今天小編要介紹的書籍是《價(jià)值投資的十項(xiàng)核心原則》，它是“華爾街人必讀的22本金融佳作”之一，作者詹姆斯·蒙蒂爾，被媒體譽(yù)為特立獨(dú)行的交易者、傳統(tǒng)理論的批判者和具有創(chuàng)新精神的投資家。他對(duì)人類天性與金融市場(chǎng)的運(yùn)作方式有著深刻的見解，被認(rèn)為是將行為金融學(xué)應(yīng)用于投資領(lǐng)域的主要權(quán)威。他所著的書籍，暢銷華爾街，成為必讀書目之一。

在《價(jià)值投資的十項(xiàng)核心原則》一書中，蒙蒂爾基于他在長(zhǎng)期金融實(shí)踐中積累起來的心得和經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合豐富的投資案例與行為心理學(xué)的知識(shí)，揭示了現(xiàn)代投資組合理論存在的缺陷，闡明價(jià)值投資才是唯一經(jīng)過實(shí)踐檢驗(yàn)、能為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期可持續(xù)收益的投資策略，并提煉出價(jià)值投資的十項(xiàng)核心原則。

《價(jià)值投資的十項(xiàng)核心原則》

作者：詹姆斯·蒙蒂爾

作者簡(jiǎn)介

詹姆斯·蒙蒂爾，著名基金經(jīng)理，GMO資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)成員，十年來在Thomson Extel年度最佳策略分析師調(diào)查中名列前茅。被媒體譽(yù)為特立獨(dú)行的交易者、傳統(tǒng)理論的批判者和具有創(chuàng)新精神的投資家。著有書籍《行為投資學(xué)手冊(cè)：投資者如何避免成為自己最大的敵人》《行為金融學(xué)：洞察非理性投資心理和市場(chǎng)》等。

名人推薦

詹姆斯·蒙蒂爾的這本書是所有金融投資者的必讀之作。蒙蒂爾粉碎了“有效市場(chǎng)假說”，闡述了行為金融學(xué)的重要性，解釋了投資過程與投資結(jié)果的關(guān)鍵差別。他以清晰的洞察力和飽滿的幽默感闡述了他的論點(diǎn)，然后用鐵證如山的事實(shí)來支持它們。我建議你為你自己，也為你認(rèn)識(shí)的任何關(guān)心自己資本的人買下這本書。

——塞斯·卡拉曼

Baupost基金公司總裁，《安全邊際》作者

詹姆斯·蒙蒂爾將對(duì)行為金融學(xué)的深刻理解與對(duì)久經(jīng)考驗(yàn)的價(jià)值投資原則的堅(jiān)持結(jié)合在一起。他的作品可讀性強(qiáng)，發(fā)人深省，最重要的是，他是正確的。

——愛德華·錢塞勒

《金融投機(jī)史》作者

我建議大家閱讀和研究這本精彩的書。我的學(xué)生現(xiàn)在人手一本，這是他們的必讀書目。

——馬克·庫(kù)珀

歐米茄顧問公司合伙人，哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院兼職教授

蒙蒂爾是價(jià)值投資和行為金融學(xué)的領(lǐng)軍人物，本書向你展示了標(biāo)準(zhǔn)投資思維的問題所在，并為如何改進(jìn)你的流程提供了重要的見解。閱讀這本書，汲取它的啟示，你將離成功更近一步。

——邁克爾·J.莫布森

美盛資產(chǎn)管理公司首席投資策略師,《反直覺投資》作者

價(jià)值投資的十項(xiàng)核心原則

《價(jià)值投資的十項(xiàng)核心原則》一共分為六大部分，第一部分告訴我們，為什么在商學(xué)院學(xué)到的東西都是錯(cuò)的，第二部分講價(jià)值投資的行為基礎(chǔ)，第三部分是價(jià)值投資的哲學(xué)，第四部分列出了一些證據(jù)，第五部分講價(jià)值投資的黑暗面，做空，第六部分，他用這套理論，分析了一些當(dāng)前的資產(chǎn)表現(xiàn)。

下面就來看看本書的精彩書摘以及作者提煉出的價(jià)值投資的十項(xiàng)核心原則。

十項(xiàng)原則

原則一：價(jià)值至上。價(jià)值投資是我遇到的唯一一種以“安全第一”為原則的方法。通過將安全邊際置于投資過程的核心，價(jià)值投資方法將為增長(zhǎng)預(yù)期付出過高代價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)降至最低。

