昨天剛剛公布的一季報(bào)使招行處于風(fēng)口浪尖之中，受此影響，今天開盤招行股價(jià)大幅下挫近5%，截至收盤已收窄至3.52%，這表明市場(chǎng)對(duì)招行一季度的表現(xiàn)是非常不滿意的。

一、市場(chǎng)招行一季報(bào)不滿意的三個(gè)地方

（一）中收大幅下降導(dǎo)致招行營(yíng)收出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)

今年一季度，招行利差收入微幅增長(zhǎng)1.74%，但其手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比卻大幅下降12.60%，導(dǎo)致招行營(yíng)收同比微幅下降1.47%，上一次首季營(yíng)收同比負(fù)增長(zhǎng)還是2017年。為此，招行不得不通過少計(jì)提資產(chǎn)減值損失實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)的正增長(zhǎng)。

也即，和同比增長(zhǎng)7.82%的歸母凈利潤(rùn)相比，今年一季度招行撥備前利潤(rùn)同比下降3.93%。

（二）息差快速收窄，存貸利差降至2.80%附近

今年一季度，招行凈利差與凈息差分別為2.18%和2.29%，較去年四季度均收窄8BP和8BP，同比分別收窄21BP和22BP，收窄幅度總體上大于同業(yè)平均水平。特別是，今年一季度招行的貸款與存款利率分別為4.41%和1.59%，較去年四季度分別下降5BP和4BP，可以看出存貸利差空間已經(jīng)持續(xù)收窄至2.82%，去年二季度以來已累計(jì)收窄40BP。

（三）財(cái)富管理貢獻(xiàn)下降，對(duì)招行的解釋不滿意

導(dǎo)致招行一季度中收大幅下降的原因是其財(cái)富管理貢獻(xiàn)有所下降，如今年一季度招行財(cái)富管理業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的手續(xù)費(fèi)及仍然收入同比大幅下降13.25%，同時(shí)招銀理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模一季度也大幅下降7.87%至2.46萬億元（萎縮1936億元）。

對(duì)此，招行給出的解釋是客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，投資意愿偏弱所致。不過市場(chǎng)對(duì)這個(gè)解釋并不滿意，認(rèn)為招行將原因歸于外部客觀因素，沒有從自身找原因。

二、招行一季度營(yíng)收數(shù)據(jù)不及預(yù)期的原因探討

（一）招行的確應(yīng)從自身找找原因

數(shù)據(jù)上看，我們認(rèn)為今年一季度招行大部分中收指標(biāo)均出現(xiàn)弱化跡象，財(cái)富管理業(yè)務(wù)并非唯一原因，很多傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)也出現(xiàn)了下降，這意味著招行的確需要從自身找找原因。例如，僅從中收指標(biāo)來看，除財(cái)富管理業(yè)務(wù)外，招行的托管業(yè)務(wù)、銀行卡業(yè)務(wù)以及結(jié)算與清算業(yè)務(wù)對(duì)中收的貢獻(xiàn)均明顯下降，其中托管手續(xù)費(fèi)收入同比下降11.57%、銀行卡手續(xù)費(fèi)收入同比下降6.15%以及結(jié)算與清算手續(xù)費(fèi)收入同比下降14.21%。

（二）被忽視的因素：財(cái)富管理規(guī)模和客戶數(shù)仍在增長(zhǎng)，戶均AUM卻出現(xiàn)下降

1、數(shù)據(jù)上看，今年一季度招行的財(cái)富管理業(yè)務(wù)規(guī)模和客戶數(shù)仍在保持正增長(zhǎng)。例如，截至今年3月底，招行擁有的零售客戶數(shù)、金葵花及以上客戶數(shù)和私行客戶數(shù)分別達(dá)到1.87億戶、432.96萬戶和13.86萬戶，同比分別增長(zhǎng)1.63%、4.49%和2.81%；零售客戶AUM、金葵花及以上客戶AUM和私行客戶AUM分別達(dá)到12.54萬億、10.19萬億和3.89萬億，同比分別增長(zhǎng)3.40%、3.27%和2.48%。

2、但是我們也應(yīng)看到，除零售客戶的戶均AUM較年初上升1.74%至6.70萬元外，金葵花及以上客戶、私行客戶貢獻(xiàn)的戶均AUM分別降至235.34萬元和2804.29萬元，較2022年底分別下降1.17%和0.32%，且今年一季度招行的私行客戶戶均AUM仍未達(dá)到2017年的水平。這種現(xiàn)象是自疫情以來首次出現(xiàn)（2018-2019年也曾出現(xiàn)過），可能意味著招行擁有的高端客戶出現(xiàn)了一定程度的流失，即高端客戶的資金份額被其它銀行搶走。

當(dāng)然，考慮到今年一季度招銀理財(cái)余額的萎縮幅度大于招行金葵花及以上客戶AUM的萎縮幅度，這意味著招行客戶在理財(cái)與存款之間出現(xiàn)了一定程度的騰挪。

（三）零售資產(chǎn)增長(zhǎng)明顯不及預(yù)期形成拖累

今年一季度，招行的零售貸款較年初僅增長(zhǎng)2.43%，不僅低于7.99%的公司貸款增速，也低于3.65%的總資產(chǎn)增速。具體看，除消費(fèi)貸款大幅增長(zhǎng)17.41%、小微貸款增長(zhǎng)7.74%外，個(gè)人住房貸款和信用卡貸款較年初分別萎縮1.07%和0.28%。

