交易的視角——投資者往往無法準(zhǔn)確描述短線波動(dòng)的真實(shí)原因

以交易的視角來審視，有時(shí)候短線的大跌，投資者在解讀的時(shí)候往往會(huì)過于放大其中某些因素，舉個(gè)例子來說，本周人工智能板塊的大跌，大部分投資者把原因主要?dú)w咎于美國(guó)的打壓，但是若考慮籌碼的結(jié)構(gòu)（上證指數(shù)面臨22年6月底的邊際籌碼拋壓）、財(cái)報(bào)的密集披露（題材行情的“敵人”）、五一即將來臨（節(jié)前效應(yīng)）、獲利盤的累積、以及偏主題性周內(nèi)波動(dòng)效應(yīng)（周四周五下跌更大），沒有人能夠知道，上述因素對(duì)于跌幅的貢獻(xiàn)如何去拆分，但是投資者往往傾向于尋找基本面因素來進(jìn)行解釋。

畢竟買入是基于基本面的信仰，而不論這個(gè)基本面是中期基本面（價(jià)值投資）還是遠(yuǎn)期基本面（題材投資），投資者總喜歡以主題投資沒有基本面為理由來忽略主題投資或者只是參與短線交易，事實(shí)上，主題投資的基本面是通過“高賠率-低勝率”來實(shí)現(xiàn)，投資者的擔(dān)憂是基于“低勝率”的視角而非“高賠率”的視角，無論如何，基本面因素決定中長(zhǎng)期股價(jià)趨勢(shì)，但短線的波動(dòng)更多的是在海量信息交織之下綜合博弈的結(jié)果。

歷史回溯視角——移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的交易也曾一波三折，新能源板塊也曾交易過主題投資

投資者喜歡把本輪的AI行情，類比于13年開始的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行情，以創(chuàng)業(yè)板指為例，2013年全年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行情中，創(chuàng)業(yè)板指共發(fā)生過28/12次超過2%/3%以上的大跌，平均每月大跌次數(shù)超過2次（跌幅超過2%）/1次（跌幅超過3%），指數(shù)發(fā)生6%以上回撤8次，最大回撤15%，最大回撤的區(qū)間也曾達(dá)到過53個(gè)交易日。

另外，如我們上述，總有投資者將業(yè)績(jī)無法兌現(xiàn)作為短線看空的理由，從賠率勝率的角度來看，大家詬病的只是企業(yè)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的低勝率，事實(shí)上從內(nèi)心無法否認(rèn)其潛在的高賠率，2013年開始的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)革命，最終證明大部分公司業(yè)績(jī)無法兌現(xiàn)，但移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭股價(jià)主要漲幅如美團(tuán)（2018年末至2021年初，漲幅1017%）騰訊（2016年初至2021年初，漲幅489%）均是在2016年以后完成的。

也有投資者以新能源板塊的上漲為例說明本輪AI行情無法類比新能源行情，其理由是新能源最終是由于業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)以及不斷的超預(yù)期帶來股價(jià)的大幅上漲，但卻忽略2010年以及2017年新能源板塊也有過類似“低勝率-高賠率”的投資階段，而眾所周知新能源的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)主要在2020年以后，而此輪科技革命相比于新能源最大的不同是在于：制造業(yè)的技術(shù)進(jìn)步、降本速度遠(yuǎn)低于技術(shù)要素賦能更強(qiáng)的人工智能。

一個(gè)案例是，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)從主題階段，到最終龍頭勝出、釋放業(yè)績(jī)的時(shí)間（3-4年），遠(yuǎn)小于新能源（10年），而此輪人工智能，同樣將會(huì)經(jīng)歷兩個(gè)階段（主題階段、業(yè)績(jī)階段），但其間隔可能小于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、遠(yuǎn)小于新能源，主要原因在于技術(shù)迭代和賦能能力更強(qiáng)。

說回本次大家最擔(dān)心的事情，海外某些國(guó)家進(jìn)行技術(shù)封鎖，或以關(guān)稅等手段進(jìn)行限制的措施，歷史上來看并不會(huì)改變大的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)浪潮，此前光伏、鋰電，甚至本輪的半導(dǎo)體，都能夠得到類似的結(jié)論。

因此，我們想用以上的兩個(gè)視角來說明，一方面，投資者往往無法準(zhǔn)確描述短線波動(dòng)的真實(shí)原因，但又傾向于尋找純基本面因素來進(jìn)行解釋，則會(huì)放大某些因素的影響；另一方面，有時(shí)候交易股價(jià)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展，特別是處在產(chǎn)業(yè)初期發(fā)展的時(shí)候，往往最終證明可能會(huì)有巨大的背離，重大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下龍頭終將走出，但是在當(dāng)下階段，投資者可能得適應(yīng)，潛在高賠率但同時(shí)處于低勝率的投資階段，大多數(shù)投資者在經(jīng)歷2016年以后的種種投資范式后，還不太適應(yīng)低勝率高賠率的投資模式，但這正是市場(chǎng)強(qiáng)有效性的最佳體現(xiàn)，即：沒有一個(gè)投資范式能夠躺著賺錢。