原則二：逆向投資。約翰·鄧普頓爵士指出，“除非你采取與眾不同的行動(dòng)，否則不可能取得卓越的業(yè)績(jī)”。

原則三： 要有耐心。從等待時(shí)機(jī)出現(xiàn)，到逃脫價(jià)值型基金經(jīng)理過早賣出的詛咒，耐心在許多層面上都是價(jià)值投資方法不可或缺的一部分。

原則四： 不受束縛。盡管資產(chǎn)分類和貼標(biāo)簽在當(dāng)下很流行，但我并不認(rèn)為這樣做會(huì)有助于投資。當(dāng)然，應(yīng)該不受束縛地利用起任何可能出現(xiàn)的價(jià)值投資機(jī)會(huì)。

原則五：不要預(yù)測(cè)。我們必須找到一種更好的投資方式，而不是依賴我們存在嚴(yán)重缺陷的預(yù)測(cè)能力。

原則六：注重周期。正如霍華德·馬克斯所說，雖然我們無法進(jìn)行預(yù)測(cè)，但我們可以未雨綢繆。關(guān)于經(jīng)濟(jì)、信貸和情緒的周期的認(rèn)識(shí)對(duì)于投資大有裨益。

原則七：重視歷史。投資中最危險(xiǎn)的一句話就是“這次不同”。對(duì)歷史和背景的了解有助于避免重蹈覆轍。

原則八：保持懷疑。我心目中的一位英雄曾說，“盲從令人喪命”。 學(xué)會(huì)質(zhì)疑別人對(duì)你說的話，培養(yǎng)批判性思維能力對(duì)保持長(zhǎng)勝和安身立命都至關(guān)重要。

原則九： 自上而下，自下而上。去年的一個(gè)關(guān)鍵教訓(xùn)是，自上而下和自下而上的觀點(diǎn)同等重要，我們不能僅用一種觀點(diǎn)去說明一切。

原則十：像對(duì)待自己一樣對(duì)待你的客戶。當(dāng)然，對(duì)任何投資的終極考驗(yàn)都是：如果用我自己的錢，我還會(huì)愿意這樣進(jìn)行投資嗎？

精彩書摘

1、取得良好結(jié)果的最佳方法是有合理的投資過程，因?yàn)檫@樣可以使成功的概率最大化。正如本杰明·格雷厄姆所說：“我記得……橋牌專家所強(qiáng)調(diào)的是出對(duì)牌，而不是贏牌。因?yàn)?，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，如果你出對(duì)了牌，你就會(huì)贏錢；如果你出錯(cuò)了牌，你就會(huì)輸錢?！?/p>

2、風(fēng)險(xiǎn)的三要素，即估值風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)或收益風(fēng)險(xiǎn)以及資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)，很好地總結(jié)了投資者應(yīng)該關(guān)注的各個(gè)方面。

3、我們不應(yīng)該總是忙于收集無窮無盡的信息，而應(yīng)該花更多的精力去找出真正重要的因素，并專注于此。

4、約翰·鄧普頓爵士曾說：“你應(yīng)當(dāng)在最成功的時(shí)候反思自己的投資方法，而不是在犯下了最嚴(yán)重的錯(cuò)誤之后?！便懹涍@句話會(huì)讓我們受益匪淺。

5、對(duì)增長(zhǎng)和魅力的追求必然會(huì)導(dǎo)致那些枯燥、低增長(zhǎng)、前景不明、迄今為止令人失望的投資對(duì)象被低估。

6、真正的投資風(fēng)險(xiǎn)不是用某只股票在某一給定時(shí)期相對(duì)于總體市場(chǎng)價(jià)格下跌的百分比來衡量，而是用經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化或經(jīng)營(yíng)狀況惡化所致的質(zhì)量和盈利能力下降的危險(xiǎn)來衡量。

7、最重要的是，我們很難預(yù)測(cè)自己在壓力下的表現(xiàn)。避免共情鴻溝的最佳方法是，以冷靜、理性的頭腦（在可能受到情緒影響的時(shí)點(diǎn)之前）去進(jìn)行行為決策，然后對(duì)該決策進(jìn)行事先承諾。當(dāng)情緒爆發(fā)時(shí)，行為已經(jīng)發(fā)生，不會(huì)被你干涉。

