壓力，從而支撐金價。

其次，在高利率的打壓下，歐美經濟仍將下行。制造業(yè)PMI在榮枯線下方持續(xù)下挫，并且有向服務業(yè)蔓延的趨勢；美國勞動力市場已開始有所降溫，這在近期的非農就業(yè)人數、職位空缺及初請失業(yè)金人數上均有所體現。歐美經濟下行將持續(xù)推動金價上行，而歐美之間的經濟差異可能將抑制金價，這主要是由于美國經濟較歐洲表現韌性，從而支撐美元指數。

最后，海外高利率環(huán)境下金融機構風險開始暴露，市場風險偏好明顯下降，黃金避險屬性凸顯。3月以來無論黃金ETF還是COMEX黃金非商業(yè)凈多頭持倉均呈現明顯上升趨勢。即使在短期流動性修復后，金價并沒有大跌，資金開始在其中沉淀。短期的流動性救助可能無法從根本上解決歐美金融機構的流動性風險。從大類資產配置的角度來看，投資者均傾向于配置黃金用以避險，預計這將是2023年的共識。