三、招行今年一季度資產(chǎn)投放情況

（一）對(duì)房地產(chǎn)領(lǐng)域仍偏審慎

從今年一季度招行的對(duì)公資產(chǎn)分布情況來看，其對(duì)房地產(chǎn)領(lǐng)域仍偏審慎。例如，今年一季度，招行房地產(chǎn)相關(guān)的實(shí)有及或有信貸、自營(yíng)債券投資、自營(yíng)非標(biāo)投資等承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)余額合計(jì)4631.73億元，較年初下降0.03%，其中個(gè)人住房貸款較年初萎縮1.07%；理財(cái)資金出資、委托貸款、合作機(jī)構(gòu)主動(dòng)管理的代銷信托、主承銷債務(wù)融資工具等不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)余額合計(jì)2738.15億元，較年初下降8.84%。

其實(shí)這也好理解，畢竟今年一季度招行的房地產(chǎn)業(yè)貸款不良率已經(jīng)由2022年底的3.99%進(jìn)一步上升至4.55%，房地產(chǎn)貸款不良率已處于各類貸款的最高位。

（二）聚焦制造業(yè)等非房領(lǐng)域

1、今年一季度，招行的對(duì)公貸款投放主要體現(xiàn)在制造業(yè)等非房領(lǐng)域，如制造業(yè)貸款、批發(fā)零售業(yè)貸款、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、電力熱力燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)貸款較年初分別增長(zhǎng)14.62%、9.27%、7.74%和7.56%，不良貸款率分別為0.93%、0.89%、1.10%和0.20%，資產(chǎn)質(zhì)量較年初均有明顯改善。

2、同時(shí)除對(duì)公貸款外，今年一季度招行的金融投資規(guī)模較年初也增長(zhǎng)7.18%，其中交易性金融資產(chǎn)較年初大幅增長(zhǎng)22.95%，推測(cè)對(duì)基金的配置力度可能有所加大。

（三）對(duì)零售資產(chǎn)投放寄予厚望，但一季度不理想

數(shù)據(jù)上看，招行對(duì)今年通過收益率更高的零售貸款投放來穩(wěn)定其息差的訴求更強(qiáng)烈。今年一季度，零售貸款中僅消費(fèi)貸款和小微貸款還保持著不錯(cuò)增長(zhǎng)，信用卡與個(gè)人住房貸款均出現(xiàn)萎縮。因此，預(yù)計(jì)接下來招行在繼續(xù)加大消費(fèi)貸款和經(jīng)營(yíng)貸款投放的基礎(chǔ)上，將重拾信用卡的優(yōu)勢(shì)，改變一季度信用卡貸款低迷的態(tài)勢(shì)，這將有利于招行數(shù)據(jù)的修復(fù)。

四、結(jié)語(yǔ)：招行與其客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好均有所下降

從目前已經(jīng)掌握的數(shù)據(jù)來看，除外部環(huán)境外，導(dǎo)致招行一季報(bào)數(shù)據(jù)不太理想的原因可能是，招行與其客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好均有所下降，客戶有更多的銀行可以選擇。

（一）存貸利差空間的持續(xù)急劇收窄的背后是貸款利率下行幅度顯著于存款利率上行幅度。除去整個(gè)市場(chǎng)利率的確在下行這一因素外，我們推測(cè)導(dǎo)致利差急劇收窄的原因可能是招行轉(zhuǎn)而更多關(guān)注安全性更高但收益更低的優(yōu)質(zhì)客戶，也即招行的風(fēng)險(xiǎn)偏好可能亦趨于下降。

例如，我們看到，招行整體上大幅壓降了其涉房業(yè)務(wù)授信規(guī)模，轉(zhuǎn)向安全性更高的基建市政業(yè)務(wù)以及政策支持度更高的制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)等。

（二）財(cái)富管理業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)能力的下降主要體現(xiàn)為理財(cái)余額的下降以及高端客戶戶均AUM的下降兩個(gè)維度，雖然表面上看去年11月以來的信用債市場(chǎng)調(diào)整、客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好下降有關(guān)，但歸根到底還是招行的中高端客戶資金可能出現(xiàn)一定程度的流失，或者說部分中高端客戶被低端客戶置換掉。也即，招行擁有的部分中高端客戶可能不再把招行視為唯一選擇。

這背后的原因可能與招行近年來代銷的信托、資管產(chǎn)品頻頻暴雷有關(guān)，對(duì)其品牌聲譽(yù)、客戶信任度產(chǎn)生不利的影響，因此后續(xù)招行需要下更大功夫來重拾客戶的信任。

最后需要說明的是，招行不應(yīng)把今年一季度財(cái)富管理業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)能力的下降當(dāng)成外部環(huán)境驅(qū)使下的理所當(dāng)然，而應(yīng)當(dāng)成一個(gè)警醒，認(rèn)真對(duì)待。畢竟，當(dāng)客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的時(shí)候，意味著其能夠選擇的產(chǎn)品種類雖然變少了，但能選擇的銀行卻更多了。目前看，這些對(duì)一直能夠?yàn)榭蛻籼峁┏瑑?yōu)質(zhì)服務(wù)的招行來說本不是個(gè)問題，但現(xiàn)在似乎也成為一個(gè)問題了。不過，市場(chǎng)評(píng)價(jià)的苛刻與吹毛求疵，恰恰說明招行足夠優(yōu)秀，這一點(diǎn)應(yīng)有清醒認(rèn)識(shí)。