8、從歷史上看，當(dāng)市場(chǎng)處于底部或回升過程中時(shí)，交易量往往很少；而當(dāng)市場(chǎng)開始走穩(wěn)、經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇時(shí)，來自其他買家的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)變得更為激烈。此外，價(jià)格從底部反彈的速度可能是極其迅速的。因此，投資者應(yīng)該在熊市的劇痛中投入資金，并且清楚地意識(shí)到，情況終會(huì)好轉(zhuǎn)，但在此之前，它很可能會(huì)變得更糟。

9、你將學(xué)會(huì)把風(fēng)險(xiǎn)看作是永久性資本損失，而并非隨機(jī)波動(dòng)。

10、MPT所推崇的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（capital asset pricing model，后文簡(jiǎn)稱CAPM）引導(dǎo)投資者嘗試分離阿爾法和貝塔，而不是專注于最大化稅后實(shí)際總收益（投資的真正目的）。

11、一個(gè)深度的價(jià)值投資機(jī)會(huì)必須滿足以下標(biāo)準(zhǔn)：

（1）動(dòng)態(tài)收益率大于AAA級(jí)債券平均收益率的兩倍；

（2） 按5年移動(dòng)平均收益計(jì)算，市盈率不高于峰值市盈率的40%；

（3）股息收益率不低于AAA級(jí)債券收益率的三分之二；

（4）價(jià)格不高于有形資產(chǎn)賬面價(jià)值的三分之二；

（5）價(jià)格不高于流動(dòng)資產(chǎn)凈值的三分之二；

（6）債務(wù)總額小于有形資產(chǎn)賬面價(jià)值的三分之二；

（7）流動(dòng)比率大于2；

（8）債務(wù)總額小于（或等于）凈流動(dòng)資產(chǎn)的兩倍；

（9）10年復(fù)合收益增長(zhǎng)率至少達(dá)到7%；

（10）在過去10年，年化收益率下降幅度大于等于5%的年份不超過兩年。

12、約翰爵士會(huì)在對(duì)內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行冷靜的分析之后提交遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)格的買入委托，然后只需要等待交易達(dá)成。

13、本杰明·格雷厄姆為我們提供了兩種計(jì)算內(nèi)在價(jià)值的方法。一種基于資產(chǎn)價(jià)值，另一種則基于盈利能力（正?；抗墒找妫?。這兩種方法實(shí)現(xiàn)起來都相對(duì)容易，而且不存在DCF固有的問題。

14、當(dāng)分析師們進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，他們似乎過于看重公司過去的成長(zhǎng)表現(xiàn)，并且沒有考慮到在資本主義體系的核心中，超額利潤(rùn)會(huì)隨時(shí)間推移而受到競(jìng)爭(zhēng)的侵蝕。大量數(shù)據(jù)表明，盈利能力（資產(chǎn)回報(bào)率）具有很強(qiáng)的均值回歸特性。資產(chǎn)回報(bào)率往往會(huì)恢復(fù)到年化40%左右的市場(chǎng)平均水平。

15、總體而言，作為一個(gè)物種，我們有可信度偏見。我們傾向于依據(jù)自己是否贊成某個(gè)論點(diǎn)而不是它能否在邏輯上從前提推論出來，去判斷一個(gè)論點(diǎn)的正確性。

16、最近的研究表明，保持職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)最小化才是機(jī)構(gòu)投資者的決定性特征。為此，他們甚至不會(huì)去嘗試跑贏基準(zhǔn)！

17、正如格雷厄姆所說：“投資者的主要問題——甚至可以說最大的敵人——可能就是他自己了?！?/p>

18、在投資業(yè)績(jī)欠佳的時(shí)期，壓力往往會(huì)迫使人們?nèi)ジ淖冞^程。然而，好過程也有可能產(chǎn)生壞結(jié)果，就像壞過程也會(huì)產(chǎn)生好結(jié)果一樣。約翰·鄧普頓爵士曾說：“你應(yīng)當(dāng)在最成功的時(shí)候反思自己的投資方法，而不是在犯下了最嚴(yán)重的錯(cuò)誤之后?！北窘苊鳌じ窭锥蚰芬苍f過：“價(jià)值方法在本質(zhì)上是很穩(wěn)妥的……請(qǐng)遵循這個(gè)原則，并且堅(jiān)持下去，不要?jiǎng)訐u?！敝?jǐn)記這些警句會(huì)讓我們受益匪淺。

