4月純堿價格下跌預計帶動玻璃生產(chǎn)成本下降約40元/噸，同期天然氣、煤炭價格下行，玻璃生產(chǎn)成本整體下探。短期看，由于玻璃銷售旺盛，成本下移對市場影響不大。中長期看，隨著利潤改善，玻璃產(chǎn)能恢復至上行通道，將帶動供需走向平衡。

4月純堿市場氛圍轉差，期現(xiàn)貨價格同步走低。截至25日收盤，純堿2309合約報2121元/噸，較月初下跌342元/噸；華中地區(qū)輕重堿現(xiàn)貨價格累計下跌200元/噸，目前分別報出廠價2500元/噸、送到價2850元/噸?？v觀4月份，純堿供應維持高位，庫存累積，似乎凸顯出供應過剩的情況。但細分結構看，總量供需緊平衡的局面未出現(xiàn)較大改變，本輪價格下行由庫存輪動驅動的可能性更大。

純堿真實需求并未出現(xiàn)明顯惡化，下游減量采購導致庫存向上游轉移。4月堿廠訂單量表現(xiàn)持續(xù)較差，出貨情況逐步走弱。但從筆者了解到的情況看，下游對純堿的實際消耗并未出現(xiàn)明顯惡化。4月1—25日，浮法、光伏壓延玻璃合計點火兩條線、冷修一條線，總日熔量小幅增加950噸，對純堿的消耗仍保持擴張趨勢。據(jù)悉，輕堿下游主要是碳酸鋰和焦亞硫酸鈉價格邊際走弱，其他下游變化不大。3月底至4月20日，堿廠周度出貨水平從64.55萬噸下降至55.87萬噸，降幅明顯，其中輕、重堿分別下降了2.4萬噸、6.28萬噸。綜合看，輕堿走貨的減弱可能與下游消費走弱有關，而重堿走貨的下降卻與其下游實際消費背離，反映的是玻璃廠主動減少了對堿廠貨物的采購。

玻璃廠對堿廠訂單的減少與進口貨到庫及中間環(huán)節(jié)貨源流出有關。據(jù)悉，我國純堿進口主體主要為兩個大型玻璃企業(yè)。海關數(shù)據(jù)顯示，3月我國純堿進口4.56萬噸，4月進口量保守預計在4萬噸以上，較此前每月不足1萬噸的進口水平大幅增加。此外，由于純堿期貨價格低于現(xiàn)貨價格，套利商報價相對堿廠有優(yōu)勢，交割庫貨物從前高累計下降了近7萬噸，預計這批貨物主要流入了玻璃廠。在進口和套利商貨源的補充下，玻璃廠純堿儲備有保障，相應有減少堿廠訂單來壓低堿廠報價的余地。據(jù)相關資訊機構數(shù)據(jù)，當前玻璃廠純堿儲備水平在15—17天，較月初變化不大。

圖為光伏、浮法玻璃對純堿日耗

5月堿廠庫存或走平，預計現(xiàn)貨價格將逐步企穩(wěn)。由于對純堿的消耗尚在擴張，玻璃廠需要其他貨源來填補對堿廠采購的減量。當前交割庫庫存僅余6萬噸，按目前玻璃廠采購水平只夠維持兩周。進口方面，據(jù)了解，目前看5月到港量不多。由于當前玻璃廠對堿廠的采購較前期下降較多，預計很難長時間保持該狀態(tài)，后續(xù)邊際上升的可能性較大。同時5月江蘇實聯(lián)計劃大修，而遠興能源阿拉善項目6月下旬才能出產(chǎn)品，純堿供應略有下降。整體看，隨著玻璃廠采購回升及純堿供應的下滑，堿廠庫存累積的狀態(tài)有望改觀。

玻璃需求超預期，產(chǎn)業(yè)鏈利潤格局有所轉變。浮法玻璃方面，4月整體銷售火爆，庫存加速去化、價格加速上漲。截至20日，玻璃廠原片儲備已經(jīng)跌破2019年同期水平，庫存得到有效去化。交割地現(xiàn)貨價格快速上漲至2100元/噸以上，各類燃料生產(chǎn)線先后扭虧為盈。目前家裝市場消費表現(xiàn)較好，華東、華南等消費區(qū)域走貨良好，部分地區(qū)存在限量銷售和規(guī)格短缺的情況，而且短期玻璃市場火爆的情況還在持續(xù)。光伏玻璃方面，1—2月我國光伏電站裝機同比增長86%，海外訂單環(huán)比增長。在需求持續(xù)改善的情況下庫存保持下降，現(xiàn)貨價格開始上漲。整體看，隨著浮法和光伏玻璃市場轉暖，純堿產(chǎn)業(yè)鏈上游獲利、下游虧損的格局已經(jīng)悄然改變。

綜上，筆者認為4月堿廠庫存的累積更多是受庫存輪動驅動，整體供需緊平衡的狀況并未轉變。進入5月后，隨著純堿供應的下滑以及玻璃廠對堿廠訂單的回升，堿廠庫存將趨于走平，相應現(xiàn)貨價格將企穩(wěn)。當前純堿下游利潤已經(jīng)明顯改善，此前上下游利潤極度分化的格局已經(jīng)轉變。當前期貨市場遠月合約大幅低于現(xiàn)貨價格，有一定低估成分。