19、公司的崩潰方式有：不掙錢，燒錢，負(fù)債過高，玩俄羅斯輪盤賭，管理層都是白癡，有一個(gè)糟糕的董事會(huì)，失敗的多元化經(jīng)營(yíng)，股票回購(gòu)價(jià)格過高，違反一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則（GAAP）。

20、低效能經(jīng)理的七個(gè)習(xí)慣

（1）他們把自己和其公司視為周圍環(huán)境的主宰者，而不是對(duì)環(huán)境的發(fā)展做出反應(yīng)。

（2）他們認(rèn)為自己和公司是一體的，個(gè)人利益和公司利益之間沒有明確的界限。

（3）他們似乎知道所有問題的答案，并且在處理具有挑戰(zhàn)性的問題時(shí)往往雷厲風(fēng)行，看得人頭暈?zāi)垦！?/p>

（4）他們一定要確保所有人都百分之百地?fù)碜o(hù)自己，并且會(huì)毫不留情地鏟除異己。

（5）他們是完美的公司代言人，并且常常把大部分精力投入到管理和發(fā)展公司的形象上。

（6）他們把令人生畏的困難看作是可以被消除或克服的暫時(shí)性障礙。

（7）他們總是毫不猶豫地重新啟用最初讓他們和其公司取得成功的戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)。

21、什么樣的股票才適合做空呢？我們提出了“邪惡”特征的三種因素——高市銷率、惡化的基本面（表現(xiàn)為皮氏F分?jǐn)?shù)較低）和糟糕的資本約束（表現(xiàn)為總資產(chǎn)增長(zhǎng)率較高）。

22、正如約翰·鄧普頓爵士所說，“除非你做一些與眾不同的事，否則不可能有卓越的表現(xiàn)”。

23、市場(chǎng)的性質(zhì)是高度概率性的，不確定性是投資行為的核心，所以沒有任何一種策略會(huì)一直奏效。

24、心理學(xué)和實(shí)驗(yàn)證據(jù)有力地表明，投資者有行動(dòng)偏好的傾向。畢竟，他們從事的是“積極”管理，但如果他們記住不行動(dòng)其實(shí)也是一種決定的話，有可能做得更好。

25、正如保羅·薩繆爾森所說：“投資本該是枯燥的，它不該是令人興奮的。投資應(yīng)該更像是看著油漆變干或凝望青草生長(zhǎng)。如果你想要刺激，那么請(qǐng)帶著800美元去拉斯維加斯吧?！?/p>

26、我們傾向于以可信度而不是邏輯性來判斷事物——這是當(dāng)可信度很強(qiáng)勢(shì)時(shí)邏輯就被拋在一邊的明確證據(jù)。

27、銘記價(jià)值投資傳奇人物基恩-馬里·艾維拉德的至理名言往往會(huì)令我們受益：“有時(shí)候，重要的不是不利情況發(fā)生的概率有多低，而是一旦這種情況發(fā)生了，后果會(huì)如何?！?/p>

28、就股票類別而言，處于價(jià)值型股票的狀態(tài)可能帶來以下結(jié)果：

（1）隨著市場(chǎng)對(duì)低估值的糾正，股價(jià)也會(huì)隨之上漲。

（2）股票可能會(huì)保持低估值水平， 但股息會(huì)變高，從而產(chǎn)生收益。

（3）股票可能永遠(yuǎn)都不會(huì)有起色（又名價(jià)值陷阱）。

29、我們總是習(xí)慣于去尋找能支撐我們觀點(diǎn)的信息（確認(rèn)偏誤），這是最常見的錯(cuò)誤之一。

30、我認(rèn)為任何一個(gè)單一的要素都不足以用來定義“廉價(jià)”，所以我采用了由5個(gè)指標(biāo)組成的多重價(jià)值因素——市盈率（P/E）、市凈率（P/B）、市現(xiàn)率（價(jià)格/現(xiàn)金流）、市銷率（價(jià)格/銷售額）和息稅前利潤(rùn)/市值（EBIT/EV） ——來定義“廉價(jià)”。

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